证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 魏书光

  虽然十八届三中全会胜利闭幕，但是投资者的信心并没有得到更大提振。相反，在时下的资金紧张局面下，市场对于宏观经济后期走势的悲观情绪仍然在蔓延，股市和债市更在昨日双双下跌，国债期货价格再创新低。

  “国债收益率全部上4%，政策性金融债全部过5%啊。”一家银行机构固定收益部门负责人感慨地说。昨天国债招标的收益率继续走高，加上国家开发银行和铁路总公司纷纷取消原定招标发行债券，导致市场一度缓解的恐慌情绪再度升温。

  资料显示，昨日7年期国债出现以4.48%利率水平成交，打破2007年12月的高点，高出目前10年期国债收益率水平，与之再度形成倒挂。10年期国债收益率已飙升至4.3%，已接近2008年4.6%的历史高点。

  受此影响，国债期货TF1312合约价格大幅下跌，午盘一度跌至91.57元的低点，再创上市以来新低。不过，尾盘上扬，最终收报91.82元，跌幅0.33%，将前一个交易日涨势全部吞掉。11月12日，央行进行了90亿元逆回购操作，中标利率4.10%。

  13日当天，国债ETF（511010）也再创上市新低，收盘报95.791元，下跌0.422，跌幅0.44%，成为上市以来跌幅第二大的交易日。值得注意的是，当天股指期货也出现大幅下跌，股指1311合约收盘报2294.4，下跌43.2，跌幅1.85%。国债期货上市之初，业内人士普遍认为的股指期货与国债期货是会反方向变动的观点，已经成谬论，这都根源于国内独特的经济结构和债务结构。

  股指连续下跌和国内债券收益率飙升的背后，都在提示着一个同样的问题，上市公司利润率持续下滑，企业债务尤其政府平台企业扩张链条正经受紧绷的风险，市场的融资需求日益上升，而融资条件也持续在收紧当中。根据中央国债登记结算公司最新发布的数据显示，今年10月份，企业债发行金额合计655.80亿元，环比大增1.2倍，创下了今年4月份以来新高。

  伴随债券利率的攀升，金融机构融资成本明显增大，金融机构资产负债表扩张受阻，资产扩张减慢，金融机构倾向于减少中长期贷款。12日公布央行数据显示，10月份金融机构中长期贷款较前一个月大幅下滑约1300亿，特别是企业中长期贷款下滑约1000亿至约1400亿，而前三个月均超过2300亿。同时，由于债券融资成本提高，10月企业债券融资缩小350亿至1067亿。

  显然，在“僵尸企业”不破产并成为“吸金黑洞”的情况下，国债实际收益率会持续攀升，并压制正常的经济增长动力，拖累股指上行。于是，国债和股指的双杀也在情理之中。尤其对于国内这种债务扩张型发展经济体，没有一例实质性违约风险的情况下，利率的上升有更多的警示意义。