证券时报多媒体数字报

  一场万科和宝能的股权之争，最终又引入华润、监管层等各方，大众又陷入了一场舆论狂欢的口舌之争。从资本市场的发展角度而言，万科股权之争会作为一个标志性事件，在资本市场留下永远的一笔。公众目前最为关注的是，王石等万科高管层最终是否将被宝能系罢免。但作为一个普通的投资者，这些都不是我最为关注的，我更加留意的是透过万科股权之争这件事情，寻找到更加正确的投资文化，并且找到更多更好的投资机会。

  投资者在考察投资标的时，尤其是机构投资者，往往非常看重上市公司的管理层素质和团队文化，这当然是没有错的，但上市公司如果没有在管理层和大股东之间的股权关系上处理好，再优秀的管理层，也不足以成为重仓这种股票的理由。以万科来说，王石为首的管理层无疑是非常优秀的，但在资本的世界里，如果管理层持有的上市公司股份没有形成控股权，一旦遭遇外部所谓“野蛮人”的收购，就可能给上市公司带来灭顶之灾，投资者就会碰到黑天鹅。在现有的股权框架下，万科的管理层最好的定位，就是职业经理人，纵使你劳苦功高，但大股东对你不满意，你最后还是会非常被动。资本就是资本，宝能系以资本说话，只要所做的一切合法合理，用于收购的资金合理合法，公众完全没有任何理由指责宝能“野蛮”。

  在资本的江湖里，很多时候，大家必须遵守最基本的游戏规则，再多的道德约束或舆论逼供，都没有意义。你既然是商业世界里的一份子，就得遵守资本为王的丛林法则。因此，在考察一家上市公司的投资价值时，不仅要看公司管理层的所言所行，更要清楚地分析公司的股权结构，以及由此可能带来的变化。在未来的资本市场，合伙人文化和合伙人制度会进一步渗透进资本市场，很多企业在上市前的创业阶段，都会经历天使轮、A轮、B轮等多轮股权投资机构的投资，以及管理层的增持或减持，因此，未来的上市公司股权结构会更加复杂。

  可以说，中国股权文化的兴起，也必然带来企业股权结构的复杂化，这就需要投资者对上市公司的股权结构更加重视。往深一步来说，投资者还必须要知道这种股权结构会给上市公司未来带来何种影响，这就需要投资者对股权设计和股权文化有更深一层的了解，对上市公司的投资价值有更为前瞻性的判断。万科股权之争的意义，也许结果对投资者来说不是最重要的，我们需要透过万科股权之争的众多表象，找出背后的“玄机”，防止以后找到投资标的出现类似万科的问题。

  此外，A股还有不少上市公司，股权结构和万科比较类似，但管理层比较强势，这样的公司面临被外部“野蛮人”收购的可能，这样的公司，就存在资产重组、并购等利好消息，这样的公司，市值不能太小，不然太多的资本想角逐；同时也不能太大，不能一般的资金搞不定。而且从行业分布来说，这些公司可能更多地集中在金融、地产等传统行业里面相对 “热门”的行业。