证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  就目前经济总量而言，“破窗效应”所带来的增量、规模太小，不足以对实体经济产生太多影响。

  桂浩明

  所谓“破窗效应”，通常是指当社会财物被自然力量破坏，或者是遭受到人为损坏后，为进行相应修复需要进行新的投资，由此也就带来了经济活动的增加，也可以说是创造了国内生产总值（GDP）。当然，从社会总资产的角度而言，“破窗效应”是毁坏财物在前，予以修复在后，由此本身并没有带来社会财富的增加，但换个角度来说，的确形成了经济活动的增量。

  我国长江流域在1998年夏季遭遇特大洪水灾害，严重威胁了人民生命和社会财产的安全，并且造成了很大的损失。当时正逢亚洲金融危机，对国家经济活动来说更是雪上加霜。也就在这个背景下，政府果断启动了新的经济刺激计划，包括通过发行特别国债来拉动内需等，有效抵御由于自然灾害等因素给经济所带来的冲击，从而基本完成了当年国民经济“保八”的目标。后来就有人把当时的这种状况，用经济学上的“破窗效应”来解释。尽管现在看来未必准确，但从某种角度来说，似乎也还是有那么点道理。回看那时的股票市场，在洪水肆虐、举国上下全力抗洪的背景下，还是出现了一定的上涨。也有人把这一幕与之前日本阪神地震后的情形类比，得出“破窗效应”能够惠及股市的结论。

  如今，中国经济正处于艰难的转型过程中，L型的走势可能会持续比较长的一段时间。今年夏天，长江流域也出现了严重的洪涝灾害。于是，也就有人开始联想：“破窗效应”在当下会不会再度显现出作用呢？如果存在这种可能的话，那么这是否也会成为股市的一种上涨催化剂呢？

  客观而言，由于今年洪涝灾害比较严重，对经济会有一定的影响。为抗洪救灾，也需要国家拿出相应的投入，因此在理论上会产生形成“破窗效应”的某种基础，一些基础行业因为需求扩大而受到相应的拉动，也是完全有可能的。但问题是，就目前的经济总量而言，“破窗效应”所带来的增量、规模太小，完全不足以对实体经济产生什么影响。与1998年时的情形相比，虽然现在洪涝灾害所造成的损失更大，但因为现在的经济体量是当时完全不能比拟的，因此对整体经济的冲击就十分有限，所以一般来说国家也不需要像当年那样，专门出台什么新的经济刺激计划来加以应对。换言之，时下虽然说“破窗效应”在一定程度上是存在的，但因为影响有限，不会在经济活动中担任重要的角色。

  至于说到股市，现在的情况是一方面较前段时间是有所走强，但另一方面仍然没有能够摆脱原来的震荡区间。由于顶住了一系列利空所带来的冲击，大盘表现出了顽强的抗跌性，这也使得人们对后市的预期趋于乐观。但问题在于，现在的实体经济形势并不足以支持股市走出大幅度的上涨行情，而且就市场格局而言，主要还是在进行存量博弈，新的增量资金十分有限。在这种情况下，“破窗效应”的产生，固然给股市带来某个题材，但无论是其强度，还是可持续性，恐怕都很有限，因此就对市场的整体判断而言，没有必要过多地顾及“破窗效应”。当然，在某个局部板块上，如果它有所表现，那也是正常的。也许这会带来某种短线的交易性机会，不过也就仅此而已，并没有大的运行空间。

  今年2月份以来，证券市场呈现出一个明显的特征就是稳定性不断提高，对于外部事物的反应比较平淡。这种局面恐怕还会延续下去，所以对于夏季的洪涝灾害，以及相应的“破窗效应”，估计也就不会在二级市场的走势上得到显著体现。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）