证券时报多媒体数字报

  中国上市公司研究院

  无论是券商研究员，还是市场其他参与者，都对牛股兴趣浓厚，渴望挖掘出牛股这个“无价之宝”。研究上，应该去探讨如何挖掘牛股，因为牛股也存在许多陷阱。

  本系列前两篇文章(《A股大浪淘沙 25只长牛股涨幅超过60倍》和《破解长牛股的基因密码》)揭示了长牛股的特点，指出长牛股必须处在浩瀚的“天空”下并拥有强健的“翅膀”，揭示了这双“翅膀”就是内在竞争优势和资本运作。对于长牛，投资者更希望与它一起飞翔。

  现实中，投资股市能够盈利的总是少数，鲜有投资者会从上市就一直持有某只股票，或者持有一只股票长达10年、甚至20年。而且，长牛股的走势也有涨有跌，也会经历剧烈震荡下跌等阶段，在这种情况下，牛股的分享将是一个比较实用的课题。本文将对长牛的上涨历程进行深度剖析，揭示各种上涨方式的弦外之音，提出分享长牛的方法，供投资者参考。

  踏准投资节奏

  股票市场波动频繁，难以捉摸，这也是股票魅力所在。对于牛股，踏准节奏与踏错节奏的结果有天壤之别。理论上，踏准长牛的上涨阶段，那么收益将高得惊人；而踏错进入牛股的下跌阶段，累积的亏损也是触目惊心的。

  本文中, 我们定义“踏准”为低点买入和高点卖出, “踏错”为高点买入低点卖出，以此计算出投资长牛的累积极值收益和极值亏损。经计算，如果每一次都“踏准”长牛，极值的累积收益前三名为申华控股29197.77倍、游久游戏28814.63倍、方正科技23952.60倍；累积收益后三名为云南白药577.48倍、华信国际871.44、三安光电884.85倍。表面上，最小的极值累积收益都大于长牛涨幅最大的游久游戏，平均为8477.412倍，极值累积收益足以让人振奋。

  但是，如果每一次都“踏错”长牛，极值的累积亏损前三名为中鼎股份亏损99.66%、川投能源亏损99.72%、海虹控股亏损99.88%；累积亏损后三名为云南白药亏损83.2%、中天城投亏损93.5%、华信国际亏损96.2%，真可以用惨不忍睹来形容。

  投资者无法判断踏准和踏不准的概率，甚至存在侥幸心理，认为自己会踏准节奏。孰不知一旦没有踏准，牛股的“友谊小船”说翻就翻了，所以研究投资长牛盈利和亏损的概率很有必要。

  以年度为单位，经计算，长牛股中跑赢同期指数的概率最大的为云南白药的78.26%，最低为川投能源的43.48%。长牛股平均约60%的跑赢率。由此可知，投资长牛跑输市场也是有可能的。投资长牛，不仅不能盲从，而且还需要其他方面的配合。跑赢概率高的长牛股一般股价比较稳定，如云南白药；跑赢概率低的长牛股价波动大，如川投能源。

  牛股分享要领

  根据对长牛盈亏的累积极值和跑赢指数的概率计算数据，可以得出随机购买长牛股是有亏损或者跑输指数的风险。针对这种状况，本文将重点从以下六个方面提醒投资者，以便提高盈利和获得超额回报的可能性。

  1、君子不立危墙之下

  经计算, 25只长牛自上市以来收盘价和指数点数的相关性平均值为0.67,其中相关性超过0.55的占比达到80%。如此高的相关性，证明长牛与指数走势息息相关。所以，投资长牛首先要考虑的是大盘的走势，在不同的大盘趋势中应该有不同的应对策略，如有时长线、有时短线、有时空仓、有时全仓等（详见表3）。

  当大盘趋势向上，不仅投资长牛获得绝对收益的概率高，投资市场上绝大多数个股获得绝对收率也是大概率事件。当大盘趋势向下，不仅投资绝大多数个股将面临亏损，投资长牛恐怕也难逃厄运。有少数个股会出现逆势大涨或者逆势下跌的特殊情况。事实上，这些逆势个股存在异常的催化剂，它们带来个股基本面变好或者变坏的预期，从而抵抗市场的下跌或者抵消市场的上涨。但是，作为市场异象，这并不能扭转投资盈亏的大趋势。所以投资长牛,投资者要做到的第一点就是“君子不立危墙之下”。

  2、与宏观经济“共舞”

  市场比较认可的主流观点是，宏观经济(包括政策制度)、流动性和风险偏好三个方面决定股市的走势，其中宏观经济的内在结构演变会影响股市的内在结构走向，每一轮牛市或者上涨行情中，因为宏观经济结构的变化，上涨的股票或者行业也各有不同，如2009年4万亿投资促发房地产、建筑工程、机械设备、有色煤炭等行业股票看涨；2011年以来的煤炭、钢铁下跌；2012年启动的以新兴产业为主导的创业板上涨；2015年股灾后的新能源汽车、生猪养殖产业链上涨，都与宏观经济的预期走向息息相关。

  根据图1，宏观经济的走势会滞后股市3-6个月，因为股市是反映未来预期的，走势动向会先于实体经济。因此，剔除时间偏差，宏观经济增长走势与股市走向相关性极高。2014年之后，宏观经济与股市的相关性出现一定偏差是因为股市的上涨基于流动性改善和改革提高风险偏好。2012年之后的创业板上涨是与宏观经济变化相吻合的，因为此时中国宏观经济背景是增速换档与结构调整，调整的方向就是以创新为主的创业板，所以出现创业板的先牛、大牛（详见图1）。

  股市是对宏观经济未来预期的反映,这个预期是经常变化的，所以每一轮行情中领涨的行业和个股都不一样。在没有特殊催化剂的情况下，投资的长牛所属行业不是热点行业，获得的相对收益可能会不高。此时，根据宏观经济顺势而为改换门庭将是明智之举。

  3、重组不是“一劳永逸”

  根据时间段划分，重组可分为三个阶段：重组前、重组当年、重组后。它们分别有几个特点:一是重组前可以分为两个阶段。第一阶段，公司的经营变差，逐渐出现亏损，此时公司股价大幅下跌。这与重组前第三年亏损概率大相互印证；第二阶段离重组越来越近，此时获利概率逐渐增大。因为市场开始预期重组，股价开始触底反弹。这与重组前第二年和第一年的亏损概率较小相互印证。二是重组当年有约40%亏损的可能性，可见重组当年的风险也不小。第三个特点是重组之后分为两个阶段。第一阶段即重组后第一年，亏损的概率较大，因为重组之前和重组当年股价往往透支未来，这从重组后第一年亏损的概率得到验证；第二阶段，公司逐渐走向平稳，此时盈利逐渐由公司经营的基本面决定（详见表4）。

  重组之前，市场重点考虑的是根据公司经营亏损、股东资本运作预期、保壳的紧迫性、经营和市场纠纷等判断公司重组的概率。一般而言，上市公司难以为继的时候，都会选择重组，退市是小概率事件。重组时，需要判断方案公布后股价是不是充分反映重组后基本面的改善。重组之后，要考虑之前的涨幅是否透支重组业务带来的改善，以及未来持续性改善的预期。抓住重组机会具有一定的偶然性，重组前后情势的演变都需要一定的分析能力，这些都充分说明投资重组股并非“一劳永逸”的轻松事。

  4、好行业未必“风雨无阻”

  《破解长牛股的基因密码》中揭示了8只长牛从上市就处在一个好行业，一直没有更换行业，股价长期走势很靓丽。但是根据对这8只长牛的统计，股价也是起起伏伏，阶段性跑输指数也是有的。所以即使长期趋势看好，短期都需要结合公司的基本面和市场趋势来投资。只有当长牛所处行业成为市场热点时，投资它获得超额收益的可能性才会更大。如2006和2007年的房地产大热下的万科A。当长牛所属行业出现危机时，投资亏损也是大概率事件，如受塑化剂和反腐影响的白酒行业，投资泸州老窖将难以避免亏损（详见表5）。

  5、持续高分红个股值得拥有

  投资股票的回报来自两个方面：一方面是股票价格波动带来的回报，另一方面是公司分红带来的回报。处于新兴加转轨阶段的中国证券市场，主要还是以股价波动获利为主，能够积极分红的公司显得尤其珍贵。

  长牛股中，有几只股票积极回报股东，分红资金超过了融资资金，让投资者一定程度享受到了公司经营带来的实惠，如万科A、云南白药、伊利股份、泸州老窖、福耀玻璃、青岛海尔、老凤祥、南京新百等8只个股累计分红金额大幅度超过累计直接融资金额。这些股票大多是消费类个股，且基本都没有重组，属于能够保持主营稳定、持续增长的企业，这类公司长期投资值得拥有（详见表6）。

  6、当牛股长大，目送远方便好

  一个公司的行业空间更多是通过收入占比来体现，在资本市场则是通过较小的市值来表现。所以，当牛股的市值长大后，它的空间变小，成长性下降，估值下降，相对小市值的个股，投资者对它的热情逐渐下降。一般而言，在中国市场，400亿市值是一道坎，大部分公司是跨不过去的。根据《破解长牛股的基因密码》的数据，25只长牛2016年2月5日平均市值为423.98亿，数据表明它们未来成为大牛股的概率不大。未来是否投资它们，应该谨慎。

  总之，即使是牛股，投资者要做到君子不立危墙之下，尽可能规避风险；对于股市内部结构的分化，要顺势而为博取最大收益；对于重组，要谨慎理性判断资本运作的持续性和新进入行业的前景；尽量避开市值过大的公司；对于持续高分红的公司，追求稳定收益的投资者值得拥有；对于处于前景较好行业的公司，要判断它与市场趋势的吻合度，以及当下是否有负面或者正面催化剂。

  （研究员:洪新星）

  即使是牛股，投资者也要做到“君子不立危墙之下”，尽可能规避风险；对于股市内部结构的分化，要顺势而为博取最大收益；对于重组，要谨慎理性判断资本运作的持续性和新进入行业的前景；尽量避开市值过大的公司；对于持续高分红的公司，追求稳定收益的投资者值得拥有；对于处于前景较好行业的公司，要判断它与市场趋势的吻合度以及当下是否有负面或者正面催化剂。

  洪新星/制表 周靖宇/制图