证券时报多媒体数字报

  ■流金岁月是一家植根广电和互联网领域的文化传媒企业,形成了涵盖广电、运营商、移动互联网三大领域的多元业务,涉及电视传输覆盖服务、内容数字营销、广告营销与代理、影视内容代理发行、移动互联网增值服务、视频社交电商、影游互动大IP开发、手机IPTV增值服务等多个领域。目前,公司正在积极借助新三板融资平台,依托过去积累的广电、电信等领域的资源优势,构建基于电视屏和手机屏的“内容+平台+服务”的跨屏产业生态圈。

  ■公司2013年~2015年实现的营业收入分别为0.89亿元、1.28亿元和2.3亿元,近两年的年均复合增长率为60.75%;实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为635.26万元、766.81万元和2720.92万元,年复合增长率更是达到了107%。凭借良好的业绩成长性,公司以符合标准二的身份成功进入创新层企业名单。

  ■无论是从短期、中期、还是长期来看,流金岁月都是具备良好投资价值的新三板企业。短期来看,公司的电视频道传输渠道服务、内容数字营销服务、增值电信业务等现有业务每年可为公司提供稳定的收入和利润来源,并且仍有较大增长空间;中期来看,手机IPTV、大IP开发和海苔视购三大创新业务有望带来公司利润的爆发增长;长期来看,公司是全国极少数(几十家)植根于广电领域服务的企业之一,在广电领域拥有独特的资源优势,又通过收购杭州上岸掌握了电信运营商资源,依托这种稀缺资源,公司的“内容+平台+服务”的跨屏产业生态圈正在形成,未来成长潜力无限。

  ■预计公司2016年~2017年的营业收入分别为3.6亿元和5.8亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为4600万元和7800万元,对应公司目前4610万股本的每股收益分别为1元/股和1.69元/股。考虑到新三板的估值特点,我们给予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值,对应的合理估值区间为20元/股~42.25元/股。由于公司目前的股价仅为15元/股左右,存在较大的上行空间。

  1.公司概况:具备核心优势的文化传媒企业

  流金岁月成立于2011年,公司从研发、生产和销售卫星接收解码设备起步,后逐渐将业务领域延伸到了电视频道传输渠道服务、内容数字营销服务、广告营销与代理、影视内容代理发行、移动互联网增值服务等领域。2015年10月挂牌新三板后,流金岁月又开始借助自身的融资优势,依托公司过去积累的广电、电信等领域的资源,打造基于电视屏和手机屏之间的“内容+平台+服务”的跨屏产业生态圈。截至目前,流金岁月已形成了涵盖广电、运营商、移动互联网三大领域的多元业务,正逐渐形成了全新的“智能电视+应用商店+手机遥控+多屏互动”的电视跨屏产业布局,可连接DVB+IPTV+OTT终端进入家庭客厅,全面占领家庭互联网流量入口。

  优秀、稳定的核心管理团队是流金岁月的重要优势之一。公司的创业和核心管理团队大部分是由从事卫视覆盖落地服务的团队和传媒行业专家组成,具备超过10年的从业和管理经验,对市场需求、行业发展趋势有深刻的把握能力。另外,公司还注重通过激励机制吸引人才,通过御米投资和流联投资两个员工持股平台,目前约有70位员工通过直接或间接方式持有公司股份,增加了核心员工对公司的归属感。

  2.经营情况:业绩高增长,毛利率稳步提升

  流金岁月2013年~2015年实现的营业收入分别为0.89亿元、1.28亿元和2.3亿元,近两年的年均复合增长率为60.75%;实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为635.26万元、766.81万元和2720.92万元,年复合增长率更是达到了107%。凭借良好的业绩成长性,公司以符合标准二的身份成功进入创新层企业名单。另外公司还在近期文博会期间的文化产业创新创业大会上荣获了“2015年文化产业最具投资成长性企业”的称号。

  从收入结构来看,流金岁月2015年之前的业务主要由电视频道传输渠道服务、内容数字营销服务、广告营销与代理和设备销售四大板块构成,2015年由于收购杭州上岸增加了增值电信业务,导致总营业额大幅增长。公司2015年收入构成如下:增值电信业务实现营业收入7416万元,收入占比为32.28%,是公司目前最大的业务板块;电视频道传输渠道服务实现收入7344万元,销售占比为31.97%,是第二大业务板块;另外,内容数字营销、广告营销与代理和设备销售合计实现收入8036万元,占全部营业额的比重为34.98%。

  随着新业务的不断推出和业务结构的不断优化,公司近几年的毛利率也在逐步攀升,2013年~2015年的毛利率分别为17.74%、20.72%和33.42%,主要是因为内容数字营销、广告营销与代理、增值电信等业务相对公司传统的电视频道传输渠道服务和设备销售的毛利率更高,利润弹性也更大。

  我们认为,随着公司IPTV增值服务(手机IPTV)、影视内容制作及大IP开发和海苔视购三大创新业务逐步落实和发展,流金岁月未来几年的业绩增长将更加快速,业务结构也将更加优化。

  3.深耕广电,布局移动互联网

  流金岁月的业务板块包括电视传输覆盖服务、内容数字营销服务、广告营销与代理、影视内容代理发行、移动互联网增值服务等多个板块,近期又在大力发展IPTV增值服务(手机IPTV)、影视内容制作及大IP开发和海苔视购三大创新业务。如此多的业务板块看似繁杂,但都是在公司最原始的电视传输覆盖业务的基础上衍生出来的,并非随意跨界。未来公司还将依托自身的资源和优势,围绕“内容+平台+服务”跨屏产业布局的核心战略打造自身独特的传媒、娱乐、购物生态圈。

  要读懂流金岁月目前的业务布局和发展战略,还需从公司的发展历程以及发展过程中所积累的资源和优势为起点开始分析。

  3.1基于广电资源的业务延伸

  流金岁月成立于2011年,成立之初公司的主要业务是为卫视频道遍布在各地的接收前端(各地的广电有线网络公司)提供卫星信号接收解码设备。中国的电视频道分为卫视频道(主要包括央视、省级卫星频道和全国性购物频道等)和地面频道(主要是各地的地方电视频道),其中卫视频道的电视节目需要各地的广电有线网络公司安装的卫星信号接收解码器进行解码,之后才能送达到千家万户。流金岁月的创始团队都是在广电领域有过10多年从业经历的人员,深知卫星信号接收解码设备对卫星电视传播的重要性,因此公司成立时毅然将最初的业务定位在了卫星信号接收解码设备领域,也为公司未来的业务延伸打下了坚实的基础。截至目前,卫星信号接收解码设备依然是流金岁月重要的业绩来源,2015年为公司贡献的营收为940万元。

  在从事卫星信号接收解码设备业务的过程中,公司又找到了新的商机——电视频道传输渠道服务。由于地方广电有线网络公司的带宽有限,能够传播的电视频道约为40~50个左右,并且地方地面频道和央视就占了一半带宽,留给其他卫视频道的带宽仅有20~25个,而全国的上星卫视频道有一两百个,不可能所有卫视都能进入每个地方的有线网络,这就催生了新的商业机会。一方面,卫视频道要进入地方有线网络必须经过商业谈判,而全国大大小小的广电有线网络公司有10000多家,谈判工作海量,不可能和每一家网络公司直接谈判,针对此种情况,流金岁月借助自身与各地网络公司广泛联系的渠道资源,为全国的卫视频道提供打包的商业谈判服务,帮助卫视频道进入他们想要覆盖区域的地方有线网络,并收取一定的费用;另一方面,卫视频道的信号接到地方有线网络后,并不意味着就一定能够得到非常有保障的传输,针对此,流金岁月又推出了后台监测服务,可有效保障实时传输和覆盖到位,并按年收取一定的服务费。截至目前,公司已为包括央视在内的全国25家卫视频道和5个全国性购物频道提供渠道服务,该业务2015年为公司贡献营收7344万元。

  之后,流金岁月又在电视频道传输渠道服务业务的基础上衍生出了内容数字营销服务、广告营销与代理、影视内容代理发行等新的业务单元。其中内容数字营销服务主要是通过在微博、微信、论坛、网站等线上平台通过话题营销等方式,同时结合线下地面推广的方式为电视栏目或电视剧提供宣传营销服务,提升电视节目的知名度;广告营销与代理和影视内容代理发行也是公司基于广电领域的资源优势形成的衍生业务。这些衍生业务2015年实现收入8036万元,占当年营业额的比重为34.98%。

  我们认为,通过卫星信号接收解码设备和电视频道传输渠道服务业务,流金岁月打通了地方有线网络公司和电视台的连接,成为全国唯一一家经营电视直播渠道专业服务的挂牌企业,在广电领域建立了独一无二的渠道和资源优势。随着新三板挂牌带来的融资能力的增强,预计公司还将利用这些资源优势衍生出市场和盈利前景更大的业务板块,例如公司正在着力打造的大IP开发和海苔视购就是其中之一。

  3.2收购杭州上岸进军互联网,掌握运营商资源

  在广电行业和移动互联网正进行着互相渗透和融合的大背景下,流金岁月意识到仅拥有广电领域的资源还远远不够,为此,公司于2015年收购了杭州上岸网络科技有限公司51%股权,正式进入互联网领域,增强了公司对运营商资源的掌握。杭州上岸是一家专业的移动增值电信服务提供商,并专注于移动互联网手机应用的研发与运营,通过多种形式为全国二十七个省市(自治区)的三大电信运营商的有着稳定的合作关系。

  杭州上岸的业务范围涵盖有声阅读、移动应用商店、手机视频、手机动漫、手机游戏、手机富媒体、网页游戏等多个领域,提供的增值电信内容业务量,在电信天翼空间基地、天翼阅读基地、爱动漫基地、爱游戏基地、移动阅读手机报等业务大部分排行业前三名。杭州上岸2015年实现营业收入7416万元,按照股权转让协议约定的盈利预测,2015、2016年度实现的年度税后净利润应分别不少于1900万元、2300万元。

  流金岁月和杭州上岸在业务和资源方面有着众多互补和协同效应。一方面,流金岁月的资源优势主要集中在广电领域,而杭州上岸与三大基础电信运营商稳定的合作关系、成熟的市场推广渠道,可以为挂牌公司移动互联网业务的拓展提供一个良好的平台;另一方面,杭州上岸的优质渠道和内容运营能力为流金岁月也为公司拟开展的大IP运营业务提供了必要的分发渠道;再次,借助流金岁月较强的资源整合能力可增强杭州上岸的融资能力,使其获得更广阔的发展空间,未来,公司将在杭州上岸的移动互联网发行渠道上注入文字、有声阅读等内容。

  4.公司“内容+平台+服务”跨屏产业布局正在形成

  智能电视的兴起、三网融合政策的推进,以及广电成为第四大基础运营商,这些都为流金岁月的业务发展提供了巨大的发展机遇,公司未来所有大的创新业务都是基于对行业发展趋势的判断做出的战略布局,目标是打造基于电视屏和手机屏之间的“内容+平台+服务”的跨屏产业生态圈。

  4.1 行业变革为跨屏产业布局提供机遇

  4.1.1智能电视用户量快速增长

  智能电视从诞生之日起,便以星火燎原的态势迅速发展,使得越来越多的人从电脑和手机屏重新回到电视屏。统计数据显示,2015年全国68家卫星电视频道累计覆盖达到537.8亿人次,较2014年增加10亿人次,再创历史新高,且每年都保持年均10%左右的增长。

  智能电视一般分为DVB盒子、IPTV盒子、OTT盒子和OTT TV四类,其中DVB盒子以前都是单向传播,不具备点播和互动功能,但广电已经在许多大型城市对DVB进行了双向改造,使其具备了智能电视功能;IPTV主要是以电信运营商为主导的,相当于把广电网的信号放到电信宽带,既能上网又能看电视;OTT盒子和OTT TV主要是电视硬件厂商和互联网公司在做,包括乐视盒子、天猫盒子等,由于受政策限制,OTT目前还不能从事电视直播业务。截至2015年8月底,全国IPTV用户突破7000万人,2008~2015年用户规模年均增长率达69.5%,预计2016年用户将突破1亿人;2015年全国OTT 盒子用户数量达5900万台,预计2016年用户量将达到7920万台,OTT TV用户数量2015年为7900万台,预计2016年用户量将达到10900万台。

  我们认为,基于以下优势,以IPTV和OTT为代表的智能电视用户量还将呈现出非常快速的增长态势。首先,相比电脑和手机,电视屏幕更大,给人的视觉体验要好得多,当智能电视和电脑、手机一样具备互动性娱乐功能的时候,就会有更多的人愿意回归电视;其次,电视已成为维系家庭感情的重要纽带,几乎所有家庭客厅的重要位置会放置电视。基于对智能电视用户量增长前景的看好,包括广电、电信运营商、互联网公司、电视硬件厂商等在内的众多企业纷纷将抢占客厅流量入口。

  4.1.2 三网融合促进多屏融合

  三网融合在我国的大力推广带来了技术及产业变革,将有可能推动多屏融合深入发展。三网融合不但带来网络快速提速扩容、业务的大范围融合,同时还很好地促进了云计算、CDN、智能终端等各方面技术向前发展,为多屏融合实现新的改进提供了良好的发展环境。多屏融合的一个核心理念是围绕用户的日常生活需求,提供屏幕与屏幕之间无缝切换的内容服务。预计技术的进步将能够统一整合现有IPTV、基于移动网络的手机电视、高清数字电视的基本业务,使用户能够真正跨越屏幕界限,获得业务层面的融合服务。

  除IPTV外,广电成为全国第四大基础电信运营商也将带来智能电视及其相关多屏融合的发展。今年5月工信部向中国广播电视网络有限公司颁发《基础电信业务经营许可证》,批准其在全国范围内经营互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务,并将全世界公认的700M黄金频段给了广电,相对目前的4G网络,700M频段的传播速度更快,非常适合做高清视频的传播。预计基础运营商竞争格局的这种改变,将有利于智能电视及其相关多屏融合的发展。流金岁月作为极少数具备广电领域渠道优势的企业之一,预计将面临更多的发展机遇。

  4.2 手机IPTV成长空间无限

  围绕三网融合,流金岁月与四川电信合作开发了手机版IPTV,该项目通过创新三网融合的应用、内容与平台服务,打造了自主Neoview多屏互动管理平台,更好地融合了电视屏和手机屏,开启了手机IPTV新视窗,也开创了IPTV增值服务的新模式。通过手机版IPTV,用户除了可以像“爱奇艺”等视频APP一样点播节目外,还可以合法观看所有卫视直播,相当于升级版的视频APP。

  由于手机版IPTV可纳入到家庭宽带套餐,不单独收流量费,预计用户量的增长速度将非常快。另外,公司首批合作的四川电信在IPTV领域是全国做得最好的,目前有约800万用户,占全国的十分之一,预计年底将增长到1000万。四川电信用户规模和快速增长的用户数据,为公司的IPTV增值服务(手机版IPTV)业务提供了无尽的想象空间。

  在盈利模式方面,流金岁月一方面按照用户量每个月向四川电信收取一定的基础服务费(预计每个用户每个月收取3~4元),形成较为稳定的收入;另一方面,流金岁月还将在手机版IPTV界面中开通如“流金剧场”、“海外剧场”等点击包,吸引用户付费观看,并获得增值服务收入。

  4.3海苔视频购开启购物社交电商新模式

  海苔视购是流金岁月重点打造的跨越电视屏和手机屏的创新性视频社交电商平台,定位于新一代的视频社交电商,是公司家庭互联网流量入口的主要变现方式。海苔视购融合了购物场景识别、大数据商品推荐、达人购物分享、自制短视频与网红直播、圈层化引导购买等多种功能。与普通电商平台和传统电视购物相比,海苔视购具有明显的自身特点,形成了差异化的竞争优势。一方面,海苔视购可将商品置入场景之中,利用视频引起消费者的兴趣,从而产生购买欲,这是普通电商平台和传统电视购物频道所不具备的;另一方面,海苔视购利用了现阶段流行的网红经济和粉丝经济,加入了达人、网红推荐“好物”等元素,利用当今流行的测评机制、区别于一般的说教式购买推荐,能够更好地刺激消费者购买欲;另外,海苔视购提供了电视和移动终端相结合的跨屏互动双流量入口,在用户体验和流量共享方面更具特点。

  海苔视购将主要依托公司具备优势的广电网络平台推广,预计未来将覆盖到20家左右的广电网络。在盈利模式上,公司一方面”自购自销”,采购一些“爆款”产品在海苔视购上销售,以获取进销差价;另一方面,将其他电视购物平台的视频和商品引入到平台进行二次开发,然后按实际销售量进行分成。

  数据显示,2015年中国电视购物总共销售出了5918万件商品,销售额达到399亿元,同比增长13%,电视购物已经越来越被人们所接受。依据公司计划,海苔视购预计近期将全面上线,有望成为触发公司2016年及未来业绩爆发增长的重要因素。

  4.4 发力大IP,弥补公司内容短板

  通过多年的发展,流金岁月无论是在广电还是在其他电信运营商领域都建立了良好的平台和服务优势,但在内容方面的不足已成为制约公司发展的重要因素。为成功打造“内容+平台+服务”的跨屏产业生态圈,公司开始借助资本市场融资优势,花大力气发展大IP内容开发业务,补足公司内容短板。

  在影视内容领域,流金岁月一直在内容开发方面有所布局,经过近几年对IP的开发,以及整合业内众多制片人、编剧、导演资源,涵盖都市情感剧、战争剧、谍战剧、古装剧等多类型剧种制作经验,同时在发行渠道方面不断积累资源和经验。现已具备影视内容制作及大IP开发的条件,所以准备大幅提升公司在影视内容生产方面的能力。目前公司正积极筹备制作一部都市情感大戏《金牌月嫂》和两部网络定制剧,同时公司储备了古装玄幻巨制《唐门毒宗》、传奇抗战经典《悍马烈日》等十多项优质IP,其中《金牌月嫂》有望成为一线卫视的年度大戏,两部网剧拟由搜狐视频和优酷土豆定制;在游戏内容领域,流金岁月未来将聚焦于影游联动,公司新增了优质的游戏开发团队,已成功开发出了一款策略类游戏《怪物城堡》,并由腾讯代理全球发行。

  5.盈利预测与估值

  我们认为,无论是从短期、中期、还是长期来看,流金岁月都是具备良好投资价值的新三板企业。短期来看,公司的电视频道传输渠道服务、内容数字营销服务、广告营销与代理、增值电信业务等现有业务每年可为稳定的收入和利润,并且仍有较大增长空间;中期来看,手机IPTV、大IP开发和海苔视购三大创新业务有望带来利润的爆发增长;长期来看,公司是全国极少数(几十家)植根于广电领域服务的企业之一,在广电领域拥有独特的资源优势,又通过收购杭州上岸掌握了其他电信运营商资源,依托这种稀缺资源,公司的“内容+平台+服务”的跨屏产业生态圈正在形成,未来成长潜力无限。

  预计公司2016年~2017年的营业收入分别为3.6亿元和5.8亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为4600万元和7800万元,对应公司目前4610万股本的每股收益分别为1元/股和1.69元/股。考虑到新三板的估值特点,我们给予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值,对应的合理估值区间为20元/股~42.25元/股。由于公司目前的股价仅为15元/股左右,存在较大的上行空间。（CIS）