证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  在市场回归常态，逐步恢复自主运行的大背景下，应该考虑让股指期货交易实现正常化。

  5月份的最后一个交易日，沪深股市集体大涨，但令人诧异的是，盘中沪深300指数合约突然出现暴跌，成交价瞬间被打到跌停位置。尽管很快被拉起，但这20秒的异动，还是在投资者中产生某种不安情绪，很多人事后仍然心有余悸。的确，如果大盘当时不是处于强势反弹中，期指这样的走势很可能造成市场恐慌，并且对整个大盘的正常运行带来非常不利的影响。

  事件发生后，有分析认为这很可能是“乌龙指”行为，也就是操作者发错指令。如果真如此，那么问题倒也简单，因为这毕竟是小概率现象，而且只要操作方加强管控，还是能够得到有效防范。不过，据有关部门介绍，实际情况是某套保客户以市价成交的模式，做空398手IF当月合约。由于下档接盘不足，导致合约价格持续下跌，并且触发了某些程序交易客户的技术性卖盘，从而导致瞬间跌停。

  在这里，人们感到疑惑的是，明明知道现在期指成交清淡，那个套保客户为什么会在市价委托时选择一次性下单，而不是逐笔下单的方式呢？因为后者通常不至于引起价格的异动。但是，这样的疑虑更多是基于技术操作层面的。在此更加需要大家研究的是，为什么在期指交易中通常使用的一次性市价委托的方式，此次会惹出麻烦？

  原因需要追溯到去年股灾以后股指期货交易模式的改变。当时大盘持续下跌，社会上有些舆论认为，有人蓄意利用股指期货做空，营造利空氛围，因此要求关闭股指期货。而有关方面经过慎重考虑，感到在“救市”的特殊背景下，需要对包括股指期货在内各种交易中的过度投机行为进行抑制，因此决定限制股指期货的交易。具体来说，就是对非套保的交易，每天只能开仓10手，对当天开仓又当天平仓的交易，手续费大幅度提高。这样一来的结果是，股指期货的交易一下子萎缩下来，其价格发现功能明显缺失。虽然对于套保交易的仓位管理仍然沿用过去模式，没有10手限制。但由于作为其对手盘的做多操作，现在并不存在套保的机会，因此开仓是有限制的。这样一来，也就使得套保交易因为交易对手的稀缺，事实上也无法正常进行。

  正因为这样，才导致了本周一当套保空单出现时，因为市场上一时没有与之对应的做多盘承接，在市价交易模式下就形成连续下跌，酿出一场不大不小的风波。所幸的是，在当时特殊的市场氛围下，投资者没有因此而出现恐慌，并且迅速平息风波，避免行情的失控。但是，谁又能说如果再次遇到这类事情，市场还有这种幸运呢？在缺乏有效的机制保障的情况下，发生这类事件是必然的，而不发生才是偶然的。

  问题很清楚了。虽然当初对股指期货交易进行限制，有着一定的理由，但这只能是临时措施。在市场回归常态，逐步恢复自主运行的大背景下，应该考虑让股指期货交易也实现正常运行。很多人担心首次公开募股（IPO）恢复会对股市有很大冲击，但是去年年底IPO重启之后，行情并没有受什么影响。

  就股指期货来说，它本身是一种金融工具，其交易层面的特征是中性的，故无所谓有利于做多还是做空。一个健全的股指期货市场，能够为大资金进入股市提供对冲手段，同时也能够充分发挥其价值价格发现与风险控制的作用，是有利于稳定市场的。当然，从实践来看，过去的确存在一些以高频交易形式表现的过度投机行为，而这应该是通过加强监管，提高规范化程度来解决，而不应该因噎废食，将临时管制措施常态化。

  一笔错误的交易，带来了市场的异动，也引发了市场的思考。如果这能够促进市场管理的完善，这个代价也算没有白费。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）