4月20日晚间，国内定制家居龙头顶固集创（300749.SZ）发布年报， 2019年1-12月，公司实现总营收约9.30亿元，同比增长11.93%；实现归母净利润7,788.74万元，同比增长1.80%；全年经营现金流 6,275.21万元，同比增长 116.47%。

  综合行业背景来看，今年年初爆发的新冠肺炎疫情对依赖线下的国内家居行业造成了一定的不利影响。根据券商研报援引的Wind统计数据，今年1-2月，全国家具行业累计完成利润总额仅13.8亿元，同比下滑67.59%，在全行业受疫情重挫、竞争日趋激烈的大环境下，顶固集创交出了一份亮丽的答卷。

  两大业务支柱“守正出奇”齐头并进

  大宗直客开发和企业研发成绩斐然

  顶固集创专注于大家居市场，目前已经建立了定制衣柜、精品五金、定制生态门三大产品线系列，覆盖客餐厅、卧室、书房、儿童房、厨卫、阳台等家庭日常生活功能区域，加上各类室内外门窗和精品五金等品类，实现了家居空间的个性化定制，并在逐步向智能化方向过渡升级。

  具体到业务结构来看，定制衣柜及配套家居产品与精品五金是顶固集创的两大业务支柱，2019年分别实现营收5.82亿元和2.97亿元，同比分别增长18.26%和3.60%，成为驱动公司整体营收增长的动力源泉。产品和经营策略方面，2019年公司以“门墙柜厨”的一体化战略布局出发，积极向“全屋定制”方向拓展，并在现有产品的基础上结合市场需求和公司定位，推出“轻奢家”全屋定制系列产品，不断向上提升产品及企业品牌价值。对于精品五金业务，公司实施品牌产品聚焦战略，旗下的五金品牌重新定位为顶固安全门锁，推出以门锁、吊轮等为核心的高品质、系列化产品。

  值得一提的是，2019年顶固集创发力大宗直客业务，实现了井喷式的增长。公司在大力推进现有经销商体系的优化建设之外，还另辟蹊径，积极重点推进大宗客户与直营业务，与恒大、雅居乐、招商地产、时代地产、鲁能地产等国内地产龙头建立了战略合作关系。根据年报，公司的定制衣柜及配套业务通过经销商渠道实现营收4.93亿元，同比增长5.78%，但大宗客户和直营渠道的营收增量则分别达到5804.60万元和489.92万元，增幅高达227.61%和853.35%. 精品五金业务未披露经销渠道的收入明细，不过大宗客户渠道的收入增量也有1995.78万元，增幅39.50%。

  除了大宗客户和直营渠道的增长外，顶固集创年报另一大亮点是公司对产品技术研发上的坚持，以及取得的成果。2019年公司的研发投入达到3754.97万元，同比增长11.19%，三年研发投入占营收比重均在4%以上。2019年新授权专利133项，其中发明专利13项、实用新型专利90项、外观专利30项，截至年末，公司累计取得专利权465项，其中发明专利38项、实用新型专利256项、外观设计专利171项，并参与制定了19项行业标准和1项国家标准，凸显了在业内的领军地位。

  “两步走”并购凯迪仕聚焦智能门锁

  实现“1+1＞2”协同效应

  而在年报之外，更值得关注的是顶固集创目前正在紧锣密鼓推进实施的并购交易。公司早在2018年末就已斥资5000万元入股国内智能门锁细分领域龙头凯迪仕，持股比例达到3.7037%；2019年初公司披露重组预案，拟通过“股份+现金”的方式，作价12.33亿元收购凯迪仕余下96.2963%股权，实现对凯迪仕的全资控股。

  从并购双方的经营基本面分析，顶固集创深耕大家居市场，是国内定制衣柜及精品五金领域知名品牌之一。而凯迪仕则专注于智能门锁领域，多年的研发、生产、销售过程中形成了较强的研发设计能力、积累了深厚的销售渠道资源，在智能门锁市场中处于领先地位。

  2019年的阿里“双11”中，凯迪仕牵手天猫，成为天猫精灵的独家合作伙伴，在智能锁Top 10行业单品种独占四个席位，并且取得线上线下全渠道总量第一，天猫单店行业第一，品牌行业第一，京东店铺行业前三、品牌行业前三的骄人表现。

  综合分析并购双方的主业结构和经营策略不难发现，顶固集创与凯迪仕在产品、渠道、管理等多个层面具有明显的协同效应。渠道上双方可各自利用对方的渠道资源，共同进行经销商或大宗客户的开拓等；产品方面顶固集创可利用凯迪仕提升智能门锁的技术开发能力、丰富智能门锁产品种类，并进一步与现有智能家居产品实现联动，提升为客户提供全屋定制一体化解决方案的能力，逐步具备提供全屋智能解决方案的能力。

  渠道变革大宗业务重要性凸显

  需求向好家具企业迎发展良机

  从顶固集创的年报中不难看出，目前我国家居厂商销售出货仍以经销商渠道为主。然而在地产精装房大潮与行业渐趋白热化的竞争压力下，近年来各大家居企业纷纷在渠道上寻求变革和突破，以摆脱对传统家具城、装饰城等经销卖场渠道的依赖。这种趋势在财报的数据上，直观表现为以占比连年上升的大宗业务收入。可以预见的是，来自下游地产客户的大宗业务未来将成为定制家具销售的重要渠道之一，品牌力强且资金实力雄厚的定制家具企业有望直接受益。

  另一方面，家具作为房地产后周期行业，其下游消费需求很大程度上受到房地产行业的影响。2019年四季度我国房屋竣工面积同比录得大幅增长，不过受疫情防控所限，各地房地产交易及家装工作普遍出现延迟、相应地对家居厂商订单、营收造成了一定影响。不过考虑到家居需求刚性属性明显，只会延缓而并不会因为疫情而消失。预计随着疫情缓解，下半年国内将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放，利好包括顶固集创在内的众多积极应变、稳扎稳打，在产品、品牌和渠道方面均有清晰发展战略的家居龙头厂商。

  （CIS）