证券时报多媒体数字报

  又一家卖壳的公司，本周复牌后上演起连续一字板的好戏。

  发现这家名不见经传的公司，实属偶然，而且此前难以觉察该公司大股东有此计划。笔者关注一家市场知名的“壳股”由来已久，但该公司的重组之路并不顺利，至今仍然磕磕绊绊。翻看它近期股吧里的留言，看到有投资者表示，公司大股东计划购买一家A股公司的大量股份，并将获得控制权。

  其实，此大股东已控股两家A股上市公司，此番出手将拥有三家上市公司控股权。前面两家上市公司的重组之路都未见成功之处，这是壳的资本游戏玩上了瘾，还是真有好资产打包上市？

  在交流A股市场投资机会时，有一位私募负责人曾满含深情地说，市场最有魅力的事情就是上市公司乌鸦变凤凰的故事了。相信这也是许多中小投资者的想法，谁不期待富有，而公司脱胎换骨带来的股价连续涨停板，应该实现财富梦是最快的途径了。只是，期间泛滥着大量的内幕信息与交易，以及成色不足的资产和熟稔的资本运作手法。

  内幕信息与交易的流程难以捕捉，而资产情况和资本运作就很容易通过公开信息观察了。资产成色不足主要通过收入质量来判断，太多收购资产的收入在最近一年出现暴增，公司聘请的资产评估机构据此预测未来几年收入继续大幅增加，最后根据收益法得出一个溢价数十倍的评估值。

  不过，小散户们拉不起股价，公司只能游说大额资金或者投资机构购入股份。在整体市场良好时拉抬股价，至于时机怕是提前潜伏，毕竟大额资金想全身而退需要市场良好的流动性和承接力。如今，A股市场整体行情不好，此类公司股价大幅受压，比如，一家宣布重组并购的公司股价在5个涨停后，近期已经跌回复牌前的价格。

  此类重组借壳，几乎就是一个市场操纵的博傻游戏，更早更全面地了解重大内幕信息的人才能成为赢家。看看那些暴增的应收账款吹肿的营业收入，以及似真似假的非关联方客户，这些都难以吸引正常的投资机构入场买股。

  也许，资产成色不足一点都不重要，重要的是资本运作手法。运作手法的真实细节，如果没有内部人士透露实在无法洞察，包括资金来源、最后实际控制人等等，只能看看杠杆、结构等无法遮掩的公开信息。一年前笔者根据公司公告和工商资料，找到两家公司控股权被同一个投资公司买入，然而现身公司资料的法人代表个人履历，其实很难拥有十多亿元的现金支付给公司原大股东。

  杠杆是许多玩壳老手的必备工具。上述知名壳股的大股东，早已将最早控股的上市公司股份，100%质押给银行和证券公司用于融入资金。一两年前，德隆系旧部巧妙设计入主控股一家A股公司，在拿到股份的几周时间里，就质押100%股份融入资金。

  最近一年A股暴跌数次，有一些知名投资机构高调购入许多A股公司股份，并举牌其中少数公司。不过，笔者留意到，有些机构所持A股公司股份已经被高比例质押。当然，这也无可厚非，只要别弄到德隆系资金链10多年前被高比例质押和股价暴跌，搞到公司系统崩溃的地步，这个游戏就可以继续玩下去。

  （作者供职于证券时报）