陈嘉禾

  三国时代的曹操有一篇著名的文章《拒王芬辞》，记载在《三国志·魏书·武帝纪》中。当时，冀州刺史王芬联合了一些人想要发动政变，废掉汉灵帝、立合肥侯为帝。王芬找到曹操，希望曹操加入。

  曹操拒绝，回复王芬说，搞政变、废立皇帝，是最艰难、最危险的事情。你们啊，“徒见曩者之易，未睹当今之难”，只看到过去伊尹、霍光那些人，轻轻松松就搞成了政变，你们怎么不分析那些失败的例子呢？

  曹操说，当年伊尹、霍光都是有绝对大优势的人，找了绝对好的时点，才发动了成功的政变，你们能比吗？看看那些失败的例子，你们的势力比得过汉初七王之乱的势力吗？你们拥立的合肥侯的名望，和当年的吴王、楚王相比如何？他们尚且失败，你们能成功吗？曹操拒绝王芬之后不久，王芬等人政变失败，王芬自杀身亡。

  王芬等人看到的是成功案例，因此就想当然地认为，自己只要去做就一样可以成功。但是，曹操却分析了更多失败的案例，因此得到了更加客观的判断。这种“从失败的例子中更容易学到真正的经验、理解真相”的思维方法，恰恰是我们今天所必备的。

  在投资领域，事情也是一样。在研究股票的时候，价值投资者都会努力寻找基本面在长期最好的公司。但是，许多时候，研究好公司并不是一件简单的事情。当一家公司风头正盛的时候，你看到的各种资讯，大都是关于它的正面报道。毕竟，有多少人爱和一家风头正盛的公司唱反调呢？当一家公司经营得顺风顺水时，我们非常难以看到它可能面临的困难、潜在的风险。于是，我们会简单地觉得，这家公司某些方面就是优秀，所以它的优秀财务数字就是理所应当的。

  但是事实上，企业经营绝非一帆风顺。比尔·盖茨曾说，微软离破产永远只有18个月。而诺基亚的历史故事告诉我们，科技企业哪怕是那些风头最盛的科技企业，也真的可能离破产非常近。如果我们看不到一家企业可能出现的问题在哪里，那么我们对这家企业成功的认识也就不够深刻。事实上，恰恰是时刻意识到微软破产风险的盖茨，才能带领微软成长为一家伟大的企业。

  当我们观察一个行业的成功公司时，一个非常好的、能够理解它们可能遇到的问题的方法，就是观察同行业中失败的公司。在这些公司身上，我们能看到更多的潜在问题，看到更多的负面报道，了解更多的问题真相。这些往往是光环笼罩下的公司所不能给我们的。但这些问题，也恰恰是那些正笼罩在光环下的公司未来可能会遇到的。

  比如说，在过去几十年，在家电制造领域涌现了很多成功的公司，比如美的、格力、海尔。但是，我们同时也看到了在同一个行业中，许多公司做得并不好，甚至十几年都原地踏步。是什么原因导致这些公司的落后呢？问题有很多，比如产品设计的落后，品质要求不够严格，品牌管理和宣传不到位，日常经营管理的松懈，管理层动力不足导致行动迟缓，规模效应没有跟上，等等。

  如此，我们就能很轻松地把家电制造行业中可能遇到的问题搞明白。相反，也就能把好公司的特质勾勒出来。

  与家电制造这种集生产和销售为一体的行业不同，基金和证券行业则是一个更加需要重视和规避风险的行业。2008年金融危机中，美国五大投资银行全部倒下，其根源就在于过高的杠杆。2005年内地一些证券公司的倒闭，根源也出在用了过高的杠杆投资股票市场上。而一些国际知名的案例，比如长期资产管理公司、不凋花基金，也证明了风险控制的绝对重要性。

  如果说由于规模效应导致的品牌和成本区别，使得家电制造领域“小而美”的公司相对难以维持下去，那么在证券和投资领域，“小而美”的公司生存概率会高很多，“大而混乱”的公司所带来的风险相对更大。

  看看投资者日常接触的证券投资领域，也许我们离成功的投资者距离很远，难以直接窥探成功投资的奥秘，毕竟和巴菲特吃一顿午饭就要好几百万美元。但是，我们可以很轻松地观察到许多身边的投资者是如何失败的：超短线交易，赌博式交易，听消息，打探内幕，不认真分析企业，不研究行业，天天看手机刷新闻，每天都要看好多遍股票报价，不自己琢磨估值，等等。如果投资者能避开这些投资上的问题，那么他们离找到真正有效的投资方法，也就距离不远了。

  人只有在失败中，才会冷静反省“为什么倒霉的会是我”；而在成功的状态中，我们更喜欢做的事情，是自信地吹嘘“我就是能干、我选的公司就是好”。要从失败中学习教训，而不要站在成功的结论上沾沾自喜，这才是一个理性投资者应该做的事情。

  （作者系信达证券首席策略分析师）