证券时报多媒体数字报

  投资要点

  ■杰科股份是国内最具实力的光缆及电缆用高分子改性新材料研发、生产及销售的高新技术企业，拥有的三大系列产品包括聚烯烃类产品、热塑性阻燃聚氨酯产品（TPU）和热塑性聚氯乙烯产品（PVC），已实现辐照交联阻燃聚烯烃材料等高端产品的技术突破和批量生产，是国内少数能实现替代进口的企业之一；

  ■通过重大资产重组并购的同一大股东旗下的深圳仕佳和河南仕佳是室内光缆领域的领先企业，4G基站用拉远光缆占据全国70%以上市场份额，并远销欧、美、东南亚、印度等海外市场。杰科股份通过对深圳仕佳和河南仕佳的收购，打通了产业链上下游，由于本身就属于同一控制人下的实体，不存在企业文化和目标上的冲突，整合阻力较小，实现一加一大于二的整合效果是大概率事件；

  ■“互联网+”已成为国家战略，未来必须通过大规模建设4G/5G基站，加速光纤入户的进程等手段在全国范围内提升网速，还须建设无数个数据中心来实现核心计算和信息资源的处理，而基站建设、光纤入户和数据中心恰恰都是室内光缆需求最多的领域，加上电力、军工、新能源汽车领域的放量，未来室内光缆及相关高分子材料市场有望持续增长；

  ■我们预测杰科股份2016年、2017年的营业收入分别为4亿元、5亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2500万元、3000万元，对应公司目前2248万股本的每股收益分别为1.11元/股、1.33元/股，对应公司15.15元/股股价的市盈率分别为13.65倍、11.39倍，考虑到公司良好的成长性，给予公司二级市场股票“买入”评级。

  1 公司概况：具备核心优势，经营业绩持续增长

  杰科股份是一家专业从事光缆及电缆用高分子改性新材料研发、生产及销售的高新技术企业，为室内光缆、汽车线缆、UL电器安装线、光伏线缆、机车线缆、电机引接线、通信电缆、电力线缆等领域用高分子材料的领头企业。公司目前拥有的三大系列产品包括聚烯烃类产品、热塑性阻燃聚氨酯产品（TPU）和热塑性聚氯乙烯产品（PVC）。一直以来中高端线缆市场被国外企业陶氏化学、北欧化工垄断，杰科股份通过持续不断的技术研发，已实现辐照交联阻燃聚烯烃材料等高端产品的技术突破和批量生产，是国内极少数能实现进口替代的企业之一。

  2015年，杰科股份以重大资产重组的方式收购了同一大股东旗下的深圳仕佳光缆技术有限公司和河南仕佳通信科技有限公司100%的股权，正式进入到下游室内光缆领域。对深圳仕佳和河南仕佳的并购，使得杰科股份的产业链得以向下游延伸，不仅有利于减少关联交易，还有利于公司减少产品流转的中间环节，节约成本，发挥协同效应，在扩大公司规模的同时进一步增强公司的市场竞争力。

  凭借突出的竞争优势，并且受益于光通信行业整体景气提升，杰科股份近几年的经营业绩得到持续增长。公司2012年—2015年实现的营业收入分别为0.67亿元、0.89亿元、1.16亿元和3.1亿元，年复合增长率高达66.63%；净利润分别为518.65万元、829.3万元870.96万元和1849.52万元，年复合增长率为52.78%。

  2 高分子材料板块技术优势突出，毛利率高于同行

  杰科股份作为全国最具影响力的光缆、电缆用高分子材料企业之一，具备研发和生产全品类产品的能力，目前拥有3大类10多个系列的数百个品种的产品，不仅能够生产普通线缆用高分子材料，还能生产具备特殊性能指标的特种线缆用高分子材料。公司主要系列产品低烟无卤阻燃聚烯烃材料和辐照交联辐照交联阻燃聚烯烃材料属于国家重点支持的新材料技术。其中，热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃光缆护套料和辐照交联阻燃聚烯烃电缆料技术和市场优势突出，在室内光缆和电缆行业享有较高知名度。特别是辐照交联阻燃聚烯烃电缆料毛利率超过25%，在国内UL电子线、汽车线缆等行业有良好的口碑，在国内中高端市场占有较高比例，并出口欧、美及东南亚市场。

  杰科股份强大的产品实力主要源于其长期以来对研发投入和产品、技术、工艺的创新的高度重视。公司已建有一支业内顶级的研发团队，核心研发人员均具有多年相关行业的研发经历，部分研发人员具有博士生导师、教授、副教授头衔。凭借强大的研发创新能力，公司目前已获得发明专利5项，实用新型3项，已受理的发明专利申请14项。先后研发出热塑性阻燃聚氨酯弹性体材料，热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃光电缆料，辐照交联阻燃聚烯烃电线电缆料，汽车、电子电器、光伏、铁路机车领域的线缆用辐照交联阻燃料等具有国际竞争力的产品，打破了国外企业的技术垄断，进口替代市场空间广阔。此外，公司还参与过，包括《电线电缆用无卤低烟阻燃电缆料》等多项国家级行业标准的起草。

  依靠稳定的产品质量以及突出的产品开发能力，杰科股份已成为国内外主流线缆企业的首先供应商，主要客户群为跨国公司、上市公司及国内各领域线缆行业的领头企业，其中包括宝胜科技、江苏中天、灏讯电缆、亨通电子等。公司主要产品热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃光缆护套料和辐照交联阻燃聚烯烃电缆料市场份额同行排名前列，其中生产的汽车薄壁电线用125℃辐照交联阻燃聚烯烃电缆料广泛应用于通用、一汽、二汽、北汽、比亚迪等主流汽车厂生产的汽车，占据该类产品细分市场60%以上的市场份额。

  杰科股份坚持“技术效益型”路线，产品定位于中高端，因此获得的毛利率也明显高于同行。财报显示，杰科股份高分子材料板块2013年—2015年的毛利率分别为23.68%、22.46%、22.81%，大幅高于上市公司德威新材（300325）同期的14.2%、12.64%、13.44%以及万马股份（002276）同期的13.97%、15.62%和16.4%。

  3 线缆用高分子改性材料市场广阔，得技术者得天下

  光缆、电缆用高分子改性材料作为光缆和电缆行业是配套产业，与光缆、电缆行业的发展趋势息息相关。随着电力、通信、军工、新能源汽车等行业的发展，对线缆的安全性、稳定性、耐用性、机械物理性能等指标也提出了更高的要求，特别是近年来各国和相关政府监管部门对环保和安全的要求提高，普通PVC和燃烧后含烟含卤素不具耐受性的传统聚氯乙烯改性材料将逐步被淘汰，而具有低烟无卤和阻燃耐高温等特征的改性高分子材料的市场前景则被广泛看好。

  我们认为，高分子改性材料是一个产品和技术更新速度非常快的行业，只有具备强大产品开发能力并拥有核心技术的企业才能在市场竞争中长期立于不败之地，而那些没有研发能力，产品单一，只能生产低附加值产品的企业将逐渐被淘汰或被兼并。杰科股份作为一家技术创新能力突出，产品品质和性能获下游大客户高度认可的“技术效益型”企业，未来有望保持持续增长。

  4 室内光缆领域的领先企业

  2015年，杰科股份收购了同一大股东旗下的深圳仕佳和河南仕佳100%的股权，进入到下游室内光缆领域。深圳仕佳和河南仕佳是国内最早一批从事室内光缆研发、生产和销售的企业之一，在室内光缆领域有着明显的技术优势和市场优势。深圳仕佳和河南仕佳均拥有无线射频拉远单元用光缆、FTTH 布线（光纤入户）用光缆和数据中心用光缆三大系列的30多款产品，其主要客户包括中航光电、美国泰科和德国罗森博格等国内外知名企业，最终客户涵盖国内三大运营商及华为、中兴、爱立信等通信行业巨头。

  作为国内最早从事室内光缆研发和生产的企业之一，深圳仕佳和河南仕佳在室内光缆行业有着强大的研发和技术创新能力，目前拥有主营业务相关的专利24项，并取得高新技术企业证书。与此同时，公司还参与过多项室内光缆国家及行业标准的制定工作，其中包括室内光缆系列——终端光缆组件用单芯和双芯光缆标准、室内光缆系列——房屋布线用单芯和双芯光缆标准、接入网用蝶形引入光缆标准、无线射频拉远单元用光缆标准等。

  经过多年的研发和实践，深圳仕佳和河南仕佳在光缆制造领域掌握了成熟的工艺和技术，生产的产品在拉力、张力、衰减等性能指标上大幅优于国家标准和行业标准，品质倍受下游客户认可。凭借良好的质量和性能优势，公司生产的4G基站用拉远光缆占据全国70%以上的市场份额，并远销欧、美、东南亚、印度等海外市场。

  深圳仕佳和河南仕佳生产的拉远光缆主要有7.0mm（供华为）和4.8mm（供爱立信）两种型号，其中7.0mm拉远光缆最早是华为提出要求，由仕佳公司于2006年首次开发出来，并以此制定了国家标准，凭借首创者的身份和先发优势，公司在7.0mm拉远光缆市场占用绝对优势，是中航光电（供华为）的主要供应商；4.8mm拉远光缆则是从国外引进的结构，由深圳仕佳和河南仕佳开发出来，凭借优异的产品性能，该型号产品已经成为泰科公司（供爱立信）的主要供应商，产品远销欧、美、东南亚、印度等海外市场。

  深圳仕佳和河南仕佳之所以在通信基站用拉远光缆领域拥有如此高的市场占有率，与其优异的产品质量和性能是分不开的。由于通信基站用拉远光缆长期暴露在户外，不仅要有良好的机械性能，还需要经受严寒、高温等复杂天气和地理环境的考验，一般通信设备厂商都要求拉远光缆能够经受80摄氏度到零下40摄氏度的温差考验，特定地区还需要满足特定的性能要求，普通光缆企业生产的产品很难达到这种要求，这也是深圳仕佳和河南仕佳能够成为华为、爱立信等通信设备巨头拉远光缆长期的主要供应商的原因。

  由于新进入者进入华为、爱立信等供应商体系的难度较大，而像华为、爱立信这样的巨头企业为了保证通讯设备质量和性能稳定，一般情况下不会随意更换供应商，以此可以判断深圳仕佳和河南仕佳在拉远光缆领域的市场优势将会长期保持，并成为公司未来业绩的有力支撑。

  5.盈利预测与估值：具备投资价值的潜力股

  基于以下几点判断,我们非常看好杰科股份未来几年的增长：

  第一，“互联网+”已成为国家战略，中国要实现“互联网+”的战略目标，就必须通过大规模建设4G/5G基站和加速光纤入户的进程来在全国范围内提升网速，必须建设无数个数据中心来实现核心计算和信息资源的处理，而基站建设、光纤入户和数据中心恰恰都是室内光缆需求最多的领域，未来室内光缆市场有望持续增长。

  第二，随着新能源汽车、军工、高端装备的发展，对线缆的要求也越来越高，高端线缆材料和高性能光缆将替代普通材料成为这些领域应用的主流，杰科股份作为最具实力的高端线缆和高分子材料供应商，有望成为最大的受益者之一。

  第三，公司开始设立海外办事处，拟大规模开拓海外市场，得益于对海外市场的重视，单是光缆板块的海外市场销售额就已经从2014年的1000多万增长到2015年的6000万左右，并表现出了良好的增长态势。

  第四，杰科股份通过对深圳仕佳和河南仕佳的收购，打通了产业链上下游，由于本身就属于同一控制人下的实体，不存在企业文化和目标上的冲突，整合阻力较小，未来有望通过资源整合实现一加一大于二的整合效果。

  基于上述分析，我们预测杰科股份2016年、2017年的营业收入分别为4亿元、5亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2500万元、3000万元，对应公司目前2248万股本的每股收益分别为1.11元/股、1.33元/股，对应公司15.15元/股股价的市盈率分别为13.65倍、11.39倍，考虑到公司良好的成长性，给予公司二级市场股票“买入”评级。（CIS）