证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱筱珊 赵春燕

  基石资本的核心团队投资一级市场已有16年经验。近几年，基石资本开始向二级市场过渡，并进入日渐火爆的定增市场。“区别于专业做二级市场的投资机构，基石资本在二级市场的定增带有‘强烈的PE风格’。”基石资本管理合伙人陈延立在接受证券时报·创业资本汇记者采访时表示。

  基石资本的数据统计显示，公司发行的14只定增基金，整体加权平均收益率超过30%。其中今年3月份清盘的弘唯基石一期定增基金为客户创造费后收益率70%，而基石资本去年股灾期间成立的三只基金目前收益率超过25%，年初熔断期间成立的两只基金收益率超过15%。

  取得如此不错的成绩背后是由于基石资本做定增延续了做PE的思维。而如何以PE的思路做定增？作为PE机构来投资优势有哪些？选股择时包括风险把控又会有哪些不一样？基石资本负责人进行了详细解释。

  强烈PE风格

  对企业基本面的把控

  东方财富Choice数据显示，截至2015年12月31日，普通股票型基金回报前十名收益率从最高的104.58%至第十名66.61%。对比来看，基石资本定增基金一期70%的收益率实则不低。

  2013年，基石资本看到二级市场一些公司的估值甚至低于PE价格，就开始着手定增基金的筹备工作。不过，即便有16年股权投资经验，基石资本在选择进入二级市场时并非有着百分百的信心。基石资本执行董事张宗友表示，在进入二级市场方面，基石资本的信心是逐步增强的，而信心的来源，则是 “强烈的PE风格”。

  所谓“PE风格”，基石资本是这样解释的，具体来看有三点：一是PE机构对行业的研究和理解深刻，“事无巨细”对企业进行调研是PE机构的习惯，不论是相对成熟稳定的传统行业还是新兴行业，PE机构对其理解和研究都相对深刻，而基石资本重点关注大量新兴行业的企业。

  “对企业基本面的把握才能获得真正的非对称信息。” 张宗友表示，“获得真正非对称信息还需要独立判断能力。”

  以基石资本所投资的蓝思科技为例，今年4月，蓝思科技拟定增50亿元，面对智能手机市场下滑，投资者怀疑蓝思科技作为智能手机产业链上最大的企业，下滑速度更快，最终实际募资仅六成左右，不及预期。而面对市场相对统一的判断，张宗友和陈延立则认为当智能手机市场下滑时，蓝思科技的大客户苹果和三星都会选择加大研发力度，不断推出新产品，从这点看，苹果和三星对蓝思科技的依赖度应该不降反升，在这过程中，一家蓝思科技下游的企业，也是基石资本投资的企业之一，透露了蓝思科技加大了对他们的订单的信息，种种判断结合在一起，基石资本参与了蓝思科技的定增认购。截至今年6月，股票账面盈利超过60%，证明了独立判断的重要性。

  其次，参与定增基金对持有时间有严格规定，这正好符合基石资本“中线持股”的策略。陈延立表示，PE机构在二级市场“选时”上不及公募基金灵活，反应相对迟钝，但中线持股的策略一定程度上弥补了选时上的不足。同时，“抑制投资冲动”也一定程度上起到了同样的作用，以基石2016年1月新设的基金为例，直到4月，基金连投了3只股票，在这之前，基金抑制住了立刻投资的冲动。

  此外，基石资本采取的另一策略是重点投资。除去专项基金，单只基金主要投资3-5只股票。

  “定增的安全边际不是来源于获得一定的折价。”陈延立表示，“应该是机构对基本面的把握创造了足够的安全边际。”

  年内新增基金管理规模

  近20亿元

  基石资本从2013年开始筹备定增基金，已经发行各类定增基金14只，截至目前没有一只亏损。近日，基石资本定增基金“歌菲诺宝创世基石定增2号”和“弘唯基石定增3期”两只产品均已进入投资期，总规模近12亿元，至此，基石资本定增基金今年新增管理规模已近20亿元，整体定增基金管理规模约为50亿元。

  “基石的定增收益不会是最高的，我们的定位是低风险、中等收益的投资策略。”陈延立告诉记者，“做定增不关心它有多少折价，而是看值不值得中线投资，要拿得住。”

  陈延立还向记者透露，此前被市场热炒的互联网金融、游戏、影视、VR四个行业，基石资本都没有参与，他认为“我们一个最核心的理念就是人多热闹的地方，我们去的比较少”。

  针对定增的风险，很多人认为是流动性，即买了以后会卖不掉，陈延立并不认同此类观点，“二级市场有流动性，定增真正的风险不是有没有流动性，而是对于企业的把握和判断，有没有到那种能够给创造足够的安全边际。”