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  大学教授、私募基金经理双重身份的刘锡标

  证券时报记者 吴晓辉

  大学教授、独立董事、企业财务顾问、云南财经大学证券投资专业创始人……一系列头衔让刘锡标与二级市场私募基金经理的职位似乎挂不上钩，喜欢与学生打成一片的他，被学生亲切地称为“标哥”。可就是这样一个学者，将知行合一在投资领域中发挥到极致。

  在2015年4-6月股灾前成立的1.19万家私募基金中，到2016年5月止，刘锡标管理的迈隆一号列赚钱榜第19位，成立一年以来累计收益达到42.18%，与沪深300指数的相对收益达到76.26%，与此同时，区间最大回撤仅6.18%。

  刘锡标谦虚地将这样的好业绩归功于运气，认为自己只是踩对了节奏。当记者问及他的投资理念和方法时，他回答道：“防守反击就是我的方法，说白了，就是价值投资、趋势择时、严控风险、复利增长。先人一步步步先，慢人一招招招慢，专业投资人要做的就是当趋势拐点出现后，比普通人更快做出反应。”

  价值投资 立于不败

  春城的下午，A股收盘后，校园内阳光照射下的咖啡馆略显燥热，远远地，记者看到刘锡标快步赶来。他略显清瘦，高发际线，戴副眼镜，一身学者装束。

  伴随着我国资本市场的诞生，原本学数学的刘锡标35岁时转攻金融，并创立了云南财经大学证券投资专业。教学期间，刘锡标先后教过金融工程、资本运营、投资银行等课程，被云南省政府聘为顾问，参与多个课题研究，并深入企业从事财务顾问等工作。因为这段机缘，刘锡标接触了更多金融实践，深刻理解了经济运行、企业经营与资本运作。

  为了做好教学工作，也为实现自己的财富梦想，上世纪90年代，刘锡标拿出积蓄开始炒股。早期投资中，刘锡标也曾有过亏损，但这些血泪教训并没有让他气馁，反而更深刻反思自己。“亏损要从自身找原因，因为改变自己比改变其他更容易，亏损后，只有经过理性思考，才会成为下次赢家。”刘锡标回想起当年投资的经历，十分有感慨。

  反思总结后，刘锡标逐渐形成了自己的一套理论，“坚定地买价值股，不碰有退市风险的个股。”刘锡标觉得，有业绩保底的公司，即便亏了也还有回本机会。刘锡标并不觉得自己的选股水平很高明，但是很稳健。对于选股，他会兼顾市场热点，比如买高送转、重组预期股，但前提是业绩保底。“没有业绩，再好的题材概念，我都不会碰。”刘锡标说。

  随后他举例了三个自己选的标的股，公司的股本规模均在5亿左右，每股净资产3元以上，股价均在10元左右，市盈率均不超过20倍。选取的三家公司有共通处，也有各自特点：公司A公共事业业务已大致可支撑该公司估值，该公司还具备券商影子股概念，每股正股含某券商1.92股；公司B公共事业业务已可支撑公司估值，该公司属于典型的大集团小平台，整个集团只有该公司一个上市公司平台，并且该集团资产证券化率不到1%；公司C一季报业绩已达到去年全年两倍水平，后续财报大幅增长大局已定，并且公司董事长刚刚更换为某省国资委主任，从投资银行视角看公司近期公告，属于典型的腾壳行为。

  趋势择时 随势而动

  “既然选股不是你的特长，你如何去取得超额收益？”面对记者的提问，刘锡标将他的投资理论娓娓道来。A股总的来说是个零和博弈市场，牛短熊长，只有阶段性投资机会，所以你看到投资者七亏二平一赚。”

  刘锡标进一步解释：“从国外统计数据来看，主动管理类产品往往打不过被动管理类产品，主动管理类产品是个相对边缘化的类别。有句古话，时势造英雄，从实践来看，以前选时对业绩的影响占比可能达到80%，现在可能还占到65%，选股占比相对较小，而且因为选时是从全市场出发，而选股受个股很多因素影响。相对来说，选时比选股的可靠性会更高一些，这些从国内外资本市场历史教训中可以得出。因此，我把更多的精力放在选时上。”

  当被问及拐点往往无法判断，那又是如何选时？刘锡标表示，“我自己建立了一套从大势、技术、政策以及群体行为等多角度相互印证的体系，并且自己有这多年来复盘行业指数、个股涨跌幅榜及画蜡烛线的经历，所教授的本科生、研究生所建的各种现代聊天工具也能较好的为其提供群体行为角度数据。”

  刘锡标认为更为重要的是，他从不判断拐点，只判断趋势，他信奉“先人一步步步先，慢人一招招招慢。”刘锡标解释道：“我们专业投资人要做的就是当趋势拐点出现后，比普通人更快地做出反应，做好右侧交易，这就可以了。”

  风险控制 致胜之道

  与刘锡标交流的整个下午，他提到最多的是风险和对投资人负责。“零和博弈的市场，是比谁活得长而不是活得风光，年复合收益19.4%的巴菲特就是世界级股神了！因此，我相信复利的力量，只追求穿越牛熊的长期20%-30%年复合收益，相信只有处于业绩排名中上的均衡型选手才能成为长期赢家。”

  “稳健是金！短期平淡、中期优良、长期优秀甚至是卓越，这是我努力的方向。”刘锡标如是说。

  作为云南财经大学证券投资专业创始人和省政府专家，刘锡标谙熟我国资本市场相关法律法规，谨守法律底线，避免很多市场的干扰。对于投资，刘锡标从来不听消息。他认为，公开市场资料已经足够分析研究。当被问到如何把握具备高送转题材的价值股时，刘锡标坦承做高送转概念股很难提前埋伏。“对于我选中的个股，首先必须具备业绩支撑，然后等待相关高送转公告，待第一波上涨过后，股价回调的时候入场，只参与最有把握的一段。”

  采访中，刘锡标还屡屡提及安全垫与仓位控制。刘锡标表示，仓位控制是根据安全垫及大盘点位来动态调整，在管理的产品净值达到1.1以前，我们一直将仓位控制在3成。这是基于当时的大盘点位很高风险较大的判断，也是我们恪守的纪律。因为净值为1而仓位为3成，即使产品遭遇3个跌停盘，产品净值也还有0.9以上，还具备翻身的机会。幸运的是，刘锡标管理的产品净值很快达到了1.1，其后其始终根据大盘点位、产品安全垫等因素动态调整仓位与品种，产品净值也得到稳步提升。

  对持仓组合，刘锡标也有异常严格的分散要求，“我不追求产品业绩短期拔尖，而是追求长期的复利增长。”学数学出身的他，不仅具备计算概率与期望值的思维，还时刻不忘谨防小概率黑天鹅事件，对于管理的组合，刘锡标要求每个品种都有各自特点，且不能属于一个行业或板块，以充分分散组合的风险。

  对于止损，刘锡标也有深刻体悟，“错了就是错了，跌幅达到10%我就止损，而不是补仓。不能因为标的业绩好、有题材、喜欢而不舍得斩仓，因为不止损你可能一次亏完所有利润和本金，这是纪律。”刘锡标如是说。

  对于当前行情研判，刘锡标表示，“不确定当下是否为下跌过程中的A浪低点，形态上有点类似，但我从不判断拐点，还在等待趋势出现后先于普通人发觉行动。”

  对于未来，刘锡标表示，随着年龄和公司的发展，未来将自己定位为制度设计者与风控管理者，主要做好公司产品安全垫与仓位管理，基金经理在建立好安全垫后，可以根据公司对大势研判、自己产品安全垫及投资风格自主决策，以避免公司扩张后导致的人员专业性不足而带来毁灭性影响。

  采访最后，刘锡标不忘提示风险与谨慎。“熊市初期更容易赚钱，因为波动大，后期波动越来越小，钱会越来越难挣。未来遇到牛市，估计我的产品表现不会太好，因为自己比较谨慎，当然我也在不断调整完善。”