证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 马传茂

  昨日，上交所一天期国债回购利率（GC001）盘中一度飙升至13.49%，较前日收盘涨幅达109.31%，最终收盘于5.025%。

  有股份行交易员认为这实属正常。“首先，交易所市场波动剧烈是件非常正常的事情，何况是上半年最后一个交易日，在最终的结算时点前，大家都需要调节头寸，但在这个时点之后，需求降低，回购利率下降；其次，交易所质押式回购T+1结算，实际上资金占用时间是3天，这样来看回购利率并不高，而且除交易所市场外，机构还能从银行间市场补充流动。”

  主因在于季末因素

  昨日，央行在公开市场开展1300亿元7天期逆回购操作。这已是央行连续5个交易日开展千亿元级别以上的逆回购操作，5个交易日累计投放近万亿元。其中，昨日净投放700亿元，为6月14日以来连续第13次实现净投放。

  央行近期持续的大额流动性注入，对银行间市场资金面起到重要的均衡作用，资金面平稳跨月应无大碍。此外，前期旺盛的短期资金需求也开始减弱，7天、14天等跨季品种的回购加权平均利率开始下行。

  数据显示， 7天回购加权平均利率从6月22日开始略有上浮，至6月28日的2.3973%后，开始下行；而14天回购加权平均利率也经历了这样一个过程。再看上海银行间同业拆借利率（Shibor）的情况，1个月以内各品种Shibor普遍于6月22日开始连日走高，并于6月28日、29日扭头向下。

  虽然从银行间市场情况看，回购利率依然平稳，未现明显波动，但近日交易所回购利率却出现脉冲式上行，其中昨日一度高企至13.49%，较前日收盘涨幅达109.31%。

  中信证券固定收益分析师明明称，由于交易所质押回购是T+1结算方式，即6月29日、30日借入的资金将分别在7月1日、2日归还，因此，隔夜回购利率大涨的主要原因在于季末因素。

  国泰君安首席债券分析师徐寒飞则认为，受投资者结构等影响，交易所回购利率经常（特别是季末）会出现异常变化，指标意义不强；事实上，此次波动幅度要弱于一季度末，因此资金利率的脉冲式上行难以持续。

  央行7月份对冲压力不小

  从6月初开始，央行公开市场操作主要依靠7天期逆回购的滚动开展和中期借贷便利（MLF），在有效熨平流动性短期波动的同时，6月末、7月初也将面临大额逆回购陆续到期。

  具体而言，上周开展的逆回购均于本周陆续到期，本周逆回购到期量高达6600亿元，为近两个月新高。值得注意的是，周四（6月份最后一个交易日）到期压力明显弱于前期，仅有600亿元到期。可以看出央行此前有所安排。

  不过，Wind数据显示，7月份还有1838亿央票到期及超过5000亿MLF到期，加上本周大幅加码的7天期逆回购也将陆续到期，且人民币短期贬值压力犹存，预计央行仍面临一定的对冲压力。

  有分析人士认为，央行可通过降准手段对冲流动性紧张。不过，申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇认为，事实上7月份流动性压力并不显著高于上半年各时点，是否需要降准应基于降准空间、必要性及触发因素三个方面考虑。

  “首先，与2002年6%的存款准备金率相比，目前仍有足够的降准空间；其次，由于前期资金到期，以及外汇占款整体增长放慢，降准也是存在必要性的；关键在于是否有触发因素，促使央行采用降准而非常规工具稳定流动性，这就需要关注脱欧的后续影响，如果脱欧导致资金流出，人民币贬值压力持续加大，那么降准概率就很高，如果后续趋于正常，那么央行还是倾向通过逆回购、MLF续做等常规手段稳定市场流动性。”李慧勇表示。

  明明则认为，流动性变化是影响今年整个资本市场的核心变量，而交易所债券回购利率的迅速上行凸显了债市杠杆的攀升。在金融杠杆高企背景下，货币政策更不具备进一步宽松的理由，中短期货币政策工具常态化有望成趋势。