证券时报多媒体数字报

  许多投资者都感觉，这两年A股市场不怎么讲价值，股票的价格许多时候和基本面成两回事。但是，经验丰富的投资者会想起从前的岁月，他们能在过去的市场里找到这个时代的影子。而他们的经验是，即使是在A股这样一个新兴市场，事情也并非永远如此。

  让我们来做一个数据验证，看看价值和价格在不同的时期会有怎样不同的关系。

  首先，我们把价值做一个定义，即回报率更高、同时估值更低的股票。事实上，估值一定是考虑股票价值的重要因素，再好的成长性都很难为过高的估值买单——看看美国20世纪70年代的漂亮50股票泡沫就知道了。在这里，我们选取每个股票的市净率和净资产回报率两个指标。

  然后，我们分别给予每只股票这两个指标相对于当时所有股票的排名打分。接着，我们把这两项指标的打分加在一起除以二，就得到这个股票的价值打分。最后，我们来比较这个价值打分和在之后一段时间内的股票价格变动，到底有怎样的相关性。

  结果证明，首先，过去4年的市场是一个不折不扣的价值毁灭时期。在2009年5月到2013年8月的时间里，以2008年年报、2009年5月股价计算出的价值打分和之后4年多时间的股票价格表现呈“完美”的负相关关系。这种现象在2013年尤为突出。

  但是，事情并非永远如此。在2005年5月到2007年10月的大牛市阶段、2007年10月到2009年7月的熊市及反弹阶段，基于之前财报和区间股价得到的价值打分，都和之后的股票价格表现呈正相关关系。这种对比也就意味着，尽管2005年5月至2007年10月和2009年5月以后一段时间的市场里，大部分股票都取得了正收益，但是它们取得正收益的价格形成机制并不相同。

  那么在价格形成机制上，过去4年的市场和历史上哪段时间相似呢？大概是1997年到2001年。在1997年5月到2001年7月的4年时间里，价值打分和股票价格的表现完全负相关。而在这段时间以后的4年时间里，即2001年5月至2005年12月，价值打分和股票的价格再次回归到正相关关系，而且相关性十分强烈。

  见出以知入，观往以知来。股票的价格不可能永远与价值背离，但是这种错位仍然可以延续很长时间，以至于整整一代投资者会为之丧失投资理念。

  可是，错位的延续并不代表原理的改变。相反，错位的程度越大，意味着当错位消失的时候，价格变动向价值靠拢的概率越大。就像在2001年以后的8年中，价格一直在向价值靠拢。业已经历了4年多错位的A股，离价值回归也许并不遥远了。我以为，为这种回归的到来提前进行的准备，而不是去追寻那些难以找到根据的预测，应当是提高投资收益率的更稳妥办法。 （作者系信达证券分析师）