证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  由于现在市场上游资太多，行情从理性发展到非理性，很可能只有很短的时间。

  桂浩明

  有人这样描绘近一年多来中国社会的资金流向：先是炒股票，千股跌停后撤出股市，进入房地产市场，今年年初终于大范围掀起商品房价升量增的局面，而未等房地产市场降温，资金又开始转战商品期货市场，螺纹钢及焦炭之类的品种被炒得热火朝天。现在，商品期货热在各种降温措施的共同作用下，也开始有所退潮。于是，新的问题也就来了：炒完期货炒什么？

  应该说，并非所有的资金都经历了上述过程，事实上还有很多资金现在仍被套在股市里。不过，这样一张资金运行路线图还是存在的，在它背后，实际上是一段时间以来社会上各种不同商品（股票在本质上是一种较为特殊的金融商品）轮番上涨的格局。在这里，我们无意去预测下一个上涨的商品是什么，而是想研究一下造成这一轮动格局的内在逻辑。知道了逻辑是什么，再预测下一个热点，也就不会太困难。

  现在回头来看，股市之所以在2014年年底开始大涨，最主要的原因是降息后资金面宽松，大量资金在寻找出路，而各方面对股市的政策改革又有很高的预期，再加上资金杠杆的大量乃至超量使用，这就导致了股市的暴涨。但是，由于股市很快就涨到极为不合理的水平，演变成类似击鼓传花的游戏，因此一旦有关部门采取调控手段，刺破泡沫，股价也就骤然下跌。这里可以看出，炒股票的逻辑在于钱多，并且有制度变革的预期。炒完股票后，为什么很多资金会转战房地产市场呢？现在看来，应该是与当时国家对很多地方房地产市场实施松绑并且调低首付比例有关，因为这相当于定向“放水”。

  当然，房地产大涨，特别是一线城市的暴涨，对实体经济不是好事，于是调整政策很快出台，一部分资金也就不再继续炒作房地产了。不炒房地产炒什么呢？供给侧改革要求去产能、降库存，稳增长措施的推出又扩大有效需求，这样信贷规模就大幅度上升，这时，原来的长线产品就有可能变为短线产品，本来价格不高的就有上涨的要求，这样炒作目标就很容易地集中在螺纹钢、焦炭这些品种上，商品期货市场随之红火起来了。

  在这里，人们不得不承认，无论是当初的炒股票，还是后来的炒房炒期货，都是有一定道理的。当然，当大量资金蜂拥而入后，难免会出现过度炒作的局面，而且由于现在市场上游资太多，行情从理性发展到非理性，很可能只有很短的时间。但是，人们不能因为其短命而否认其在起步时有着充分的理由。

  现在，商品期货的炒作似乎到了尾声，接下去那些资金会作什么样的选择呢？这里不妨关注两点：一是市场上资金是否充裕，只有资金充裕，才可能形成像样的炒作机会；二是看哪个领域价格有优势，同时又受到政策的呵护。怎么说呢？现在股市的价格是比较低的，政府对维护其稳定也有很多考虑与安排，但是市场资金面却有点紧张，并不那么支持股市上涨。所以，至少就短线而言，现在还看不出游资会集中流向哪里，就整个市场而言，很可能是进入了一个观望期——等待资金面的好转。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）