证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 黄小鹏

  权威人士在《开局首季问大势》中强调，股市要充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设。近期证监会在制度建设方面措施频出，无论是研究限制中概股借壳回归，还是首次依法宣布重大信披违法公司退市，对跨界增发、借壳炒壳加强监管，都展现出监管层打击投机炒作、引导价值投资的决心。

  A股投机气氛之浓首屈一指。去年牛市期间，创业板换手率高达12倍，平均每个月全部股票倒手一次，主板换手率也高达6倍。这反映出投资者不关心公司价值，而是在不停制造和追逐热点，频繁交易。今年以来，虽然指数走势疲弱，但二级市场依然活跃，创业板换手率年化接近8倍。A股市场强烈的投机色彩与散户为主的投资者结构、公司进入和退出机制不健全、上市公司质量不高均有关系，要让价值投资成为主流的投资方式任重而道远，需要包括监管在内的各方共同努力。

  要充分发挥市场化调节机制的作用，健全股市进入和退出机制，这是抑制投机的根本途径。只有退出机制畅通，炒壳、炒重组等投机行为才会失去市场；只有减少管制，进入渠道通畅，新股资源、壳资源才不会稀缺，疯狂炒新等行为才会失去市场；增发、配股、减持、做空更加便利、更加市场化，脱离公司内在价值盲目炒作或操纵市场等行为就等于自我毁灭，这样才有可能倒逼出价值投资。总之，价值投资理念离不开进一步的市场化，今后基础制度应该朝更多监管、更少管制的方向发展，以形成价值投资的环境。

  要进一步改善投资者结构。A股市场散户占比高，散户持有了全部自由流通市值的一半，相反，成熟市场机构投资者占比往往超过2/3。从成熟市场发展历史看，机构投资者占比提高与股市换手率下降、价值投资方式主导地位的形成基本上是同步的。这意味着，要促进价值投资今后还要大力发展机构投资者。

  最后，要持续不断地改善公司质量。通过价值投资方式能获取回报，才能吸引越来越多的人选择价值投资。从价值投资视角看，上市公司能否创造价值关键看股本回报率（ROE）。目前A股公司不仅业绩增长不理想，更重要的是增长质量不过硬，一些公司严重依赖外延式增长，需要不断地从股市抽血，同时分红能力弱，其根本原因是ROE过低。如果一家公司ROE低，那么它的成长就是伪成长。目前，A股公司平均ROE仅一位数，而美国500强公司ROE为15%。A股走势还不如那些经济增长率比中国低得多的国家股市，这与企业增长质量低有直接关系。真正内涵式增长的好公司，能创造大量价值，它们会持续受到市场青睐。现在这种蓝筹股在轮番炒作某阶段受宠的情况，离真正的价值投资恐怕还比较远。所以，价值投资最终要靠市场上崛起一大批真正的好公司。