毅达资本总裁尤劲柏：

  适应产业变迁 坚持价值投资

  证券时报记者 张国锋

  作为一家既老又新的专业投资管理机构，毅达资本目前管理资金规模已经达到887亿元，投资超过700个项目，帮助了135家企业登陆境内外资本市场。仅在2017年，毅达资本就收获了9个项目首次公开募股（IPO）的好成绩。

  他们如何做到这一点？日前，在证券时报主办的第六届中国创业投资高峰论坛上，毅达资本总裁、创始合伙人尤劲柏发表了题为《股权投资中的“变”与“不变”》的演讲，向参会嘉宾分享了毅达资本的“独家秘笈”。

  三个层面正在发生变化

  尤劲柏坦言，想要在激烈的市场竞争中证明自己，机构本身需要充足的时间聚精会神做好自己的本分工作。但在这个过程中，充斥了环境、政策、产业等多方面的变化，给机构带来了机遇和挑战。

  他从三个层面阐述了外界的变化。从宏观层面来看，世界格局正在悄然发生变化，中国经济发展的环境正在变化。在尤劲柏看来，中国正面临着修昔底德陷阱，中美两国之间的话语权之争也在悄然上演，这势必会对国内对外依存度高的行业产生影响。与此同时，金融去杠杆长期有利于实体经济健康发展，但短期确实对扩张过快、负债过高的企业，尤其是民营企业带来严峻的挑战。

  从中观层面来看，股权投资行业的募资、投资、退出环境在变。他指出，主要体现在2018年去产能一如既往，资管新规出台，IPO审核标准升级，独角兽企业绿色通道开通。

  从微观层面来看，企业成长的方式与内在逻辑在变。可以看到的是，科技和商业模式的创新、迭代在不断加速，产业由兴到衰的周期在持续缩短，人口结构变化带来主流群体消费行为、消费习惯的变化不可逆转，旧的模式、渠道不断升级或被颠覆。

  尤劲柏强调，在面对纷繁复杂、不断变幻的投资环境时，投资行业唯有坚定不移地坚持最基本的价值投资理念，以不变应万变，才能到达成功的彼岸。

  两点坚持造就今日成绩

  “毅达资本能够取得今天的成绩，总结下来主要就是坚持了两点，一是适应产业变迁，不断修正投资方向；二是价值投资。”尤劲柏在总结毅达资本的“独家秘笈”时如是说。

  谈到第一点“适应变化不变”时，尤劲柏以毅达资本投资光伏产业的例子来进行阐述。他指出，毅达资本团队参与新能源投资的历史可以追溯到2000年，充分的行业研究告诉他们，化石能源的枯竭和新能源的崛起趋势不可逆转。因此，从2000年12月到2013年，毅达资本先后投资了尚德电力、亚玛顿等多家光伏产业链企业，投资的每个节点都是提高光伏转化效率，并大幅降低行业成本的优秀企业。这些企业在之后也都为毅达资本创造了巨额回报，最高的亚玛顿甚至创造了超过300倍的回报。

  但是，在2011年之后，毅达资本在光伏行业基本进入“只退不投”的阶段，他们的清洁技术投资团队把更多精力投向了节能环保、再生资源、新能源汽车。原因是市场告诉他们，光伏行业在那个时点已经从高成长行业进入产能过剩的阶段，过去的辉煌经验和成绩不可留恋，因此在行业的变迁之下，唯有努力应变。“我们必须适应变化，就投资行业而言，就是要立足产业研究、前瞻产业变迁、校准投资方向，抓住并培育未来的产业热点。”尤劲柏说。

  其次是价值投资不变。在投资实践中，毅达资本将价值投资分解为“三好”标准，也就是好项目、好价格、好条款。

  所谓好项目，简单地说就是高成长行业中的高成长企业。判断好项目最重要的指标就是成长性，投资就是投未来。他认为，成长性是基于对团队、行业、技术、模式等多维度的综合判断。所谓好价格，指的是必须要守住价格底线，在能够获得合理回报的价格范围内投资。至于好条款，则是要坚持最基本的保护小股东权益的创投条款、力争董事会席位，这样才能更好地帮助企业，规范企业合法合规运作，在企业出现战略偏差的时候才能够有影响力帮助企业纠偏。“投资退出的过程曲折且漫长，充满不确定性，好的条款才能确保投资机构在项目退出时占据主动地位。”尤劲柏强调。

  四个标准构成好项目

  那么，如何选择好项目？尤劲柏指出，尽管环境在变，但是好项目的标准在他看来，一直未变。

  首先，投资就是投成长。他指出，私募股权投资的获利由两部分组成。一是不同市场之间流动性差异带来的估值差；二是企业成长带来的增值。当前，行业内普遍面临的情况是一二级市场价差越来越小，一些风口行业、风口企业甚至出现了市盈率倒挂的现象，甚至有企业采取招标竞价的方式来私募融资，这就导致了流动性套利空间缩窄。对于机构来说，深度行业研究、前瞻性锁定案源，并伴随其成长，挣成长性的钱成为了唯一选择。

  第二，投资就是投人。投资行业内有句老话，“宁投一流团队二流项目，不投二流团队一流项目”，说的就是投人的重要性。尤劲柏表示，很多事情都是可以计量的，如盈利模型、用户数据，但企业创始人的成长潜力不可估量，优秀的团队往往能够给投资人带来意外的惊喜。

  第三，投资就是投创新。在他看来，创新是企业发展进步的源动力，唯有持续创新才能建立自身竞争的门槛，唯有持续创新才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

  第四，做赋能式投资。市面上那么多“钱”，一个好项目为什么选择A机构而不是B机构？尤劲柏指出，这是因为“钱”背后的机构是有区别的，机构赋能的能级决定了钱的能级。而除了战略指导、资源对接外，毅达资本近几年也在着力进行业务生态圈的深度融合。与此同时，再好的项目，毅达资本都会要求“一个匹配”和“一条底线”，即企业估值与企业发展阶段相匹配和守住投资条款底线。

  最后，尤劲柏指出，创业投资行业正在经历着前所未有的发展机会，同时，也在经历着或即将经历巨大的变迁，这种变迁，孕育着不可估计的风险，也潜藏着不可估计的价值。“唯有深度的行业研究和充分的尽职调查可以帮助我们克服恐惧，发现价值、创造价值。”