证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李雪峰

  5月31日，北京二中院作出裁定，对黄光裕减刑11个月。至此，作为国美掌门人的黄光裕已累计获减刑两次共计21个月，其刑期截止日期从最初的2022年11月提前至2021年2月。

  有两个问题摆在黄光裕面前。一是，从2008年11月（羁押期抵扣刑期）开始至今，黄光裕已服刑过半。按照相关法律规定，黄光裕可以依照正常程序申请假释，假释的基本要素是服刑人员在服刑期间“接受教育和改造，确有悔过表现，不致再危害社会”。至于司法部门是否获准，则无法确定。

  二是，在黄光裕服刑期间，国美的业绩表现及估值水平均不及竞争对手苏宁。尤其是估值方面，即便扣除苏宁云商电器销售之外的其他业务带来的估值提升，以及考虑港股与A股的估值差异，国美的整体估值也远不及苏宁，仅为苏宁的零头。因此似乎可以说，就算电器零售行业没有抛弃国美，二级市场也早已抛弃国美。

  对于第一个问题，早在黄光裕2012年获得首次10个月的减刑之后，坊间便纷传黄光裕将于2015年出狱。特别是2015年12月，刑罚执行机关便以黄光裕获得2次监狱改造积极分子为由，建议将其刑期减去一年，彼时黄光裕刑期刚好临近一半。在此背景下，黄光裕将获假释的呼声渐高，直至刑罚执行机关声明并未收到黄光裕假释申请，加上国美方面屡屡澄清，传闻才得以平息。

  在一部分市场人士看来，正因为黄光裕身陷囹圄，无法直接介入国美事务，才导致国美业绩及估值不及预期。在他们看来，如果黄光裕能够提前出狱，以相对自由的身份亲自管理国美，不排除令国美重塑辉煌的可能性。

  记得2012年京东、国美、苏宁展开电商大战的时候，有人曾戏谑地说：“如果黄老板没出事，有你（刘强东）什么事？”再回溯至2010年国美控股权之争，也有人说若非黄光裕被司法羁押，陈晓（曾任国美电器董事会主席）也不可能闹起来。当然，这些只是笑谈。

  之所以称之为笑谈，是因为无法假设若黄光裕不出事，国美会否更好。一个不容忽视的事实是，其实在2008年前后，国美已出现颓势，苏宁反倒表现得更为强劲。数年后，苏宁的盈利能力以估值的形式获得市场认可，反观国美，一度陷入业绩与估值的双杀牢笼，若非近几年强势推进整合，国美可能比现在更差。

  这就是黄光裕必须面临的实际情况，即假设他获准假释提前出狱，能否将国美扳回到足以与苏宁及其他竞争对手抗衡的局面不得而知。有消息称，黄光裕在服刑期间除“积极改造”外，对国美业务依然十分关心并长时间保持勤勉状态，据说他还要求下属定期向监狱递送国美相关资料，对国美实施远程管理。

  虽然处于被隔离状态，信息获取方式较为单一，但黄光裕对国美的总体战略应该比较清晰，国美董事会中的核心成员基本上是“亲黄派”，可以较好地执行黄光裕的意志。本来这是好事，不过市场给予了相反的理解，几近悲观，假如黄光裕在狱中并不影响他对国美的管理，那么即便黄光裕提前出狱直接管理国美，也不存在本质上的不同。

  去年市场纷传黄光裕将提前出狱的时候，国美股价一度受到提振，表明市场对黄光裕出狱比较期待。这是一种积极的理解，认为黄光裕直接管理国美至少会带来改变和预期。面对愈加强大的对手，黄光裕和国美唯有表现得更强大才有足够的筹码参与竞争。

  国美习惯了现任董事会主席张大中的领导，电器零售行业习惯了没有黄光裕的国美，而二级市场则直接忽略了国美。这个江湖已经与黄光裕被刑拘之前大不相同，并且还在随时发生改变，将来刑满释放或提前获释的黄光裕能不能习惯那个时候的江湖，可以期待。