证券时报多媒体数字报

  主体长期信用等级

  跟踪评级结果：ＡＡ 评级展望：稳定

  上次评级结果：ＡＡ 评级展望：稳定

  债项信用等级

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  跟踪评级时间:2016年6月14日

  主要财务数据

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  注：１、本报告财务数据及指标计算均是合并口径；因四舍五入的原因，本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用资料存在微小差异。２、ＥＢＩＴＤＡ／待偿本金合计＝ＥＢＩＴＤＡ／本报告所跟踪债项合计待偿本金；３、２０１６年一季报财务数据未经审计、相关指标未年化。

  评级观点

  联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）对东华能源股份有限公司（以下简称“公司”或“东华能源”）的跟踪评级反映了公司作为华东地区最大的民营进口石油液化气加工生产商、储运商和终端分销商，在资产规模、行业地位、装备水平、产业链纵深等方面仍然具有竞争优势。

  ２０１５年，公司积极拓展业务布局，销售规模增长显著；借助国际ＬＰＧ价格震荡走低契机，实现销售收入和净利润快速增长；加大销售回款力度，经营活动现金流状况有所好转；实施产业链纵深发展，资产规模进一步提升。

  同时，联合评级也关注到原材料价格持续波动、债务规模进一步扩大、汇率波动影响利润规模、新业务发展存在不确定性等因素对公司信用水平可能产生的不利影响。

  未来，在液化石油气业务规模保持增长的情况下，伴随公司产业链拓展的逐步成形和收入规模进一步增长，公司盈利能力有望进一步增强。

  综上，联合评级维持公司主体信用等级为“ＡＡ”，评级展望维持“稳定”；同时维持“１５东华０１”和“１５东华０２”的债项信用等级为“ＡＡ”。

  优势

  １．目前国内石油液化气行业呈现供不应求的状态，需要依赖进口才能满足国内需求，公司液化气进口规模较大，形成了一定的资源优势。

  ２．公司目前已初步形成较完整的ＬＰＧ进口、销售、深加工的产业链，２０１５年，依托在华东地区较强的竞争优势和较高的品牌知名度，公司国内销售规模提升显著。

  ３．借助国际ＬＰＧ价格震荡走低的契机，公司利用自身在烷烃资源的国际采购、码头仓储及物流和技术研发等方面的竞争优势，实现２０１５年销售收入和净利润快速增长，经营活动现金流状况也有所好转。

  ４．２０１５年，油田伴生气等原材料价格震荡走低，国际航运价格下降，有利于公司成本控制。

  关注

  １．公司经营业绩直接受液化石油气价格波动影响，存在一定不确定性。

  ２．随着产业链拓展工程建设进度推进，２０１５年，公司负债规模继续增长，整体债务负担较重，偿债压力较大。

  ３．公司以国际贸易为主的经营模式涉及大量外币结算，２０１５年，公司累计发生汇兑损失０．８０亿元，汇率波动对公司盈利带来一定影响。

  ４．公司拓展液化石油气深加工业务，项目投资规模较大，考虑到国内整体聚丙烯产能因快速扩张而日趋饱和的情况，若项目投产后市场不如预期，则存在一定的转型风险。

  分析师

  钟月光

  电话：０１０－８５１７２８１８

  邮箱：ｚｈｏｎｇｙｇ＠ｕｎｉｔｅｄｒａｔｉｎｇｓ．ｃｏｍ．ｃｎ

  岳 俊

  电话：０１０－８５１７２８１８

  邮箱：ｙｕｅｊ＠ｕｎｉｔｅｄｒａｔｉｎｇｓ．ｃｏｍ．ｃｎ

  传真：０１０－８５１７１２７３

  地址：北京市朝阳区建国门外大街２号

  ＰＩＣＣ大厦１２层（１０００２２）

  Ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｕｎｉｔｅｄｒａｔｉｎｇｓ．ｃｏｍ．ｃｎ

  信用评级报告声明

  除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与评级对象构成委托关系外，联合评级、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

  联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

  本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

  本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。

  本跟踪评级报告中引用的评级对象相关资料主要由评级对象提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代评级对象及其它机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。

  本跟踪评级报告自出具之日起至本次（期）债券到期兑付日有效；本次（期）债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内评级对象的信用等级有可能发生变化。

  分析师：钟月光、岳俊

  联合信用评级有限公司

  一、主体概况

  东华能源股份有限公司（以下简称“公司”或“东华能源”）前身为张家港东华优尼科能源有限公司（以下简称“东华优尼科”）。１９９６年３月，经江苏省张家港保税区管委会《关于中外合资“张家港东华优尼科能源有限公司”〈合同〉〈章程〉的批复》（张保经（９６）第２４号）批准，由张家港保税区经济发展公司（以下简称“经济发展公司”）、中国国际信托投资（香港集团）有限公司、联合油国际有限公司共同投资设立。东华优尼科总投资为２，５００万美元，注册资本为１，５００万美元。２００７年１月，东华优尼科全体股东签订了《发起人协议书》，一致同意以截至２００６年１２月３１日经审计的净资产１６，６３９．６６万元为基准，按１：０．９９７６的比例折为１６，６００万股，将东华优尼科整体变更为股份公司。２００８年１月，公司经中国证监会审批同意（证监许可［２００８］１８８号文），向社会公众公开发行５，６００万股人民币普通股。２００８年３月，公司公开发行的股票在深圳证券交易所上市，股票代码为“００２２２１．ＳＺ”。

  经过多次增资扩股，截至２０１５年底，公司股本合计６９，２３４．６２万股，控股股东东华石油（长江）有限公司持有公司２３．５０％股份，公司实际控制人为周一峰女士和王铭祥先生。

  图１ 截至２０１５年底公司股权结构图

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  资料来源：公司年报

  截至２０１５年底，公司本部下设ＬＰＧ国际事业部、ＬＰＧ国内事业部、终端事业部、安全生产管理中心、投资发展中心、财务管理中心、研发中心、人事行政部共８个职能部门，较上年末无变化；拥有全资及控股子公司３０家；拥有在职员工１，１１４人。

  截至２０１５年底，公司合并资产总额１４８．９７亿元，负债合计１１６．５７亿元，所有者权益３２．４０亿元，归属于母公司所有者权益３２．３０亿元。２０１５年，公司实现合并营业收入１７１．９６亿元，净利润４．０６亿元，归属于母公司所有者权益的净利润４．１１亿元；经营活动产生的现金流量净额４．６９亿元，现金及现金等价物净增加额为２．６２亿元。

  截至２０１６年３月底，公司合并资产总额１６８．５１亿元，负债合计１３５．４０亿元，所有者权益３３．１１亿元，归属于母公司所有者权益３３．０３亿元。２０１６年１～３月，公司实现合并营业收入３７．５２亿元，净利润０．７０亿元，归属于母公司所有者权益的净利润０．７０亿元；经营活动产生的现金流量净额－３．５９亿元，现金及现金等价物净增加额为－６．６７亿元。

  公司注册地址：张家港保税区出口加工区东华路６６８号；法定代表人：周一峰。

  二、 债券发行及募集资金使用情况

  ２０１５年７月１５日，经中国证券监督管理委员会证监许可［２０１５］１６０３号文批复，公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过１２亿元的公司债券。２０１５年８月，公司完成了东华能源股份有限公司２０１５年公司债券（第一期）（以下简称“１５东华０１”）的发行，发行规模６．００亿元，发行期限５年，附第３年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，票面利率５．８８％。２０１５年９月，公司完成了东华能源股份有限公司２０１５年公司债券（第二期）（以下简称“１５东华０２”）的发行，发行规模５．５０亿元，发行期限５年，附第３年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，票面利率５．７８％。

  “１５东华０１”和“１５东华０２”分别于２０１５年１０月和２０１５年１１月起在深圳证券交易所挂牌交易，债券代码分别为“１１２２６８．ＳＺ”和“１１２２８０．ＳＺ”。“１５东华０１”和“１５东华０２”每年付息１次，首次付息日分别为２０１６年８月１２日和２０１６年９月１６日。

  截至２０１５年底，“１５东华０１”和“１５东华０２”募集资金扣除发行费用后合计金额１１．３９亿元，其中用于偿还贷款本金及利息、信用证和银行票据的资金合计９．９９亿元，其余１．４１亿元全部用于补充流动资金。

  表１ 截至２０１５年底公司债券募集资金使用情况（单位：万元）

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  资料来源：公司提供

  三、行业分析

  公司所处行业为液化石油气（以下简称“ＬＰＧ”）进口和深加工行业。

  从市场需求来看，２０１５年，国内ＬＰＧ市场表现出较强的需求增长，全国全年液化石油气及其他烃类气进口量同比增长１７．５７％，增长至３，２１２．２１万吨。分月度来看，２０１５年，仅１月和５月进口量较上年同期分别下滑１０．７７％和１４．３４％，其他月份液化石油气及其他烃类气进口量较上年同期均出现约１５％～３５％的上涨（见下图），全年增长势头较为稳定，为ＬＰＧ进口企业提供了较好的外部市场需求条件。

  图２ ２０１４～２０１５年全国液化石油气及其他烃类气月度进口量和增长率情况

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  资料来源：Ｗｉｎｄ资讯

  随着开发技术不断提升并趋于成熟，页岩气等其他气源占ＬＰＧ进口企业的采购量的比重有逐步加大的可能；但目前而言，中东地区油田伴生气仍然是丙烷、丁烷等液化石油气的重要采购来源。

  ２０１５年，随着国际油价持续走低并保持震荡，丙烷和丁烷也保持低位震荡走势。２０１５年１２月，沙特阿拉伯石油公司丙烷和丁烷合同价格分别为４６０美元／吨和４７５美元／吨，同比分别下跌约１６％和１７％。按月度情况来看，２０１５年１～１２月，丙烷和丁烷始终保持同比下跌走势，跌幅大多在４０％～６０％之间，没有明显的反弹回升迹象。（见下图）

  图３ ２０１４～２０１６年４月沙特阿拉伯石油公司丙烷和丁烷合同价格情况

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  资料来源：Ｗｉｎｄ资讯

  进入２０１６年，沙特阿拉伯石油公司丙烷和丁烷合同价格继续震荡走低，丙烷和丁烷价格下跌有效地降低了ＬＰＧ进口企业的成本压力；考虑到ＬＰＧ行业整体毛利率较低，利润规模对成本和售价较为敏感，原材料价格走低对业内企业利润提升有积极的作用。

  ＬＰＧ运输成本方面，船舶经纪机构Ｂａｎｃｈｅｒｏ Ｃｏｓｔａ指出，２０１５年，ＬＰＧ船现货运价出现了大幅波动，而２０１６年运力供应的变化也将继续对ＬＰＧ船现货运价造成下行影响。截至２０１６年２月，波斯湾－日本航线ＶＬＧＣ现货日盈利价格达到４３．５美元／公吨，与２０１５年１月１６日的１３６美元／公吨相比出现大幅下降。

  数据显示，２０１５年全球共有８６艘ＬＰＧ船交付，总运力达到了３７０万立方米。２０１６年，全球ＬＰＧ船交付总运力预计为５４０万立方米，数量预计为１２４艘。船舶经纪指出，２０１７年市场预计仍将有３５０万立方米运力交付，这将使得ＬＰＧ船队规模增长１０％。船队规模快速增长，有助于为ＬＰＧ运输量与贸易量增长提供运力保障。

  从下游化工品市场来看，２０１５年，我国广义聚丙烯（ＰＰ）进口总量４８８．２７万吨，同比减少２．９０％，出口总量２０．１５万吨，同比增长２６．４６％。近几年，我国聚丙烯产能规模的显著扩张，从２０１１年的１，０６８万吨／年增长至２０１４年的１，７０８万吨／年，聚丙烯自给量增长明显，进口需求有所下滑。国内聚丙烯总体产能有所扩大，有利于带动其原材料ＬＰＧ在国内市场需求量的增长。

  目前来看，一方面，我国对聚丙烯仍具有较大规模的进口需求；另一方面，随着聚丙烯产品应用领域的逐步扩展，以及我国消费者生活水平提高所引起聚丙烯产品使用量的增长，我国丙烯、聚丙烯市场景气度继续迅速提升，相关产品仍保持较活跃的市场需求。２０１５年，从月度数据来看，１～１２月，大连商品交易所聚丙烯成交量几乎一直保持着同比增长。２０１６年３月，聚丙烯交易量达到峰值，较上年同期增长１３８．３０％，较２０１４年３月增长４１．５１倍。

  图４ ２０１４年２月～２０１６年４月大连商品交易所聚丙烯月度成交量情况

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  资料来源：Ｗｉｎｄ资讯

  政策方面，为了认真落实《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》（中发［２０１５］２８号）要求，加快推进价格改革，国家发改委于２０１６年５月发文《充分发挥价格杠杆作用，助力供给侧结构性改革》，指出进一步完善成品油价格形成机制，设置价格调控下限，简化调价操作方式，并放开液化石油气出厂价格。随着供给体系质量和效率的提高，ＬＰＧ行业市场化进程得到进一步推进，优质企业将在市场竞争中将发挥更多优势。

  总体看，ＬＰＧ国内需求平稳增长，原材料价格震荡走低，运输费用大幅下降，运输供给稳步提高，ＬＰＧ进口行业现阶段处于较好的发展时期；下游丙烯、聚丙烯等化工产品市场景气度继续提升。同时，由于国内聚丙烯材料整体产能快速提升，行业产能日趋饱和，我国ＬＰＧ市场竞争将进一步加剧。

  四、管理分析

  ２０１５年，公司有６名董事、监事和高级管理人员，因个人原因或选举换届不再担任公司职位，另有６名董事、监事和高级管理人员进入公司任职。２０１６年３月，蔡伟先生不再担任公司总经理职务，此后专门负责公司技术和研发工作，公司总经理职责暂由董事长周一峰女士行使。此外，公司核心技术团队或关键技术人员（非董事、监事、高级管理人员）无重大变化。

  跟踪期内，公司根据《企业内部控制基本规范》（以下简称“内部控制规范”）及其配套指引等相关规定和要求，持续进行内控体系的建设与完善。根据江苏苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙人）于２０１６年４月１４日出具的内部控制鉴证报告，公司已经按照内部控制规范和相关规定在所有重大方面有效地保持了与财务报表相关的内部控制。

  总体看，跟踪期内，公司继续致力于内控体系的建设与完善，管理团队稳定，整体管理运作处于良好水平。

  五、经营分析

  １．经营概况

  在液化石油气进口和销售业务市场中，公司已连续３年保持行业第一，为东亚地区主要的液化石油气贸易商。２０１５年，公司进一步加大对采购端业务资源的整合力度，挖掘国内市场的对ＬＰＧ的需求潜力，以巩固自身的行业竞争优势。

  随着ＬＰＧ销售业务规模的扩大，公司营业收入规模快速提升，公司２０１５年全年实现营业收入１７１．９６亿元，同比增长２９．１５％。同时由于综合毛利率的提高，公司２０１５年实现净利润４．０６亿元，同比大幅增长１９４．４４％，其中归属于母公司所有者的净利润为４．１１亿元，同比增长１９９．０８％。

  表２ ２０１４～２０１５年公司营业收入、占比及毛利率情况（单位：万元，％）

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  资料来源：公司年报，联合评级整理。

  ２０１５年，公司液化石油气销售收入１７０．８６亿元，占公司营业总收入的９９．３６％，较上年微幅下降０．３０个百分点，主要系公司新增化工品销售业务所致。在国际市场方面，公司围绕国际优质烷烃资源，通过开展进口、转口、货物互换、货船调剂等贸易方式，加快自身国际贸易业务发展的速度，２０１５年，公司国际贸易（含全部业务）实现销售收入８０．７８亿元，同比增长８．９４％；在国内市场方面，公司充分利用公司在华东地区库容规模和码头岸线等硬件资源，采用灵活的定价策略和经营方式提升业务规模，２０１５年，公司国内销售（含全部业务）实现销售收入９１．１８亿元，同比增长５４．５６％。

  ２０１５年，公司液化石油气销售业务毛利率５．６８％，较上年显著提高１．２３个百分点，主要系上游原材料价格长期低位震荡，公司的采购成本下降所致；受此影响，公司综合毛利率较上年提高１．１７个百分点至５．７８％。

  在国际化工产品价格下跌和国内经济结构转型的背景下，化工产品贸易量整体下滑，进口量也随之减少，导致２０１５年液体化工市场总体仓储需求下降；同时，长江沿线化工品仓储库容激增，进一步加剧了化工品仓储市场竞争激烈程度，２０１５年，公司化工仓储业务收入较上年减少１４．０５％，毛利率同比下降３．９２个百分点。

  公司汽车燃气设备改装业务毛利率水平较高，但目前整体实现收入规模很小，对公司整体盈利能力的影响较小。

  ２０１５年，公司新增化工品销售业务，主要系丙烯、聚丙烯、氢气等产品的销售，全年实现收入０．７１亿元，毛利率为５．０６％。截至２０１５年底，公司化工品销售业务尚处于试生产阶段，对公司收入和盈利贡献较小。

  分地区来看，公司国内销售收入增幅较大，２０１５年，公司国内地区，尤其是江苏等华东地区的收入实现快速增长，其中江苏地区实现收入同比增长５２．９２％，主要系公司新开辟苏中、苏北地区市场所致；公司其他地区（主要是指日本、韩国、菲律宾、中国香港、越南等亚太地区）营业收入同比增长１９．６８％。收入占比方面，２０１５年，公司在华东地区实现收入和其他地区实现收入占比分别为４８．２２％和５１．７８％，华东地区收入占比有所提高，其中江苏地区收入占比较上年提高４．４８个百分点至２８．８５％。

  表３ ２０１４～２０１５年公司分地区营业收入情况（单位：万元，％）

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  资料来源：公司提供

  ２０１６年１～３月，受传统业务增长和产业链扩张影响，公司实现营业收入３７．５２亿元，较上年同期增长３８．４１％；实现净利润０．７０亿元，较上年同期增长３０１．３５％，其中归属于母公司所有者的净利润为０．７０亿元，较上年同期增长２３７．８８％。

  总体看，公司收入来源仍然以液化石油气销售为主，营业收入迅速增长，随着采购成本的下降，公司综合毛利水平有所提高，公司在国内市场收入增长速度快于国际市场，整体经营呈现快速发展的良好势态，公司新增化工品销售业务，未来可能成为公司销售收入的重要增长点。

  ２．业务运营

  ２０１５年，公司业务仍然由进口采购、海运物流、仓储、生产加工、销售等流程组成。２０１５年，公司租赁东华石油（长江）有限公司液化石油气运输船，截至年底已完成保证金支付；运输船分两批交付，每批４艘，分别于２０１７年１２月底和２０１８年６月底之前交付；预计２０１６年底前，公司原材料运输将由原来全部依赖国际贸易商改变为部分自行运送。２０１５年，公司新建丙烯和聚丙烯生产项目，并进行了试生产，其主要原材料为丙烷，公司丙烷产品由全部对外销售改变为部分自用。

  （１）原材料采购

  ２０１５年，公司产品的主要原材料仍为丙烷、丁烷等液化石油气，仍以中东国家的油田伴生气为主。同时，公司逐渐提高对美国、非洲、澳大利亚等地区的页岩气、煤层气等其他气源的采购比例。２０１５年，公司采购液化石油气规模合计５１３．２２万吨，同比增长约１０５％，主要系公司销售规模增长所致。

  从采购方式来看，２０１５年，公司继续采用一对一采购模式，通过询价和比价，对采购成本进行控制。采购价格制定方面，公司继续沿用“固定价格”和“市场价格挂钩”模式。“固定价格”模式主要在原材料价格上涨时期使用；“市场价格挂钩”模式主要在原材料价格下跌时期使用，主要在ＣＰ1或美国蒙特贝尔价格的基础上进行适当调整。

  ( 1英文全称为“Contract Price”，指合同价格。CP是参照前一个月沙特阿美石油公司（Aramco）月初、月中、月底3次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的价格，于每月底对外正式公布，是远东国际液化气原料供货市场的价格风向标。)

  公司已与主要供应商签订了长期的业务合作合同，用以保持原材料价格整体的稳定性，降低产品价格由于短期行情波动对公司所产生的不利影响。２０１５年，公司前５大供应商合计采购金额１０２．７７亿元，占年度采购总额比例为５９．３９％，集中程度较上年提高５．１９个百分点，仍属较高水平。

  表６ ２０１５年公司前５大供应商采购情况（单位：万元，％）

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  资料来源：公司年报

  采购结算方面，２０１５年，公司采购业务的结算仍以信用证为主。考虑到结算期限的存在，可能面临汇率损失风险，公司依据业务的实际情况，酌情采取锁定远期汇率操作或选取使用人民币远期信用证。

  ２０１５年，公司销售客户和供应商仍然存在部分重合现象。公司丙烷等资源的贸易业务，包含了进口、出口、转口、货物、货期互换、期货及长约等各种形式，与其他国际供应商之间长期存在相互交易行为。

  总体看，公司采购规模大幅增长，采购集中度保持较高水平。

  （２）生产与销售

  产量制定方面，２０１５年，公司液化气产品继续采用“以销定产”的生产加工模式，即根据客户订单对丙烷、丁烷的配比需求和提货时间要求生产加工制成液化气。

  从产品市场来看，２０１５年，国际贸易部分，公司延续以转口贸易为主、复出口为辅的销售策略，贸易对象主要为国际上从事ＬＰＧ国际贸易的经销商；公司延续以批发为主、终端销售为辅的销售策略，作为液化气一级库经销商，公司继续面向二级库、三级库经销商开展批发销售业务，继续在国内日常居民、商用和小型工业企业等渠道开展终端销售业务。

  价格制定方面，２０１５年，针对不同客户的采购需求以及与公司的合作情况等因素，公司延续了以往灵活的、个性化的定价方式，主要包括年度期货定价方式、月度定价方式、现货定价方式等。

  从销售情况来看，２０１５年，公司在华东地区的原有市场销售量继续扩大，同时，新开辟苏北、湖北、安徽、山东和华南沿海等市场区域，全年液化石油气销售量４８２．２１万吨，同比增长８５．９１％。

  表４ 公司液化石油气销售情况

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  资料来源：公司提供，联合评级整理。

  售价方面，２０１５年，公司液化石油气销售均价大幅下降３０．６４％，主要系国际市场液化石油气价格大幅走低并长期低位震荡所致。销售结算方面，２０１５年，公司国际贸易业务主要以信用证或ＴＴ方式（银行间电汇索偿条款Ｔ／Ｔ Ｒｅｉｍｂｕｒｓｅｍｅｎｔ Ｃｌａｕｓｅ）结算，以人民币、美元作为结算货币，信用证方式结算的账期一般为３～６个月，以ＴＴ方式结算的账期在１个月以内；国内销售主要以电汇、银行票据、信用证或ＴＴ方式结算，以人民币作为结算货币，除少量用银行票据与信用证结算的账期为３～６个月外，其余的账期在１个月内，公司总账期较短。

  ２０１５年，公司前５大销售客户合计销售金额６４．２３亿元，占年度销售总额比例为３７．３５％，集中程度与上年基本持平。在国际市场上采购液化石油气的公司多为液化石油气一级库经销商，导致公司销售集中度较高；考虑到此类客户通常拥有可以停泊大型液化气冷冻船的深水码头、大型冷冻库等设施，同时在国际液化气交易市场具备良好的交易记录，公司的销售回款风险可控。

  表５ ２０１５年公司前５大客户销售情况（单位：万元，％）

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  资料来源：公司年报

  总体看，公司生产和销售规模大幅增长，销售均价有所降低，保持较短销售账期和较高销售集中度。

  （３）化工品生产与销售

  ２０１５年，公司新开展化工品生产与销售业务，主要产品有丙烯、聚丙烯、氢气等，所使用原材料主要包括丙烷、丙烯等；相关产品由张家港扬子江石化有限公司以及宁波福基石化有限公司负责生产。

  ２０１５年，公司化工品生产与销售业务仅进行了试生产，并于２０１６年进行正式生产。预计２０１６年全年，公司丙烷采购量大约为５００万吨，销售量大约为４００万吨，其余约１００万吨将用以满足丙烯生产的原材料需求。

  ２０１５年，公司多个化工品项目建设进度大幅推进。截至２０１５年底，公司在建工程账面价值６７．７１亿元，较上年末增长８７．３１％。公司在建项目中，规模较大的分别为扬子江石化（一期）年产６０万吨丙烯项目、扬子江石化（一期）年产４０万吨聚丙烯项目和宁波福基石化（一期）丙烷资源综合利用项目。

  表７ 截至２０１５年底公司化工品生产与销售主要在建项目情况（单位：亿元，万吨／年）

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  资料来源：公司提供

  张家港扬子江石化项目分为两期进行建设，一期主要包括一套６０万吨／年的丙烷脱氢制丙烯装置和一套４０万吨／年的聚丙烯装置的建设，二期将增加一套６０万吨／年的丙烷脱氢制丙烯装置。一期总投资４６亿元，建成后将形成丙烯６０万吨／年和聚丙烯４０万吨／年的产能。一期项目已于２０１５年５月开始试生产，于２０１６年２月正式转为固定资产。一期投产后预计形成收入３５亿元／年，预计利润６～７亿元／年。

  宁波福基石化丙烷资源综合利用项目分为两期进行建设，一期主要包括一套６０万吨／年的丙烷脱氢制丙烯装置和一套４０万吨／年的聚丙烯装置的建设，二期项目尚在规划中。一期建设总投金额为３８．０４亿元，建成后将形成丙烯６０万吨／年和聚丙烯４０万吨／年的产能，年操作时间为８，０００小时。一期投产后预计形成收入３５亿元／年，预计利润６～７亿元／年。

  总体看，跟踪期内，受益于ＬＰＧ国内需求的稳步增长，公司积极拓展业务布局，相关产品的销售规模增长显著；由于原材料成本下降，公司盈利水平有所提升；依托自身原材料供应优势，公司实施产业链纵深发展，开展化工品生产与销售业务，未来发展前景较好。

  ３．重大事项

  公司２０１５年非公开发行股票的相关事项已经公司第三届董事会第二十次会议、２０１５年第四次临时股东大会审议通过，并经公司第三届董事会第二十三次会议、２０１５年第七次临时股东大会审议对发行方案作了部分调整。公司计划非公开发行股票的数量为不超过１１，６００万股（含本数），募集资金总额不超过２９０，０００万元（含本数），扣除发行费用后将用于宁波丙烷资源综合利用项目（二期）、收购扬子江石化４４％股权、曹妃甸页岩气综合利用丙烷脱氢项目（一期）和曹妃甸页岩气综合利用聚丙烯项目（一期）。

  ２０１６年３月１８日，中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。公司尚未收到中国证监会的书面核准文件。

  总体看，如本次非公开发行股票成功完成，将进一步提升公司资本实力，降低自身负债水平和缓解偿债压力，联合评级将持续关注该事项的进展情况。

  ４．经营关注

  （１）受原材料市场价格波动影响较大

  公司采购液化石油气以国外进口为主，原材料到港时间较长，若远期采购则周期更长；公司经营业绩受液化石油气价格波动影响较大，存在一定不确定性。

  （２）汇率风险

  公司以国际贸易为主的经营模式涉及大量外币结算，汇率波动对公司盈利存在一定影响。

  （３）业务转型风险

  公司拓展液化石油气深加工业务，项目投资规模较大，考虑到国内整体聚丙烯产能因快速扩张而日趋饱和的情况，若项目投产后市场不如预期，则存在一定的转型风险。

  （４）安全管理工作需要长期关注

  公司主要贸易商品为液化石油气，属易燃易爆高危气体，安全管理工作需要长期关注。

  ５．未来发展

  公司将２０１６年定位为继续深化产业转型之年，将依托新形势下的国际能源格局，大力开展新能源产业规模化建设。公司将通过各种资源整合，进一步夯实在ＬＰＧ国际贸易领域的地位，同时做大做强国内销售业务，终端、汽车加气业务保持稳中求进；充分利用全产业链优势，整体推进新能源各个项目，努力提高张家港项目管理水平，提高综合效益，重点关注宁波福基项目开车工作，进一步推动曹妃甸项目各项工作落实；健全制度建设，加强内控体系；规划宁波二期、曹妃甸一期等新材料产业项目建设，进一步扩大新材料产业的战略布局；通过战略区域定位，发挥规模效应，致力于新能源基础业务，以新材料业务为成长和效益动力的全产业链经营模式，力争成为全国最具竞争力的新能源产业综合运营商。

  此外，公司规划努力保持液化石油气业务增速，化工仓储业务稳步中力求突破，稳步推进汽车加气业务发展，稳步发展钢瓶零售业务，全面推进新材料产业项目建设，加快研发中心建设，强化内部控制体系和信息化建设，持续强化安全管理，提升资金管理效率，全方位做好人才队伍和企业文化建设。

  总体看，公司处于产业链拓展起步阶段，对新材料业务制定了较详细的项目推进计划，同时公司全方位的整体发展规划为其未来经营发展提供了有效指导。

  六、财务分析

  公司２０１５年财务报表已经江苏苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留的审计意见，２０１６年一季度财务报表未经审计。２０１５年公司纳入合并范围单位共３０家，其中新增单位５家；公司主营业务未发生变化，相关会计政策连续，财务数据可比性较强。

  截至２０１５年底，公司合并资产总额１４８．９７亿元，负债合计１１６．５７亿元，所有者权益３２．４０亿元，归属于母公司所有者权益３２．３０亿元。２０１５年，公司实现合并营业收入１７１．９６亿元，净利润４．０６亿元，归属于母公司所有者权益的净利润４．１１亿元；经营活动产生的现金流量净额４．６９亿元，现金及现金等价物净增加额为２．６２亿元。

  截至２０１６年３月底，公司合并资产总额１６８．５１亿元，负债合计１３５．４０亿元，所有者权益３３．１１亿元，归属于母公司所有者权益３３．０３亿元。２０１６年１～３月，公司实现合并营业收入３７．５２亿元，净利润０．７０亿元，归属于母公司所有者权益的净利润０．７０亿元；经营活动产生的现金流量净额－３．５９亿元，现金及现金等价物净增加额为－６．６７亿元。

  １．资产质量

  截至２０１５年底，公司资产总额１４８．９７亿元，较年初增长３１．８４％。其中，流动资产占４３．７１％，非流动资产占５６．２９％，非流动资产占比较年初显著提升９．８２个百分点，超过流动资产占比，主要系公司在建工程大幅增长所致。

  截至２０１５年底，公司流动资产合计６５．１２亿元，较年初增长７．６５％，主要系其他应收款和其他流动资产增长所致；主要由货币资金（占比５１．３３％）、应收账款（占比４．８４％）、其他应收款（占比１１．５３％）、存货（占比１４．６２％）和其他流动资产（占比１２．１１％）构成。

  图５ 截至２０１５年底公司流动资产构成

  ■

  资料来源：公司年报

  截至２０１５年底，公司货币资金３３．４２亿元，较年初小幅增长２．８５％，以银行存款（占比７３．１４％）和其他货币资金（占比２６．８５％）为主。截至２０１５年底，公司其他货币资金全部系各类保证金，使用受限；公司存放在境外的款项２．１２亿元，占货币资金比例为６．３３％；外币财务报表折算差额为－０．１５亿元。

  截至２０１５年底，公司应收账款账面价值为３．１５亿元，较年初减少４６．０３％，主要系应收账款到期收回所致；公司仅对长期稳定的合作方给予一段时间的信用账期，一般为１个月，单笔应收账款金额较大，应收账款账面价值波动性较强。以账龄来看，公司１年以内的应收账款占比９９．８３％，账龄较短。截至２０１５年底，公司按账龄组合对应收账款计提坏账准备合计０．０７亿元，计提较为充分。截至２０１５年底，公司应收账款欠款方前５名合计金额２．８５亿元，占比８８．６７％，集中度较高。

  截至２０１５年底，公司其他应收款账面价值７．５１亿元，较年初增加了７．２３亿元，主要系公司应收东华石油（长江）有限公司的租船履约保证金（占比９８．４４％）。截至２０１５年底，公司对其他应收款计提坏账准备０．４６亿元，其中单项单独全额计提９０．００万元，其余按账龄组合计提，计提较为充分。

  截至２０１５年底，公司存货账面价值９．５２亿元，较年初减少３．１８％；公司存货以原材料（占比９３．８６％）为主。截至２０１５年底，公司对原材料计提跌价准备０．４０亿元，考虑到ＬＰＧ价格处于历史低位，下降空间不大，公司跌价准备计提规模较为合理。

  截至２０１５年底，公司其他流动资产７．８８亿元，较年初大幅增长１０３．７１％，主要系增值税进项税增长所致；公司其他流动资产以增值税进项税（占比９９．９８％）为主。

  截至２０１５年底，公司非流动资产合计８３．８５亿元，较年初大幅增长５９．７１％，主要系在建工程增长所致；主要由固定资产（占比１１．８５％）、在建工程（占比８０．７５％）和无形资产（占比６．２４％）构成。

  图６ 截至２０１５年底公司非流动资产构成

  ■

  资料来源：公司年报

  截至２０１５年底，公司固定资产账面价值为９．９４亿元，其构成以房屋及建筑物（占比４０．６５％）、地下室（占比２８．１２％）、储罐（占比１５．２０％）和机器设备（占比１３．７６％）为主；公司固定资产成新率５７．７６％，成新率一般，其中机器设备和其他设备成新率低于４０％；公司对地下室计提减值准备０．０７亿元。

  截至２０１５年底，公司在建工程６７．７１亿元，较年初大幅增长８７．３１％，主要系张家港扬子江石化（一期）丙烯项目、张家港扬子江石化（一期）聚丙烯项目和宁波福基石化丙烷资源综合利用项目等建设进度大幅推进所致。

  截至２０１５年底，公司无形资产５．２３亿元，较年初小幅减少１．４１％；无形资产构成以土地使用权（占原值比例为９５．７８％）为主，无形资产累计摊销０．８７亿元。

  截至２０１５年底，公司受限资产８３．１１亿元，由充当保证金的货币资金（占比１０．８０％）以及用于借款抵押的在建工程（占比８０．８０％）、固定资产（占比３．６０％）和土地使用权（占比４．７９％）构成；受限资产占公司总资产的比例为５５．７９％，占公司净资产的比例为２５６．５０％，公司资产受限比例较高。

  截至２０１６年３月底，公司资产总额１６８．５１亿元，较年初增长１３．１２％，主要系存货、应收账款和预付款项等增长所致；其中，流动资产和非流动资产分别占比４７．３１％和５２．６９％，流动资产占比有所提高。

  总体看，跟踪期内，公司加大工程项目建设投入力度，资产规模显著增长；因存在建设资金贷款需求，公司抵押受限资产占比较高，公司整体资产质量一般。

  ２．负债及所有者权益

  （１）负债

  截至２０１５年底，公司负债合计１１６．５７亿元，较年初增长４６．２９％，主要系公司发行公司债券及借款增长所致；其中，流动负债与非流动负债分别占６４．４８％和３５．５２％，非流动负债占比较年初提高３．５８个百分点，公司负债仍以流动负债为主。

  截至２０１５年底，公司流动负债为７５．１７亿元，较年初增长３８．５９％，主要系借款和其他应付款增长所致；以短期借款（占比６８．４１％）、其他应付款（占比１１．８４％）和一年内到期的非流动负债（占比１１．３３％）为主。

  截至２０１５年底，公司短期借款５１．４２亿元，较年初增长４５．７１％，以信用借款（占比４３．４０％）、融资性票据贴现（占比３６．８７％）和保证借款（占比１５．０８％）为主；其他应付款８．９０亿元，较年初大幅增长１，６２８．３８％，主要系与设备、建筑供应商的基建工程投资往来款和对基建工程投资的工程暂估款增长所致；一年内到期的非流动负债８．５１亿元，较年初增长１５５．５３％，全部为一年内到期的长期借款。

  截至２０１５年底，公司非流动负债为４１．４０亿元，较年初增长６２．６９％，主要系发行公司债券所致；以长期借款（占比７１．２９％）和应付债券（占比２７．５５％）为主。

  截至２０１５年底，公司长期借款２９．５１亿元，较年初增长１７．４３％，由质押借款（占比５０．１６％）和抵押借款（占比４９．８４％）构成；公司应付债券１１．４０亿元，全部为当期新增，主要系公司成功发行公司债券“１５东华０１”和“１５东华０２”所致。

  截至２０１５年底，公司全部债务合计１０３．９４亿元，较年初大幅增长４６．７５％，其中短期债务占比６０．６３％，长期债务占比３９．３７％，债务结构有待改善；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为７８．２５％、７６．２４％和５５．８１％，分别较年初分别上升７．７３个百分点、８．２２个百分点和１２．８０个百分点，公司负债水平较年初有所提高，债务负担进一步加重，但仍属可控。

  截至２０１６年３月底，公司负债合计１３５．４０亿元，较年初增长１６．１６％，主要系银行借款以及应付票据和应付账款增长所致；公司负债中，流动负债和非流动负债分别占比６５．８３％和３４．１７％，流动负债占比较年初小幅提高。

  截至２０１６年３月底，公司全部债务合计１１９．５４亿元，较年初增长１５．００％，其中短期债务和长期债务分别占比６１．６９％和３８．３１％，债务结构有待改善；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为８０．３５％、７８．３１％和５８．０４％，债务负担进一步加重。

  （２）所有者权益

  截至２０１５年底，公司所有者权益合计３２．４０亿元，较年初减少２．７２％，主要系少数股东损益较年初减少４．３９亿元所致；其中，归属于母公司所有者权益３２．３０亿元，占比９９．６７％。归属于母公司所有者权益中，实收资本占比２１．４４％，资本公积占比５５．０７％、其他综合收益占比－０．１８％、专项储备占比２．７２％、盈余公积占比０．９６％、未分配利润占比２０．００％，权益结构的稳定性较强。

  截至２０１６年３月底，公司所有者权益合计３３．１１亿元，较年初小幅增长２．１８％，主要系未分配利润增长所致；其中，公司归属于母公司所有者权益３３．０３亿元，占比９９．７６％。归属于母公司所有者权益中，实收资本占比２０．９６％，资本公积占比５３．８３％、其他综合收益占比－０．２０％、专项储备占比２．７９％、盈余公积占比０．９４％、未分配利润占比２１．６８％，权益结构的稳定性较强。

  总体看，跟踪期内，公司负债规模快速增长，债务负担较重，债务结构有待改善；公司所有者权益变化不大，其结构稳定性较好。

  ３．盈利能力

  公司加大采购端资源整合力度，创新贸易方式，深挖国内市场需求潜力，进一步提升液化石油气国际、国内销售的市场份额，２０１５年，公司实现营业收入１７１．９６亿元，同比增长２９．１５％；实现净利润４．０６亿元，同比增长１９４．４４％，其中归属于母公司所有者的净利润为４．１１亿元，同比增长１９９．０８％。

  ２０１５年，公司发生资产减值损失０．７１亿元，同比减少５３．０１％，主要系存货跌价准备计提减少所致，资产减值损失对营业利润侵蚀有所下降；公司营业外收入０．１９亿元，较上年增长２３５．４６％，主要系商贸流通企业补贴收入等政府补助的增长所致；营业外收入占当期利润总额比例为３．８３％，对利润总额贡献较小。

  ２０１５年，公司期间费用为４．２９亿元，同比增长４４．６８％；销售费用、管理费用和财务费用分别占比２４．２９％、２５．０２％和５０．６９％。２０１５年，公司销售费用较上年增长５２．１７％，主要系销售规模扩大引起运输费用等增长所致；管理费用较上年增长４８．８５％，主要系计提股权激励费用和职工薪酬增长所致；财务费用较上年增长３９．４６％，主要系汇兑损失增加所致。２０１５年，公司财务费用构成含汇兑损失０．８０亿元，汇率波动对公司盈利稳定性带来一定影响。２０１５年，公司费用收入比２．５０％，较上年提高０．２７个百分点，但费用控制能力仍属较强。

  从盈利指标来看，２０１５年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为４．７３％、５．０９％和１２．３４％，分别较上年提高１．９６个百分点、１．４８个百分点和９．２９个百分点，盈利能力有所提升。

  ２０１６年１～３月，受传统业务增长和产业链扩张影响，公司实现营业收入３７．５２亿元，较上年同期增长３８．４１％；实现净利润０．７０亿元，较上年同期增长３０１．３５％，其中归属于母公司所有者的净利润为０．７０亿元，较上年同期增长２３７．８８％。

  总体看，公司营业收入和利润规模有所增长，综合毛利率的上升对利润总额提升产生显著效果，呈现良好发展态势；费用控制能力较强，整体盈利能力有所提升。

  ４．现金流

  经营活动方面，２０１５年，公司经营活动现金流入为１９４．３８亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金１９３．４２亿元，较上年增长３７．８９％；经营活动现金流出为１８９．６９亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金１８５．６４亿元，较上年增长３１．４７％。综合以上因素，２０１５年，公司经营活动产生的现金流量净额４．６９亿元，由净流出转变为净流入；现金收入比为１１２．４８％，较上年提高７．１３个百分点，收入实现质量较高。

  投资活动方面，２０１５年，公司投资活动现金流入为０．２２亿元；投资活动现金流出３８．５９亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金２５．６７亿元，较上年增长１７．２７％，公司项目建设保持较高资金投入规模；公司支付其他与投资活动有关的现金７．７９亿元，全部系租船履约保证金。综合以上因素，２０１５年，公司投资活动产生的现金净流出３８．３７亿元，净流出规模较上年扩大７８．５７％。

  ２０１５年，公司筹资活动前现金流量净额－３３．６８亿元，净流出规模较上年扩大３４．２６％，公司对外筹资压力较大。

  筹资活动方面，２０１５年，公司筹资活动现金流入８４．４９亿元，以取得借款所收到的现金（占比８４．５１％）和发行债券所收到的现金（１３．４９％）为主；筹资活动现金流出４７．２５亿元，由偿还债务支付的现金４５．７１亿元和分配股利、利润或偿付利息支付的现金１．５４亿元构成。综合以上因素，２０１５年，公司筹资活动现金流量净额３７．２４亿元，较上年增长３７．１６％。

  ２０１６年１～３月，公司加大原材料采购力度，工程项目投资继续推进，公司经营活动产生的现金流量净额－３．５９亿元，投资活动产生的现金流量净额－５．６０亿元，筹资活动产生的现金流量净额２．５０亿元，现金及现金等价物净增加额为－６．６７亿元。

  总体来看，公司经营活动现金流量规模较大，收入实现质量较高；项目建设保持较大规模资金投入，经营活动现金流量不能满足公司投资需求，仍存在较大规模的外部融资需求。

  ５．偿债能力

  截至２０１５年底，伴随公司短期借款规模增长，公司流动比率由上年的１．１２倍下降至０．８７倍，速动比率由上年的０．９３倍下降至０．７４倍，处于较低水平；公司现金短期债务比由上年的０．７４倍下降至０．５５倍，公司短期偿债能力有所下降。

  从长期偿债能力指标来看，２０１５年，公司ＥＢＩＴＤＡ合计７．５０亿元，较上年大幅提升７７．２４％，主要系利润总额增长所致；以利润总额（占比６７．２４％）和计入财务费用的利息支出（占比２１．７２％）为主。２０１５年，公司ＥＢＩＴＤＡ全部债务比由上年的０．０６倍提高至０．０７倍，ＥＢＩＴＤＡ利息倍数由上年的１．４５倍提高至１．８２倍，但仍处于较低水平，公司长期偿债能力仍有待提高。

  截至２０１５年底，公司合计获得各银行授信１８４．５４亿元人民币和４．７３亿元美元，已使用１１０．７９亿元人民币和１．１９亿元美元，公司间接融资渠道较畅通。公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。

  截至２０１５年底，公司合并范围内对外担保余额３．９８亿元，考虑到被担保方为公司子公司提供了担保，公司对外担保为反担保措施，代偿风险较小。截至２０１５年底，公司存在未决诉讼（仲裁）案件１起，涉案金额０．１１亿元，对公司产生的或有影响较小。

  根据公司提供的中国人民银行征信报告（机构信用代码：Ｇ１０３２０５８２００１５２３８０Ｄ），截至２０１６年４月１４日，公司无已结清和未结清的不良或关注类信贷信息记录，过往债务履约情况良好。

  总体看，考虑到公司领先的行业地位、较为畅通的融资渠道和较强的业务周转能力，公司整体偿债能力较强；伴随公司产业链拓展的逐步成形和收入规模进一步增长，公司偿债能力有望继续得到提升。

  七、 公司债券偿债能力分析

  从资产情况来看，截至２０１５年底，公司现金类资产（货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据）达３４．４９亿元，约为“１５东华０１”和“１５东华０２”本金合计（１１．５亿元）的３．００倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度较高；净资产达３２．４０亿元，约为债券本金合计（１１．５亿元）的２．８２倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“１５东华０１”和“１５东华０２”的按期偿付起到较好的保障作用。

  从盈利情况来看，２０１５年，公司ＥＢＩＴＤＡ为７．５０亿元，约为债券本金合计（１１．５亿元）的０．６５倍，公司ＥＢＩＴＤＡ对债券本金的覆盖程度较高。

  从现金流情况来看，公司２０１５年经营活动产生的现金流入１９４．３８亿元，约为债券本金合计（１１．５亿元）的１６．９０倍，公司经营活动现金流入量对债券本金的覆盖程度高。

  综合以上分析，并考虑到公司作为华东地区最大的民营进口石油液化气加工生产商、储运商和终端分销商，在资产规模、行业地位、装备水平、产业链纵深等方面具有优势，联合评级认为，公司对“１５东华０１”和“１５东华０２”的偿还能力仍属很强。

  八、综合评价

  公司作为华东地区最大的民营进口石油液化气加工生产商、储运商和终端分销商，在资产规模、行业地位、装备水平、产业链纵深等方面仍然具有竞争优势。

  ２０１５年，公司积极拓展业务布局，销售规模增长显著；借助国际ＬＰＧ价格震荡走低契机，实现销售收入和净利润快速增长；加大销售回款力度，经营活动现金流状况有所好转；实施产业链纵深发展，资产规模进一步提升。

  同时，联合评级也关注到原材料价格持续波动、债务规模进一步扩大、汇率波动影响利润规模、新业务发展存在不确定性等因素对公司信用水平可能产生的不利影响。

  未来，在液化石油气业务规模保持增长的情况下，伴随公司产业链拓展的逐步成形和收入规模进一步增长，公司盈利能力有望进一步增强。

  综上，联合评级维持公司主体信用等级为“ＡＡ”，评级展望维持“稳定”；同时维持“１５东华０１”和“１５东华０２”的债项信用等级为“ＡＡ”。

  附件1 东华能源股份有限公司

  主要财务指标

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  注：１、ＥＢＩＴＤＡ／待偿本金合计＝ＥＢＩＴＤＡ／本报告所跟踪债项合计待偿本金；２、２０１６年一季报财务数据未经审计、相关指标未年化。

  附件２ 有关计算指标的计算公式

  ■

  注：现金类资产＝货币资金＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据

  长期债务＝长期借款＋应付债券

  短期债务＝短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债＋应付票据＋应付短期债券＋一年内到期的非流动负债＋拆入资金

  全部债务＝长期债务＋短期债务

  ＥＢＩＴＤＡ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出＋固定资产折旧＋摊销

  所有者权益＝归属于母公司所有者权益＋少数股东权益

  附件3 公司主体长期信用等级设置及其含义

  公司主体长期信用等级划分成９级，分别用ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、ＢＢ、Ｂ、ＣＣＣ、ＣＣ和Ｃ表示，其中，除ＡＡＡ级，ＣＣＣ级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  ＡＡＡ级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

  ＡＡ级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

  Ａ级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

  ＢＢＢ级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

  ＢＢ级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

  Ｂ级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；

  ＣＣＣ级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

  ＣＣ级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；

  Ｃ级：不能偿还债务。

  长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。