证券时报多媒体数字报

  经济基本面依然利好债市长期投资，未来一段时间债市仍具较强的配置价值。

  年中资金面紧张引起信用品种收益率上升，中高收益信用品种可以作为主要投资方向。

  证券时报记者 程俊琳

  安全灵活，能守能攻，是保本基金的重要价值特点。在中海安鑫保本拟任基金经理刘俊看来，在市场不佳的情况下，投资者更希望得到确定性较强的回报。目前投资者对行业缺乏信任，他希望通过固定收益型产品，来增强投资者对行业的信心。

  债市仍具较强配置价值

  刘俊最早是申银万国证券研究所的固定收益产品投研人员，这也养成了他多年在投资上注重大势判断，谋求大类资产配置的习惯，同时又兼具谨慎稳健的投资风格。

  相比建仓时点和配置比例等问题，刘俊认为明晰当前经济形势更为重要，这是他投资最核心的一步。针对国内经济形势，刘俊坦言，中国经济正处于底部徘徊阶段，目前状态与世界经济周期同步。短期看来，国内宏观经济复苏低于预期，基本面恶化逐步确认，流动性总体偏紧，海外风险偏好降低，政府决策层转型决心明确。

  政府此前表态货币政策应该“盘活存量，用好增量”，意味着货币政策将回归中性。尽管债市上半年遭遇较大程度回调，预计央行仍会保持现有的稳健货币政策，资金利率有望逐渐恢复至相对稳定水平。

  刘俊表示，年中资金紧张引起信用品种收益率上升，中高收益信用品种可以作为主要投资方向。他同时指出，资金紧张会增加信用品种的信用风险，债券投资时会更加注意控制信用风险。在此基础上再根据宏观经济环境研判，寻找股市确定的投资机会博取适当回报。

  刘俊表示，经过半年末时点后，银行间资金紧张状况将会有所缓解，下半年资金宽松程度会弱于上半年，回购利率中枢将有明显上升。待资金面稳定后，市场将逐步向基本面回归。整体而言，经济基本面依然利好债市的长期投资，未来一段时间债市仍具较强的配置价值。

  保本基金投资价值显现

  刘俊认为，在现阶段经济基本面不佳的背景下，保本基金的产品配置以信用资产为主，并适当投资部分确定性增长的权益品种，这种资产配置节奏恰好适合目前的市场要求。经过前期市场调整后，作为债股兼修、灵活追求收益的保本基金投资价值已显现。

  刘俊表示，比较而言，在影响保本基金投资收益的因素中，建仓时点即市场环境尤为重要。主要包含两方面：第一，债市是否有利，使保本基金资产运作达到安全线；第二，股市是否存在博取较高收益的机会。

  刘俊认为，目前宏观经济数据对债市有利，资金紧张引起的信用品种收益率上升给新增资金提供了配置机遇，在保本运作前期可以合理运用信用债积累安全垫。同时，今年以来尽管股市震荡加大，但目前A股市场估值低于历史平均水平，除非再次发生系统性危机，否则下行空间有限。

  未来随着实体经济的回暖，企业盈利的改善，业绩稳定增长估值安全的行业具有一定的投资价值，或许将孕育更多的投资机会。他认为，当前的市场环境适逢保本基金的资产配置节奏，中海安鑫保本基金迎来建仓良机，有望为未来获取良好的收益回报奠定坚实的基础。

  看好中高收益信用品种

  Wind数据统计显示，刘俊掌管的首只保本基金——中海保本成立于2012年6月20日，截至今年6月19日，中海保本成立一年的净值增长率达6.32%，在同期26只保本基金中排名第三。“当时预判经济基本面偏弱，中海保本主要配置了固定收益品种与确定性增长的权益品种。”

  谈及中海安鑫保本的操作策略，刘俊指出，与市场上大部分保本基金不同，中海安鑫保本首个保本周期仅为两年，基金成立后就会寻找与两年相匹配的组合久期进行配置，不会盲目拉长久期。在券种选择上，经过前期的调整，债市已陆续出现不少高票息、高品质的低价债券，有助于该基金低价建仓。

  由于宏观经济和政策风云变幻，任何一类资产都很难给投资者提供持续赚钱的机会，中海安鑫保本的保本策略有助于投资者在不同市场情况下、不同资产之间实现切换。多数保本基金采用固定比例组合保险（CPPI）进行运作，中海安鑫保本将运用固定比例组合保险和基于期权的组合保险（OBPI）双重保本机制，以CPPI策略为主、OBPI策略为辅进行资产配置和投资组合管理。

  “简单来说，主要是持有一部分债券同时买入一部分看涨期权，其中债券部分到期价值满足保本要求，期权价格上涨则带来额外收益。”

  刘俊表示，由于目前国内尚未推出股票期权，可转债具有债券和期权的双重属性，因此持有人可选择持有可转债到期，获取本息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受增值。由于OBPI策略隐含期权概念，因而相对波动较大，该策略相比CPPI策略整体收益、风险特征偏高，更适合市场反弹周期和牛市阶段。