１２月１４日，电子病历龙头嘉和美康（６８８２４６．ＳＨ）登陆科创板。公司本次共发行３４４６．９４万股，占发行后总股本的比例约２５％，每股发行价格３９．５０元。

  嘉和美康成立于２００６年，是我国较早从事医疗信息化软件研发与产业化企业之一。深耕该领域十余年，公司现已经形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系，覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链各大环节，客户遍布全国（除台湾地区），拥有医院客户１３９０余家，其中三甲医院４２４家，占全国三甲医院比例超过四分之一。

  公司本次ＩＰＯ募资总额约为１３．６２亿元，扣除发行费用后，将用于综合电子病历升级改造、专科电子病历研发、数据中心升级改造及补充流动资金。上述项目将强化公司在临床医疗数据的生产、集中和应用领域的竞争壁垒，完善“数据生成一数据治理一数据应用”产品闭环，为医护人员提供更加精确和智能的诊疗决策辅助，提升医疗机构业务质量和效率。

  连续七年市占率第一

  高强度研发建立护城河

  产品端看，自制软件是嘉和美康医疗信息化业务的核心板块，包括电子病历平台、医院数据中心、医疗大数据创新应用等。其中，电子病历平台是嘉和美康的“拳头产品”，分为综合电子病历系统和专科电子病历系统两大类，后者的应用场景包含口腔、产科、手术麻醉、ＩＣＵ、心电等科室。在市场上，公司长期保持龙头地位。根据Ｆｒｏｓｔ＆Ｓｕｌｌｉｖａｎ数据，２０２０年嘉和美康在中国电子病历市场中排名第一；根据ＩＤＣ数据，嘉和美康在中国电子病历市场中连续七年排名第一。

  作为一家以科技创新为立身之本的企业，高强度的研发投入是嘉和美康产品力的最大背书。２０１８年至２０２１年上半年，公司研发费用分别为６４４１．３９万元、７１２４．０５万元、９２２６．８７万元和９６４３．７１万元，占营业收入比例分别为２５．１３％、１６．０５％、１７．３５％和２５．１３％，总量和营收占比均不断攀升，且显著高于同行业平均水准。截至２０２１年上半年，公司研发和技术人员数量为６３７名，占员工总数比例达３５．２９％。

  此外，公司还是国家电子病历、互联互通评级标准制定的参与单位，在互联互通、电子病历评级中获批通过的高级别医院客户数量处于行业领先地位；在系统架构设计、病历数据记录方式、病历生成方法等多个关键节点的技术上更是拥有多项发明专利。

  在业绩方面，得益于产品的先发布局优势，以及近年来国家医疗信息化建设政策助推，嘉和美康收入保持高速增长：２０１８年至２０２１年前三季度，公司分别实现营业收入２．５６亿元、４．４４亿元、５．３２亿元和３．８４亿元，同比增速分别为０．０７％、７３．１４％、１９．８５％和２８．７２％，综合毛利率分别为３８．６４％、５４．６５％、４９．６４％和４７．１９％。

  卡位医疗信息化黄金赛道 冲刺十亿级蓝海市场

  行业层面看，电子病历作为医疗信息化建设的核心，可结构化记录、汇集、存储及应用患者在院诊疗期间产生的各种检验检查结果、医生诊断及治疗方案等全量信息。电子病历并非医生专用的办公自动化软件，而是包括前端数据交换工具、全院临床医疗数据中心和信息应用平台在内的完整系统，具有信息汇总、集成、整合、应用等核心功能。

  高水平的电子病历系统，在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制等方面发挥着巨大价值，是建设分级诊疗、提升医疗服务（含互联网医疗）质量、效率和安全的基石，因此受到政策端的高度重视。

  ２０１８年８月，国家卫健委《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》指出，到２０２０年三级医院要达到医院信息互联互通标准化成熟度测评４级水平；同年１２月，国家卫健委明确要求，到２０２０年电子病历评级中所有三级医院要达到４级以上，二级医院要达到３级以上。

  按照上述标准，国内电子病历市场尚有较大进步空间。根据兴业证券研究报告，截至２０１９年底，全国电子病历等级平均值为２．０８，三级医院平均值为３．１１，较最高级８级仍有差距；在互联互通成熟度方面，截至２０２０年共有１５３个区域及５０３家二级及以上医院通过３级及以上测评，互联互通标准化成熟度３级以上医院占比仅为３．７５％，距离４级甲等的期望值亦有改善空间。

  ＣＨＩＭＡ发布的《２０１９~２０２０年度中国医院信息化状况调查报告》显示，电子病历集成以８６．１４％的比例位居医院信息系统建设优先权第一。Ｆｒｏｓｔ＆Ｓｕｌｌｉｖａｎ《２０１９年中国医疗信息化市场研究报告》显示，国内电子病历市场规模从２０１５年的５．５亿元增长到２０１９年的１４．８亿元，预计到２０２４年将达到６１．３亿元，增量空间逾4倍。其中专科电子病历预计到２０２４年的占比达到３０．９％，较２０１９年提升７．６个百分点，成为主要增长点。

  同时，院内的信息共享和互联互通的要求也提升了医疗数据中心的建设需求。Ｆｒｏｓｔ＆Ｓｕｌｌｉｖａｎ数据显示，２０１９年国内医疗数据中心市场规模为２７亿元，到２０２４年有望达到９３．３亿元，２０１９年至２０２４年平均复合增速为２８．１％；新兴医疗信息化市场规模将从２０１９年的６０００万元增长至２０２４年的８７．７亿元，２０１９年至２０２４年平均复合增速约为１７１％。

  对嘉和美康而言，市场规模的持续扩容亦为其日后业绩增长提升了“底气”。截至２０２１年三季度末，公司已签订尚未验收的医疗信息化业务合同金额达到７．８３亿元，约为２０２０年全年收入的１４７．１８％， 侧面印证行业成长逻辑，并为今后的业绩提供稳固保障。

  千家医院大数据积累

  打造智能化产品闭环

  凭借深厚的临床信息化建设经验和上千家医院核心信息系统的数据处理优势，嘉和美康以电子病历为核心，不断拓展业务广度和深度，先后打造了智能医学数据中心、医疗ＡＩ系统等创新产品，完成了对“诊前-诊中-诊后”全量医疗数据的全流程闭环应用。

  嘉和医院数据中心利用企业服务总线（ＥＳＢ）和Ｈａｄｏｏｐ技术，整合医院信息资源，实现医疗数据交换、存储和治理，构建全院实时全量数据中心，实现院内信息互联互通，也为医院提供统一的对外数据端口，支撑大数据和互联网应用。２０１８年至２０２１年上半年，公司医院数据中心收入为３０１１．７４万元、４４７９．２５万元、１．２亿元、５１８１．６３万元。

  智慧医疗和互联网医疗解决方案均属于“云大物智移”新一代信息技术在临床医疗实践中的创新运用。智慧医疗产品体系以ＡＩ技术为核心驱动，以院内真实诊疗数据为基础，形成临床辅助决策支持系统（ＣＤＳＳ）、大数据科研分析平台、ＡＩ病历内涵质控系统、智能预问诊系统、智能分诊系统等产品。互联网医疗产品以医院为主导，打通互联网应用和院内业务系统的数据壁垒，快速实现“互联网＋”转型。２０１９年至２０２１上半年，这两项产品合计营收６０１．６９万元、３７８４．４７万元、１３６２．４８万元。

  募投项目聚焦主业

  核心产品迭代升级

  本次ＩＰＯ募投项目均是嘉和美康在售核心产品的迭代与升级。公司计划２．１亿元投向专科电子病历研发项目，１．６８亿元投入综合电子病历升级改造项目，以及１．５亿元投入数据中心升级改造项目。

  其中，专科电子病历研发项目是公司专科电子病历产品线的延展和补充，包括急救急诊一体化平台和妇幼专科电子病历系统两大领域。

  急诊急救是国家医疗服务补短板的重要领域。国家卫健委《２０１９年深入落实进一步改善医疗服务行动计划重点工作方案》指出，要力争到２０２０年，各地逐步建立起基于胸痛、卒中、创伤等“五大中心”的急危重症患者救治体系和院前院内信息共享网络，实现急危重症患者医疗救治快速、高效、高质量。

  妇幼专科电子病历与传统电子病历区别较大，包含产科、妇科、儿科、及妇幼健康共同体集成服务等领域。随着“三孩政策”推出，妇产科正面临更多复杂、高端以及定制化的医疗服务需求。项目聚焦智能辅助决策、妇幼保健及疾病管理、妇幼健康共同体云平台，有利于公司在电子病历领域提前布局，建立先发优势和竞争壁垒。

  在综合电子病历升级改造项目上，公司聚焦基于人工智能的预结构化与后结构化技术相结合的电子病历生成系统的开发，丰富电子病历系统的数据采集、数据获取与衍生扩展数据生产能力，动态提供智能化的辅助决策及质控系统。数据中心升级改造项目中，公司拟进一步深化５Ｇ物联数据接入能力以及数据深度学习能力，并基于此开发智能ＤＲＧｓ过程监控系统和智能医疗质量监控系统。

  多方投资者热捧

  目标全国医疗信息化领军者

  本次ＩＰＯ中，嘉和美康计划募资７．５亿元，实际募资总额达１３．６２亿元，超募接近一倍，体现了资本市场对其高度认可。在过往的发展历程中，嘉和美康吸引了包括清科创投、启明创投、阿里健康等在内诸多知名机构投资者。如今上市Ａ股，更是给了广大中小投资者分享其成长价值的机会。

  分析人士指出，凭借过去在电子病历赛道建立的领先优势，嘉和美康已为多元化产品销售打下良好基础。在行业总量扩容和集中度提升的逻辑下，公司在综合电子病历、专科电子病历、数据中心的等领域的布局更是向资本市场提供了广阔想象空间。

  嘉和美康在招股书中表示，今后将以“专注临床信息化建设，成为国内医疗信息化行业领先企业”为战略目标，沿着“信息化-数字化-智慧化”的行业发展路径，围绕“数据生成-数据治理-数据应用”的产品闭环，研发和打造具有临床深度、贴近专科流程的医疗信息化、大数据创新产品及服务，高效连接政府、医保中心、大型医疗机构、社区医疗机构、临床检验中心、影像诊断中心、药企、商业保险公司、互联网医疗平台及医患双方，提升整体医疗行业效率，改善医疗服务水平和质量，推动中国医疗卫生服务创新与变革。

  (怀新投资)(CIS)