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沪伦通会是沪港通的欧洲版吗? 2016-04-30 来源:证券时报网 作者:温天纳
温天纳
沪港通,深港通,沪伦通……一系列金融开放创新工作推进的背后,是A股市场将不断国际化,A股在国际市场的地位也将随之上升。 去年9月,中英两国财金官员在北京举行第七次中英经济财金对话,两国达成一系列合作协议,其中已提到进行伦敦、上海两地股市互通的可行性研究。去年底,上海落实“金改40条”的主要工作安排,其中再次提到研究推出沪伦通。日前有消息称沪伦通将于9月份二十国集团(G20)会议期间正式公布,如此看来,沪伦通的脚步已经越来越近。 沪伦通不会成为翻版 沪伦通能为A股带来什么样的影响?笔者认为,沪伦通与沪港通、深港通内容不一样,因此存在互补关系,并不会相互排斥。 单看客观环境,沪伦通不可能是沪港通的欧洲版。首先由于中英时区不同,股市互联有一定难度,但更重要是两国在法例、税务、银行交收等方面差异甚大,问题不容易解决,特别是资金的进出。沪港通是中国内部的资金流动问题,相对较易解决,但涉及中英两国跨境资金流动,安排肯定更加繁复,互通方式必须全面创新,进行技术联接。 在交易层面,沪伦通与沪港通、深港通在理论上并不存在冲突。考虑到上海和伦敦处于不同时区,有七八个小时的时差,沪港通和深港通的模式根本没办法在沪伦通上复制。两地市场属两个国家,在监管机制、交易制度、市场基础设施等方面均存在较大差异,投资者基础差异亦甚大。如何在沪港通的基础上,推出沪伦通甚具挑战性。中肯而论,沪伦通难以简单复制沪港通的业务模式和做法,更不会成为现行沪港通的翻版。 较早前,上交所和伦敦证券交易所就双方合作的原则及框架形成初步共识,对两国证券市场的特点及优势、交易品种、板块层次、交易机制、讯息披露规则、清算交收安排、监管法规等方面进行全面的了解和系统梳理。目前,中英双方已启动沪伦通可行性研究,跨境审计监管方面的问题绝对是关键。参考英国现状,财务报告委员会(FRC)负责对在英上市公司进行审计监管,而中国的大型会计师事务所已与英国同行有相关合作安排,即在英国上市的公司除使用中国的会计师事务所外,还会使用英国申报会计师的服务,由该英国事务所给中国事务所的报告担保,财务报告委员会一般只需对英国事务所进行监管,监管问题原则上已解决。 或通过GDR实现互通 沪伦通最适合以什么模式运作?笔者参考过伦交所的策略部署,伦敦正计划推出中国企业的环球预托证券((GDR) 交易,开启与上交所之间的合作。上交所的上市公司可通过GDR方式在伦敦市场交易,笔者估计沪伦通极有可能采取这种模式进行交易,由于技术难度不大,亦较容易实行。GDR挂牌更可让异地投资者便利地投资海外公司,规避了沪港通直通交易面临的复杂问题。当然,目前两家交易所尚未就GDR计划签署正式协议,但估计在下半年即可以成事。协议签订后,中国企业就可以在伦敦发行GDR,而具体的发行程序需要考虑企业自身的需求。 A股持续开放,有利于英国当地指数公司将中国A股纳入如富时新兴市场指数等环球指标,这对环球资金买入A股权重股有极大的推动作用。笔者认为沪伦通亦将成为A股加入MSCI国际指数的新筹码,若政策能拉动A股国际化的步伐加快,A股将有可能加快被纳入MSCI,这样A股的投资价值将会提升。值得一提的是,今年是中国首次担任二十国集团(G20)主席国的重要时刻,早年中国承诺了加快自身金融市场开放改革,预计沪伦通将成为重大印证之一。中国将有机会在举世瞩目下,论述一套全新的环球经济理念,展示金融市场开放的成绩,无可否认,沪伦通将成为中国市场开放的重要节点。 正如上文提及,伦交所与上交所最直接和快捷互联互通方式,就是通过发行GDR模式通车,届时A股上市公司可发行GDR在伦敦交易所挂牌,而英国富时指数成分股亦可通过发行GDR在上交所直接挂牌。笔者认为GDR只是一个起步点,未来存在极大的突破空间。不过,在操作初段,还是考虑及测试市场对GDR计划的反应,两地必须精选最优质的企业作为标的。参考市场信息,两地将各自挑选10家企业作为GDR标的,估计将会包括最大市值的沪市A股,其中内银、内险及石油股将成为焦点。最终发行股份和数量,需要考虑实际情况。从投资价值及概念上,市场资金有可能先行偷步买入相关板块。 虽然沪伦通开通意味内地资本市场进一步国际化,但实际上中国企业在英国上市并非新鲜事,而相关股份在伦交所的成交一向偏低,因此,笔者预期沪伦通推出初期,交投未必会十分活跃,必须想办法激活市场。相反,在上交所挂牌的富时指数成分股GDR,或会吸引不少内地投资者捧场。 “沪伦通”能为投资市场带来什么好处?两地投资者的投资行为及喜好完全不同,中国市场以散户为主,如何吸引散户投资伦敦股市呢?如何吸引英国投资者钟情A股?在沪伦两地形式上的互通实施后,如何达至深层次的互通,产生有意义的效果,这些必须进一步加以研判。 沪伦通会降低港股地位 那么上海与香港的关系又如何?两地一直存着竞争与互补不足的关系,市场做大对双方均有利,一如内地逐年增加人民币的海外离岸人民币中心,香港的首席地位并无重大变化,反而是在整个平台扩大的情况下,尽管占有率有可能缩减,但香港相关的交易额依然能上升。 不过,沪伦通的确具备独特的意义,就是上海将会直接与国际市场接轨,对香港市场而言,某种程度上敲响了警号,特别是对H股存在一定影响,香港股市的地位和重要性亦有可能下降。对内地投资者而言,沪伦通开了先例可以绕过香港投资境外股份的路径。对上海而言,更能吸引更多欧美企业在上交所以GDR挂牌,直接与香港竞争国际上市资源。 近年内地投资者喜爱投资欧美股份,富时100指数中,最大市值股份包括汇控、英美烟草、葛兰素史克等都成为标的。日后沪伦通建立起来,内地投资者可以直接投资这类型股份,将令香港作为内地与国际枢纽的中介角色被削弱。届时内地投资者如果想投资香港股份,可以不需再经过沪港通,而是通过沪伦通购买相关股份在上海交易所挂牌的预托证券,相关股份在香港股市的交易量难免会有所减少。 比如汇控,如果汇控GDR在上交所挂牌,投资者将直接在上交所买入相关公司GDR,无须再经港股通买入,汇控在香港的成交量势必缩减,因此沪港通南向交易也会受沪伦通影响。 事实上,香港投资市场已经率先作出反应,由于市场认为沪伦通可能会降低港股的地位和重要性,港交所一度终止近期的升势,中资龙头券商的定价亦受到影响。 当然,在初期而言,笔者估计在伦敦上市的A股GDR对香港影响不大,参考以往中国企业在香港及伦敦的双重上市例子,伦敦的交投量不高。日后GDR成交是多是少,目前难以估计,这对着重交投流通量的基金,有颇为微妙的影响。对他们而言,沪伦两地互通,在尚未畅顺运作前,象征意义大于实质意义。不过,若交投稀疏,形成两地价差,则会出现套戥交易,会导致跨境市场呈现波动,间接也会影响到伦敦、上海及香港市场的波动。 长期而言,沪伦通的影响力将逐步增加。上海近年积极发展与国际合作,站在国际金融机构的立场去看,港股的国际地位难免下降,机制分散了内地投资者的境外资金,欧洲基金亦可能把部分资金转投GDR,长远缩减对香港H股的需求。在香港上市的欧洲股票不多,如果上海真的走快一步与伦交所互通,而香港无法加入,长远而言将会影响香港国际金融中心地位,笔者认为香港必须更为进取,争取与伦敦及其他市场互联,实施多地互通。 (作者为博大资本国际业务总裁) 本版导读:
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