证券时报多媒体数字报

  随着中国经济增速放缓，权威人士更是定调经济“L”型走势，驱动中国经济发展引擎的“三驾马车”——出口、投资、消费，正在发生结构性变化。

  虽然面临国际国内各方面因素叠加影响，消费和进出口仍较为平稳，即使出现了英国“脱欧”等“黑天鹅”事件，短期带来的压力尚可控。而且在全球经济艰难探底、国内房价大幅上涨挤压其他消费等背景下，提升出口和消费在GDP中的占比虽是必然趋势，但短期内难有较大提升以筑底经济。

  经济增长的最大变数是投资数据，而以往投资正是支撑经济高速增长的最重要因素。投资这条老路是否仍走得通？事实上，基建投资仍是稳增长政策发力的主要着力点，基建投资5月单月增速较上月回落0.8个百分点至19.8%，仍处于高位，未来仍需继续发力。从基建投资三大子行业增速来看，水利、环境和公共设施管理业表现较好。与此同时，去年下半年以来楼市火爆，今年前4个月商品房销售额大幅增长55.9%。

  以基建和房地产为主的投资仍是托底经济的主要手段，套路并没有变化。但是，展望未来，制造业投资仍将受制于去产能，人口红利消失将令地产投资长期趋降，稳增刺激或令基建投资短期走高但持续性存疑，而且仅凭基建投资难以扭转投资增速整体回落的趋势。

  值得注意的是，尽管今年以来固定资产投资增速有所企稳，1-5月累计同比增速达到9.6%，但结构上分化严重，其中国有及国有控股单位投资增速高达23.3%，而民间投资增速仅有3.9%，两者形成鲜明反差。民间固定资产投资从2016年初以来加速下滑，引发社会关注，更是牵动了总理的心，国务院常务会议就民间投资一个议题讨论3个小时，较为罕见，足以说明重视程度之高。

  为何民间投资下滑如此受关注？民间固定资产投资的投资主体主要是集体、私营、个人等内资企事业单位，占全部固定资产投资（不含农户）的比重为62.1%。事实上，2015年以前民间投资增速长期高于国有单位投资增速，2015年全年增速两者大体相当，但进入2016年以后分化愈加明显，民间投资意愿严重不足。

  那么，为何民间投资连续下滑呢？根据中金公司的研报，在货币政策没有进一步宽松的情况下，财政扩张可能会推高民企的有效贷款利率，从而“挤出”民间投资。同时，传统行业的利润率仍然处于低位，尤其是考虑到年初至今生产资料和土地价格的快速上涨，而医疗、教育和金融服务等新兴行业虽然需求增长较快，但民间投资仍然面临较高的准入门槛和交易成本。

  民间投资企稳回升成为经济企稳的关键，而改善投资信心的关键仍在改革，尽管改革在政府态度上已不乏积极信号，但唯有改革落地才能为民间投资和资本市场带来持续信心。

  具体而言，降低民间投资的融资成本、准入门槛及实际税负，将有助于民间投资利润率的修复，并提振民间投资增速。相关政策包括，实行市场化改革为民间投资和公共部门投资创造公平的竞争环境，以及切实有效降低税负与社保缴费等形式的财政宽松。此外，更加协调、连贯且透明的政策制定及执行将有助于稳定民间投资的信心，并降低其投资风险。