陈嘉禾

  无论是对于专业投资者还是非专业投资者，基金投资都是非常重要的。通过投资基金，投资者可以雇佣别人的智力为自己的资产服务，找到自己力所不及的投资机会。

  但是，基金投资也是一个非常复杂的工作，并不是像有些投资者想的“既然自己投资股票不成功，那么就把钱交给专业的机构，以后就不用管了”那么简单。如果做出了错误的基金投资，错把不专业的人当成了专业的人，投资者的损失有时候也会很大。

  这里，就让我们看看，在投资基金时需要警惕的十类大坑。

  1：估值过高

  不少投资者也许会说，股票投资要看估值，基金投资还要看估值吗？实际上，既然基金的基础资产是股票（这里特指股票类基金，下同），那么必然有估值。只要我们把基金的所有持仓全部加起来，就可以轻松得到基金的估值。

  当然，由于基金有基金经理进行主动交易，所以相对于股票来说，投资者对基金的估值要求可以不那么严格。也就是说，如果我们对30倍以上PE（市盈率）的股票需要感到警惕的话，那么对于基金的要求可以稍微放宽一些，因为一些聪明的基金经理也许会把太贵的股票卖掉。

  但是，基金的估值也不是多高都可以无视的。在我看来，一般来说30到40倍PE的基金估值尚可以容忍，但是如果一个基金的PE在50倍以上，就需要投资者警惕了。而对于PE估值在80倍、乃至100倍以上的基金，就需要格外小心。

  估值贵的另一种体现方式，则是投资者对于基金的净值付出了过高的溢价。这种溢价经常发生在二级市场交易的基金身上。当投资者花了1.5元的价格买到了1.3元净值的基金时，后面的剧情往往都是灾难。

  2：长期增长率太低

  对于任何投资来说，长期回报都等于基本面变动乘以估值变动。在基金投资中，事情也是一样，即基金的净值变动等于基本面变动乘以估值变动。其中，基本面变动是长期回报的根源，而估值变动则更多是一种短期的扰动因素。

  但是，许多投资者没有意识到这个问题，以为短期净值增长好的基金就是好基金，而忽视了对基本面变动的测算。如此投资，必然会陷入过度关注短期估值变动、忽略基本面变动的误区。

  在看清了基金的净值增长等于基本面变动乘以估值变动的事实以后，投资者对于长期基本面增长率太低的基金，哪怕是同时拥有短期的高速净值增长，也需要保持足够的警惕。

  3：管理不规范

  对于管理不够规范的基金，投资者是需要远离的。比如，指数基金的业绩长期偏离基准指数，私募基金屡屡违规，等等。

  巴菲特曾经有一句名言，“想知道一个人将来会不会做坏事，只要看他过去有没有做过坏事就行了。”对于基金的规范管理来说，事情也是类似的：那些过去曾经出现过不规范管理行为的基金，将来重蹈覆辙的概率往往更大。

  4：信息披露不够充分

  一般来说，公募基金的信息披露是比较充分的，投资者可以得到关于过去投资标的变动、仓位变动、基金经理变动、历史换手率等一系列信息，从而对基金的情况加以判断。但是，对于私募基金、尤其是私募股权投资基金，许多信息并不那么完备。

  另一方面，在基金、尤其是私募基金中，还会出现比较明显的“幸存者偏差”。也就是说，一家基金公司现在管理10只基金，也许业绩都还不错，但是这家基金公司历史上管理过50只基金，业绩不好的40只都关闭，找不到数据了。

  对于信息披露不够充分、无法进行充分尽职调查的基金，投资者不应该盲目下判断。其实，对于搞不清的事情，在投资中应对的方法也很简单：搞不清楚的不碰就行了。

  5：基金经理频繁变更

  由于基金经理在基金投资中有非常大的自由裁量权，一家基金公司的不同基金业绩也往往大相径庭，因此投资基金最主要的是选择基金经理个人，其次才是选择某家基金公司的品牌。

  但是，有些基金的基金经理频繁变更，让投资者搞不清楚基金的业绩究竟是来自哪位基金经理的贡献，过去做出好业绩的基金经理今天也可能不在岗位。对于这些基金，投资者需要擦亮眼睛。

  6：基金经理不够勤勉

  很显然，基金经理是否勤勉，对于一只基金的成败至关重要。当然，观察基金经理勤勉与否并不容易。这里，就举两个我曾经碰到过的例子。

  有次我与一位基金经理共同出行，相处了半天时间，这位基金经理没有和我聊一句投资，而是对吃喝玩乐的事情甚感兴趣，这让我对他的勤勉程度产生了怀疑。要知道，早年我在平安资产管理公司工作的时候，公司组织出去旅游，一堆同事在旅游大巴车上，都在看研究报告或者报纸。相处半天而不聊一句投资，可见对投资也谈不上多么上心。

  另一次，我和一位基金经理聊起投资，这位私募基金经理说自己只买一只股票，全部仓位都在上面。我说你怎么不看其他的某某股票呢？某某股票也不比你这个差啊？“我看透一只股票就好了，其他公司也没有看。”这位基金经理这样回答我。

  7：投资风格飘忽

  对于基金的投资，我很看重的一点，是投资风格的稳定。比如，成长股投资、低估值价值股投资、价值轮动投资等等，都是可以采用的投资方法。一位基金经理使用其中一种方法，或者同时使用几种方法，都是可以接受的。

  但是，对于投资风格飘忽的基金经理，投资者就需要保持警惕。比如，市场上新能源股票热，就一股脑追新能源股票，医药股热又全部追医药股，成长股涨得好就追成长股，价值股下跌得多就卖掉价值股，如此飘忽的投资风格，是很难让人放心的。通过阅读公募基金的公告，或者向私募基金索取历史上持仓的记录，投资者可以充分了解基金经理过去的投资风格。

  8：喜欢博弈仓位

  与飘忽的投资风格类似，还有一些基金经理喜欢在投资仓位上做博弈。简单来说，就是试图通过仓位的大幅增减，取得超额收益。这一部分的信息，投资者也可以从基金的公告中轻松获得。

  有些投资者也许会说，频繁增减股票仓位有什么关系呢？只要能获得超额收益，不也很好吗？问题是，如果我们看看投资的历史，会发现没有多少人是靠来回炒股票获得长期高收益的。索罗斯也许是个例外，但是历史上有多少个索罗斯呢？

  9：内部人士自购太少

  在餐饮界有一句名言，如果餐厅的员工都不吃这家餐厅的饭菜，那么这家餐厅一定有问题。

  我在英国求学的时候，在好几家餐厅工作过，发现员工对餐厅的卫生和食品质量是最了解的。有一次我在一家餐厅工作，这家餐厅端给客人的盘子永远不好好清洗，同时又把餐厅的灯光调的很暗，让顾客无法发现。而到了半夜下班以后，厨房的厨师们会拿出几个专门清洗好的盘子，再做自己的夜宵吃。

  对于基金来说，事情也是一样。如果一只基金很少有内部人士购买，甚至没有内部人士购买，那么它还会是一只值得投资的基金吗？至少在内部人士看来，答案是否定的。

  10：基金经理可追溯业绩历史太短

  严格来说，基金经理可追溯的业绩历史太短，本身并不一定说明基金以后的业绩就不会好。要知道，当年巴菲特也曾经有过20多岁毛头小伙子的时候，彼得·林奇刚出道的时候也默默无闻。

  但是，对于投资来说，应当遵循的正确逻辑，不是“无法证明是错误的投资决策就有可能对，所以可以赌一下”，而是“能被证明是正确的东西才是对的”。毕竟在投资中，错过100个投资机会都没关系，没人能赚到市场上所有的钱，我们只要保证抓住的几个投资机会是对的就行了。

  从这个角度来说，如果一只基金的基金经理可追溯的业绩太短，投资者无法证明他是一位优秀的基金经理，那么保持谨慎也是合适的。

  通过分析以上10点，投资者可以看到，基金投资并不是一件简单的事情，我们需要分析各方面的因素。从某种意义上来说，投资基金的难度甚至不输于投资股票，因为如果我们不会投资股票的话，我们又如何知道一只基金的投资策略是正确的呢？不依靠科学的分析，难道依靠对基金经理的崇拜和信仰吗？

  现在，有的投资者也许会问，“我学会了以上的10点，学会了规避可能有问题的基金，但是好的基金是怎样的呢？”其实，如果你发现一只基金，以上10个毛病基本上都没有，那么恭喜你，你很可能已经找到值得长期投资的基金啦！

  （作者系九圜青泉科技首席投资官）