证券时报多媒体数字报

  通过对一家小微企业不同发展阶段的四个不同层面的需求，可以探索场外金融衍生品市场服务实体经济的路径和方法。

  第一个层面为草创阶段，其金融需求的重点是现金管理，需要钱的时候有钱——融资，钱富裕的时候，边攒边生息，确保现金流大致平稳，现金收付自如、可预期、可调控。以互联网货币基金为案例，探讨了第一层面金融需求的基本特征。本层面主要属于货币市场、外汇市场及其衍生产品的范畴。

  第二个层面为专业化阶段，企业经营过程中通常会遭遇原材料、能源、运输、利率、汇率等市场风险，而这些风险并不在企业经营的本业范围内，必须通过套期保值来规避，从而保证企业经营更专业化，做自己该做的、能做的，业绩更平稳、更可预期。本层面主要属于期货市场及其衍生工具的范畴。

  第三个层面为优化财务杠杆、提升净资产收益率。经过第一阶段打基础，第二阶段专业化的发展，企业终于找准了自身发展的主题和方向，有能力达成稳定的经营目标，应该通过各种融资手段优化财务杠杆，提升净资产收益率。通俗而言，这实际上就是找准方法后设法多次重复，进一步形成规模效益，从而使得企业在扎实的基础上迅速壮大。本层面主要属于固定收益市场及其衍生工具的范畴。

  第四个层面为企业价值最大化和企业控制。经过前面三个阶段的发展，企业既能够打牢基础又能顺利壮大，接下来就应该在企业价值和企业控制方面拿企业做文章，通过分拆、合并、上市或私有化等多种方式进行适当的资本运作，促使企业跃上一个新的台阶。本层面属于权益类市场及其衍生工具的范畴。

  此外，证券公司发展阶段与实体企业基本一致，因而金融需求四层面价值链同样适用于证券公司。

  四个层面的业务量实际呈现金字塔结构，第一个层面属于塔基，其活动每日重复，业务量最大，但看起来很平常，但是在极端情况下，则会形成流动性危机。第四个层面属于塔尖，企业偶尔为之，业务量最小，但从企业控制权着眼，这方面往往具有决定性作用。

  交易是资本市场的核心功能，证券公司靠山吃山靠水吃水，应该以交易为本。在当前经济转型深化的环境下，证券公司业务转型的首要任务是转变观念，要做到真正服务好客户的所有可能需求，有针对性地设计产品，唯有自身做大、做强，提高金融衍生品创设能力，才能为我国实体经济的发展提供良好的金融支持与服务。

  （作者为银河证券衍生产品部董事总经理）