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  【明远之道】

  “代理人缺陷”是一个无解的问题。但对于投资者来说，要尽可能找到那些能和自己荣辱与共的代理人。

  在尊孔子为万世师表、以文治国的中华民族的历史中，能得到以“文”字开头的谥号，是当时每个中国人最为向往的事情。而在这些谥号中，又以“文正”为最。

  纵观中国历史上获得“文正”谥号的人，如范仲淹、司马光、方孝孺、曾国藩等，无不为当世名臣，生荣死哀。在明末，就有一位获得“文正”谥号的大臣，抗清名将孙承宗。

  明末熹宗时期，孙承宗在辽东前线提出了“以辽人守辽土，以辽土养辽人”的军事改革，一举扭转了明军的劣势，以致“中朝宴然，不复以边事为虑矣。”这种格局直到孙承宗在朝廷斗争失败而去职后，才再次被打破，史称“孙承宗去，大明始亡”。

  那么，什么叫“以辽人守辽土，以辽土养辽人”呢？

  其实很简单，在此之前，在辽东前线作战的军队来自全国各地，而一名来自内地的士兵对辽东是否被女真军队占领其实并不关心，因而战斗意志也不坚定。明军常常是打得过就打，打不过当逃兵也没什么，跑回千里之外的老家照样可以种田过日子。

  而孙承宗采取只招募本地人民充作军人的做法，使得士兵的家庭、个人利益和国家的利益捆绑起来：城破之时，不但国家丢失前线要塞，士兵们的家园也会毁于一旦。在这种简单的利益捆绑之下，明军战斗力陡增，辽东前线也就因此稳定。

  啰啰嗦嗦写下这段历史，似乎和投资毫无关系，但当笔者在阅读沃伦·巴菲特先生的股东信时，却发现历史竟然惊人地相似。

  在1962年的致投资者信中，时年32岁的巴菲特先生，写下了这么一段话：“我不能为你们保证取得怎样的投资业绩，我只能保证三点：我们会忠于价值投资；我们会尽量避免损失；我和我妻子、孩子的几乎所有资产，都会和你们的资产投资在同一个投资组合中，我们荣辱与共。”

  在这封信里，巴菲特表现得就像一个孙承宗军队里的士兵，他的利益是和投资者完全捆绑在一起的。在这种情况下，即使他仍有可能失败，但至少他的投资者可以相信，这位投资经理已经尽到了自己最大的努力去规避风险、获取回报。

  一直以来，无论古今中外，金融行业中不负责任的行为比比皆是。对一个条款设计为盈利的时候投资经理可以分享投资回报、亏损的时候却没有任何实质性惩罚措施、甚至还可以继续提取固定管理费的投资组合来说，我们如何相信管理者不会放手一赌以期获得最大回报、却忽视潜在的风险呢？

  同样的，对于以交易佣金为主要收入来源的研究建议者来说，现行的佣金分成制度，又怎么能保证他们不会为了收入的增长，而给出不负责任的建议呢？毕竟，佣金的收入或许可以无穷大、或许可以为零，但永远不可能为负。也就是说，投资者的收益会放大研究建议者的收益，但投资者的损失并不会带来研究建议者的损失。因此，那些胆大的人们尽可以放手一搏。

  其实，这种“短期考核只有奖励、没有惩罚”的制度设计，在经济学上被称为“代理人缺陷”，是一个困扰不止投资业的问题。如果出资方对一个职业经理人进行短期考核，又怎么能确定这个职业经理人不会用企业的长期盈利能力为代价，换取考核期内的企业业绩和随之而来个人回报呢？

  也许，对于整个社会来说，“代理人缺陷”是一个无解的问题。但是，对于投资者来说，却可以尽力规避这样的风险。也就是说，投资者们要尽可能找到那些能和自己荣辱与共的代理人。

  一个几乎所有财产都由上市公司股份构成的大股东、一个把自己大部分身家都投资在基金中的基金管理人、一个几乎所有财产都是自己管理公司股份的职业经理人，都可能符合这种标准。

  尽管这种选择方法可能不会找到最有能力的那个代理人，但最少可以找到最尽力的那个。足够尽心尽力，往往比杰出的能力更为重要。这就正如《大学》所说：“心诚求之，虽不中，亦不远矣。”以辽人守卫辽土，辽土能否守住姑且不论，辽人尽心尽力却是必然的。

  （作者系信达证券首席策略分析师）