证券时报记者 裴利瑞

  “今年以来，市场整体的逻辑其实就是在交易景气度趋势。” 上投摩根基金经理李德辉用一句话总结了今年上半年的市场。

  回顾今年以来的市场，自5月以来，市场反弹体现出明显的结构性分化，其中新能源板块一骑绝尘，在一众行业中领跑全市。李德辉认为，新能源板块反弹最大，主要是因为全球能源价格较高导致新能源需求非常强劲，这反映出市场对行业景气度的高度敏感。

  近日，李德辉即将发行一只新基金，即上投摩根慧享成长混合型基金。站在当前时点，李德辉认为，在经济基本面修复和相对宽松的流动性下，A股下半年有望爬坡上行。但同时由于经济恢复的斜率还不够高，外部需求下滑叠加内部疫情反复，使得市场很难像2020年一样大幅反弹，因此，下半年市场大概率会保持窄幅震荡的状态，从行业上更看好新能源等高景气度行业。

  下半年仍布局高景气赛道

  在众多行业板块中，李德辉认为，新能源是目前全市场少有的保持高景气和高增长的赛道，并且对其他行业形成了虹吸效应。

  “我们正处在一个增长瓶颈的时期，消费随着整个宏观经济的节奏而放缓，医药受带量采购的影响而持续调整，科技方向的消费电子需求也逐渐疲软……相比之下，新能源板块受俄乌冲突、能源价格上涨等刺激释放了大量需求，在今年和明年预计仍然能维持较高的景气度。”李德辉认为，这使得资本持续流入新能源板块，市场不断调高预期，以至于新能源的表现相对比较极致。

  他坦言，今年在组合上确实比较均衡，虽然在前期下跌过程中，相较于同类成长风格的基金，组合的防御性较高；但当反弹的时候，也没有表现出很高的弹性。

  事后皆易，当下最难，对于自己上半年的组合配置，李德辉也进行了总结反思，“从性格角度来看，我的组合配置一直是比较均衡的，这是本源的想法，但在实际的操作过程中，确实需要根据变化做相应的调整，比如今年，市场其实就是在交易通胀，交易景气度趋势，而我们对景气度上的重视还不够，需要去调整。”

  因此，李德辉表示，自己会在下半年沿着高景气赛道寻找有可能超预期的公司，从行业上相对更看好新能源板块。一方面，国内新能源车销售今年经历了涨价后的负面冲击，但是新能源车的新供给更多、产品力更强，今年预计国内渗透率可达27%-30%，预计明年仍有较快增长，且全球渗透率今年仍不足10%，长期仍有空间；另外由于全球能源价格过高，导致海外光伏储能需求非常强劲，部分环节出现供不应求。整体来看，新能源板块预计在今年和明年的景气度仍然较高。

  新能源下游长期更占优

  梳理基金季报可以发现，二季度以来，李德辉逐渐提高了新能源的仓位，且持仓主要集中在产业链的中下游，比如竞争壁垒较高、竞争格局较为清晰的电池环节，但对上游的资源化工却鲜有参与。

  对此，他解释道，虽然大宗商品的价格比较好判断，但是股票的价格相对难定价。首先，投资者很难判断市场是在交易当下的价格，还是在交易整个行业的景气度，那就无法判断该用PE还是DCF的方式进行估值，PE估值比较简单，但DCF估值要对未来几年商品的价格和利润去预测，很难定价；其次，上游资源品的股价和基本面关联度不高，反而容易受情绪面影响，和整个市场的风险偏好关联度非常高。

  “比如碳酸锂，2020年从20万/吨涨到40万元/吨，股价却一路下跌，等到今年市场反弹时股价才发生大涨，从基本面来看它的价格只是从40万元/吨涨到50万元/吨，股价明显是和整个市场风险偏好更相关。” 李德辉举例道。

  此外，李德辉还认为，供不应求只是短时状态，新能源行业严格意义上并不存在长期的供不应求。所以，虽然上游可能在短周期里有盈利较强的阶段，终究只是标准的工业品，而下游有更强的品牌溢价和渠道溢价，长期来看会更加占优。

  但他也表示，新能源赛道的波动会很大，原因是行业的长期和短期存在矛盾。一方面，从当下来看，这是全市场为数不多有需求扩张的行业，所以资金愿意在这个板块里面做交易；但另一方面，这个行业的供给在大幅增加，产业链各个环节都在扩产，一旦市场大幅波动或者供需格局发生变化，资金对行业的远期稳态不够有信心，可能就会发生抛售行为。

  “假如未来宏观经济的走向更乐观的话，市场可能会朝更加均衡的方向发展。但如果宏观经济还相对较弱，整个市场能交易的更多方向可能还是新能源，只不过这里面有大幅波动，尤其是现在市场对于新能源的需求增长的预期是比较满的，一旦未来不达预期，下行的风险就会比较大。因此我们还是需要密切跟踪，关注宏观经济的变化和供需格局的演变，因时而动地做一些配置的调整。” 李德辉称。