证券时报多媒体数字报

  最新统计数据显示，10月新增信贷增长5061亿元，与9月实际值7870亿元相比，有较大幅度回落，但与去年同期数5054亿基本相当。当前信贷增长放缓属季节性回落。我国的商业银行信贷增长在时间上有前高后低的特点，按季度分配的投放节奏一般是“3:3:2:2”，按此推测，今年余下月份信贷增长将维持目前的较低水准。从信贷余额增速上看，未来信贷增速不会再有大的下降。虽然经济转型时期信贷增长对经济的促进作用已大不如前，但目前经济增长已在底部区域，对实体经济的融资也不宜过分压缩。另一方面，信贷增速自身也位于底部，银行机构有维持适量增长的动力。

  在现代信用货币体系下，信贷过程创造出货币。未来信贷增速走稳，意味着货币增长也将持稳。我们预计，未来将进入货币和信贷增长双平稳阶段。规范银行业务的影响，会促使表外业务部分转入表内，因而在经济相对平稳、信贷需求不强情况下，表内业务可维持一定的扩张速度。

  信贷放缓将会产生一个明显的附带影响，那就是有助于挤压房地产领域的严重泡沫。任何资产价格持续上涨，导致价格体系破坏，引起真实生产和经营意愿减少，投机氛围增加。无论人们编造出多少看似合理的理由支持这种价格上涨，但泡沫的存在都是确定无疑的。按照这个标准，中国的房市是个典型的泡沫市场。普遍的泡沫发生，或者大众资产的社会性持续上涨，必定有着货币的基础。中国房地产价格的泡沫正是过去长期货币扩张政策的产物，货币持续的过度充裕让房价扶摇直上，虽受政策上的多次技术性打压，但在货币环境未变情况下，房价泡沫根本无法抑制。

  中国10月份货币增速的回落，体现了货币当局有意保持偏紧的政策基调。中国人民银行货币政策委员会2013年第三季度会议的公告与二季度时相比，货币当局对经济金融形势的判断未发生改变，但对政策取向发生了改变，由二季度时的强调“信贷和社会融资规模适度增长”转向了“继续实施稳健货币政策”，说明名为中性、稳健，实则偏紧货币政策进一步得到加强。货币环境持续偏紧情况下，大部分资产价格都已破灭，大宗商品价格也早已回归实体属性，楼市受民众资产配置偏好的影响目前仍在高位，但随着未来货币偏紧格局持续，泡沫破灭之势也在酝酿中。

  经济底部徘徊、有限复苏的格局表明，中国经济运行的底部已探明。消费者价格指数（CPI）反映供给冲击，生产者价格指数（PPI）才体现经济趋势，PPI持续回升表明中国经济运行内在活力正在逐步恢复中，制造业正慢慢重新得到资本青睐。持续的房地产调控使得制造业正慢慢重新得到资本青睐，但这种难得可贵的转变仍然十分脆弱，并不巩固，这种势头需要政策和社会各方呵护。10月消费价格上涨属正常，当前同比价格的上升实则前期价格水平抬升的结果，在价格绝对水平正常情况下，年内剩余月份CPI同比值难以回落到3%以下，货币偏紧政策持续，有助于抑制物价。

  物价回升、进口增长和工业回升，表明中国经济运行的活力正在恢复。中国正通过向民间资本的有限开放，解决投资资金不足的问题；通过转换投资方向（由交通基础设施转向城镇基础设施），解决投资效率下降问题。实现中国经济可持续增长必须转变增长模式，通过经济转型和结构调整实现中国经济升级等观念和意识正在成为社会共识。为实现转型和升级，就必须维持偏紧的货币环境，短期物价压力的上升和工业生产恢复，也为偏紧货币政策的实施提供了空间。 （作者单位：上海证券研究所）