证券时报多媒体数字报

  美股会不会见顶？这个看起来像是假命题——世界上没有永远上涨的股市。聊这个话题，源于最近关于美股将来一段时间可能不再走牛的观点多了起来。所以，美股会否见顶，咱们说的是会不会由牛转熊，更具体地说，是今明两年会不会逆转。毕竟，数年后的市场几人看得清呢。显然我没有一眼看透美股跨期一年以上行情的功力。

  认为美股要见顶了的观点，主要是从估值和市场风险角度出发。比如赫斯曼基金提出，当下美股被高估，处于超买状态，用标准普尔成分股的股价对比十年来加权通货膨胀因素后的企业平均年盈利，认为美股在估值方面还没有达到2000年的泡沫水平，但接近2006年、2007年的水平。

  当然，另有一派观点是美股还要走牛。瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬前段时间有个在网上流传较广的报告，大概意思是抛售中国资产、买进美国资产。主要理由是，中国经济未来一年半的主题是各行业去杠杆，3年内可买到远比现在低的资产价格，目前在中国也难以找到投资机会；在欧美各大经济体中，美国经济的复苏迹象最为明显。陶冬说在中国有一套以上房子的人士应套现，资金出海投资美股、美房，乃至日本商业物业；美元进入长期升值轨道，美房仍是一辈子难见的大底。

  对股市的看法向来是一千个人有一千个哈姆雷特。比如估值看空的观点，即便是价值发现型投资者或有效市场论点者也明白，行业潜力和公司潜力的奥秘，高估值的个股往往比低估值的上涨空间更大（当然下跌空间往往也大）。而且在科技股上套用估值，经常会与实际的市场走势发生很大偏差，这在近年科技创新风行的美股上更是如此。

  从经济趋势角度看多的观点，大致和陶冬类似，认为美国经济复苏趋势进一步确认，将推动美股继续走强。但也可以这样看，美股是否要100%贴合实体经济呢？美股本轮牛市，美联储量化宽松功不可没——这应该是各派公认的一个事实。而量化宽松的力度与退出时机，又与经济形势直接挂钩，今年更是明确了对应就业率等参数的“上下限”。所以，今年每次经济数据出来，都会出现两种判断，即经济好转到底会让股市跌还是涨，基本上股市担忧货币政策转向要多于经济数据的波动。

  一般认为，随着经济好转，美联储将提早结束量化宽松，不再通过二级市场买入金融资产，这对股市来说，相当于失去大量超级廉价的资金——这意味着支撑大牛市的主要动力被抽走。于是，今年美股主要指数走势频繁出现的一幕是：当经济数据佳时，股市往往走低；当经济数据欠理想时，股市反而回升。

  再回到美股会不会见顶的问题上来。道琼斯指数8月初创出15658点的新高，本月一直高位整理。自2009年3月以来的这波涨势能持续到什么状态，我很难猜测。不过有两个角度可以作为观察的对象：

  一是目前美股肯定有泡沫，正是因为有泡沫，所以牛市不会很快结束，大泡沫的破灭总是积累到非常大的程度才能破。一个持续了四年多、股指上涨了140%的超级大牛市，无疑是大泡沫，小泡沫在一般力气拿捏下可以破灭，大泡沫则只有在泡沫变得异常大，最终逆转的情况才会破灭。因为趋势的力量总是大得惊人，越要逆转大趋势，就越可能反复，即使泡沫破灭，也不会是一朝一夕的事情。

  二是从标普500成分股的股息率来看，即使美股出现调整，也不会很大。标普成分股中超过半数公司的股息率高于10年期美国国债，有两成多个股的股息率高于的30年期美国国债。在资金回流美国的背景下，股市将会是很多投资者的选择标的之一。

  因此，从目前来看，美股见顶，还需时间。