证券时报多媒体数字报

  近年来，地方债务和非金融企业的债务成为悬在中国经济头上的两把达摩克里斯剑。债务问题成为当前中国经济主要包袱。

  地方国企经营压力

  日益显现

  过度负债，不仅占用大量资源，而且阻碍了经济结构调整的步伐和速度。很多非金融企业中，只有房地产部门迫不得已通过推高资产价格，赢取获利空间，除了盈利空间越来越窄之外，高速上涨的房价和地价对产业的抑制作用不可低估。虽然债务置换，一定程度上缓解了债务负担，但是债务置换占据了大部分的金融资源，在一定程度上推高了实体经济部门的资金负担，抑制了实体部门的竞争动力，并非彻底解决债务问题的根本之计。因此，如何科学合理解决地方债务问题，并遏制新增债务，成为当前中国经济实现健康、快速、可持续转型发展绕不过去的一个命题。

  地方国有经济部门的产业大部分服务于本地域社会，服务半径较小，受规模效应制约，产品质量和服务标准相对较低。其中不少资产处于竞争充分的行业，甚至是相对过剩的行业领域，竞争优势相对缺乏。笔者浏览东部某经济大省的国有资产管理部门网站发现，有部分地方国有企业的产权在转让或引进战略投资者，但是这些项目大部分是产能过剩行业或者强周期性行业，而且网站披露的引资额均远超项目实际价值，客观上阻碍了项目的市场出清速度。

  今年以来，民间投资增速持续下滑。为了维持经济总体增速，动员国有资本扩大投资，以支撑下行压力。但是也要看到，像任何背景的资本一样，国有资本也有先天的优势和劣势。它在决策管理、激励机制和产业转型方面一般相对处于劣势。通过有进有退，盘活地方国有资本使用资源，退出不适应、难以发挥优势、处于相对充分竞争的行业和领域，将宝贵的资本投入到新的、短缺的、技术含量高的新兴产业和消费领域，优化国有资本配置，提高国有资本运营效率，是释放中国经济内在活力的重要举措。

  按照全国地方国有企业20万亿左右的净资产，将这部分资产通过向民间资本开放，预计如果按照市净率1.5倍的价格出售，可以置换出约30万亿的资产，正好大体覆盖2015年年底中央和地方政府预算口径内的债务数额。通过地方国有企业向民间投资开放，还可以通过有效组织资源，解决好重组后的企业运行绩效问题，可以很大程度上化解地方政府债务压力。

  地方政府债务解决以后，商业银行的负担大大减轻，资金成本会有较快下降，可以腾出更大规模的资金用于支持实体企业发展。此前受阻的债转股的难题，也会迎刃而解。沪深股市中，商业银行占据最大的权重，商业银行负担减轻以后，商业银行股票低估的投资价值将显著校正，带动股指大幅上扬，进而促进市场活跃。资本市场活动正常化后，融资和资源配置功能将得到新生，新兴产业这种最适合股权融资的产业将得到极大促进，为引领中国经济活动进入新一轮创新周期增加更多资源。

  近年来，随着我国经济进入“新常态”，国有企业尤其是地方国有企业经营压力日益显现。据2015年年底数据，中央企业净资产收益率为7.85%，地方国有企业为3.52%。但值得注意的是，不管是中央企业还是地方国有企业，均出现资产规模上升（含净资产），利润下降的局面。其中，中央企业所有者权益上升12.3%，但利润下降5.6%，地方国有企业所有者权益上升12.9%，利润下降9.1%。表明国有资本的总体营运效率在下降，地方国有企业下降的速度更快。到了2016年1-4月份，国有企业经营效率出现恶化。1-4月份，央企净资产增速为8.8%，利润下降6.6%；地方国有企业净资产增加11.5%，但利润下降14.2%。地方国有企业当期利润1468.5亿元，净资产206584.9亿元；中央企业当期利润为5054.1亿元，净资产210686.7亿元。中央和地方国有企业的预期年化净资产收益率分别为7.19%和2.13%。地方国有企业的经营形势日益严峻。

  作为宏观经济管理部门，既要关注区域经济总体情况，更要关注企业部门的结构和运营效率。从盘活企业部门资源的角度入手，解决民间资本析出和宏观下行问题。一家企业或者一类企业ROE长期低迷的原因，可能是产品面临激烈的市场竞争、企业机制不灵活、人力资本短缺、内部人控制下的寻租或者利益输送、信贷政策倾斜等。不管怎样，这种组织形式一定是全要素生产不经济的其中一种或者几种形式。通过放松管制和改革，使得要素通过市场化方式重新组合，才能提高企业的ROE进而提高资本回报，增加宏观经济资源配置的有效性，降低浪费和无效产出。

  精准施策

  深化地方国企改革

  解决好地方国有企业和债务问题，有利于宏观经济结构和效率改善，增加国际资本信心，维护汇率市场化稳定。总体而言，决定一国汇率的主要因素是该国经济体的效率，也就是全要素生产率。全要素生产率是一定条件下宏观经济要素的有效组合，包括资本、技术、管理、劳动等。在微观层面的单个企业看，主要就是该企业的生产产品或服务的要素如资本投入、机器设备、技术、管理、劳动力水平等。大量的微观经济活动组成了宏观经济的综合情形。企业的竞争力决定了资本流动的方向，资本的跨境流动的驱动力一方面表现为企业吸收投资（或者投资游离）的能力。另一方面也表现为单纯金融意义上汇率预期对资本流动的影响，这两方面的因素相互影响，起决定性作用的是前者。

  因此，当前应该集中精力，精准施策，深化地方国有企业改革，通过市场化手段有进有退，优化国有资本资源配置。通过有关部门牵头和协调地方相关部门，制定完备计划，分解任务，列示项目清单，向民间投资开放，议定合理价格和交易条件。用啃硬骨头精神，跟踪落实情况。有关部门也可以加大信息披露的系统性和周期性，使社会能够更加清晰地了解到国有资本的运营及情况，发挥社会智慧，群策群力。同时，也有利于发挥社会监督职能，避免国有资产流失和不当经营行为。