证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 黄小鹏

  最新数据表明，3月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%，生产者价格指数（PPI）同比下降4.3%，环比上涨0.5%。这组数据说明了什么？我们到底是应该担心通胀、通缩，还是滞胀？

  先说滞胀。经济增速超过潜在能力，总需求大于总供给，就会出现通胀，反之衰退与通缩并存，怎么可能在供给过剩需求不足时发生通胀呢？看看欧、美、日，危机前都面临通胀压力，危机后都面临着通缩压力。历史上仅1970年代发生过一次“滞”与“胀”并存，这是因为在供给端出现了突发性下降（石油战争），而决策者又货币扩张，结果供给不起需求起，滞与胀并存了。当前中国经济增速虽然降了不少，但不能算“滞”，只有实际增长率低于潜在增长能力才是“滞”，才能称为通缩。

  有人说，从PPI数据看，中国已出现严重通缩。PPI只能反映工业品生产供过于求，而最后环节的CPI才反映了经济中所有的冷与暖，CPI标尺比PPI更加可靠。长期以来， PPI是CPI的先导指标，PPI上升或下降3～6个月后，CPI就会跟着上升或下降，但近几年两者彻底分道扬镳了，PPI连续49个月下降而CPI持续上升。因为随着生活水平的提高，CPI构成发生了变化，有形商品消费占比下降而无形服务占比上升。当前制造业部门产能过剩产品价格一路走低，与服务业部门受成本推动价格持续上涨并存，CPI不断走高主要是后者的“功劳”。

  PPI、CPI的持续分道扬镳，另一个原因是持续依赖货币扩张。一方面，工业部门去产能举步维艰，货币扩张最终增加的些微需求无异于杯水车薪，PPI低迷局面难改，与此同时，过多货币大多流入虚拟部门，推高了房价，导致人力成本、住房租金持续上升，服务部门的属性又决定其提升生产率应对这种成本上升的难度很大，最终大部分成本上升都传导到CPI上。传统的“货币扩张——生产扩张——需求增加——物价上涨”机制弱化，“货币扩张——资产泡沫——物价上涨”已成了主要的传导机制，这就决定了PPI、CPI分道走的格局仍将持续。

  蔬菜和猪肉是影响CPI短期波动的重要原因，有人因此将两者排除出CPI，另编所谓“核心CPI”，以作为货币政策进退的依据。把分析时间拉长，剔除非货币因素之后，猪肉与菜价的上涨与货币之间有着迂回但可靠的逻辑关系，每一次食品上涨都不能掉以轻心。

  总而言之，不必担心滞胀，因为逻辑上不成立；也不必担心通缩，因为去产能完成之前PPI大概率仍将一蹶不振，可以选择无视，而以CPI衡量的通缩又不太可能发生在资产泡沫破裂之前。中期来看，通胀仍然是主要威胁，特别是最近一轮蔬菜价格上涨势头很猛，说明通胀的根在经济中扎得很深。