证券时报多媒体数字报

  香港子公司不再做基金的主要管理人，而是退到后台成为次级管理人；在美国、欧洲等没有RQFII额度的地区，也可以使用RQFII额度募集成立基金，相当于在没有额度的地区使用了划分给香港的额度。

  中国基金报记者 姚波

  11月6日，对美国人而言，意味着在上千只交易型开放式指数基金（ETF）中，出现了首只可以直接投资A股的产品；对于中国基金公司而言，这只谋划一年多的产品意味着中国基金公司以香港为跳板，打开了与全球顶尖投资机构合作的新路径，直投中国A股基金或将拓展至全球各地。

  db X-trackers嘉实沪深300 A股ETF（ASHR）掀起了一股新的出海潮：11月14日，嘉实国际获得在欧洲发行首只人民币合格境外机构投资者（RQFII）产品的资格，博时香港子公司筹备的MSCI中国A股ETF也蓄势待发。据中国基金报记者独家了解，欧美市场近期还会有中资基金公司推出类似产品。

  嘉实模式

  这只新产品的成立开辟了一条中资香港子公司合作拓展的新路径。该基金提交美证监会的相关材料显示，德意志资产及财富管理(DeAWM)是主要管理人，负责该基金在美国的销售和日常后台运作；嘉实国际作为次级管理人，负责提供RQFII额度直接投资管理A股并追踪沪深300指数。这种海外机构作为主要管理人负责产品落地，香港基金子公司负责提供RQFII额度并管理投资的方式，前所未有。

  业内人士分析指出，嘉实产品落地，是多方监管机构协调的结果，表明目前RQFII出现了两大松动：一是，香港子公司可以不用做基金的主要管理人，退到后台成为次级管理人；二是，美国、欧洲等没有RQFII额度的地区，也可以使用RQFII额度募集成立基金，相当于在没有额度的地区使用了划分给香港的额度。

  一位香港子公司高管对中国基金报记者表示，“尽管从外汇管理的角度看，嘉实的产品还需要在香港结算并向大陆汇钱，产品仍然划归在香港RQFII的使用框架下，但从监管角度看，这又确实是一个较大的突破”。他表示，RQFII制度确立伊始，其意义更多是希望香港子公司成为RQFII的法定管理人。但嘉实模式，相当于默许基金的法定管理人可以是全球其他公司。

  而Lim也向中国基金报记者透露，“在RQFII的规则中，尽管明确了哪些实体可以申请RQFII牌照，但是并没有规定产品的使用地点。”这成为了RQFII跨境落地的关键。

  不过，也有人对此提出了质疑。据香港某基金业内人士表示，按照其所在公司对目前RQFII额度使用的理解，公司获批的香港RQFII额度只允许在香港募资，如果可以跨区使用，划分给各地的额度就没有太大意义。例如，目前新加坡、伦敦等离岸人民币中心已经开始获得RQFII额度。如果在伦敦本地注册的公司获得RQFII额度发行产品之前，香港公司通过合作伙伴就可以将产品在伦敦发行，伦敦获批额度的意义就会减弱。

  登陆美国

  作为美国首只直投中国A股的ETF，美国资深基金分析人士Dennis Hudachek直呼“真正具有开创意义”。

  市场的热情说明了一切。通常情况下，美国ETF首发只有200万美元左右规模和不过数十万份的认购份额，而db X-trackers嘉实沪深300 A股ETF首募高达435万份和1.08亿美元，创下今年股票ETF中募集规模之最。根据德银资管官网的数据，截至11月22日，这只ETF的净资产达到1.54亿美元。同时，该产品成为在美国上市的国际ETF中为数不多的活跃产品，18日交易超过100万份。截至11月22日，该基金价格为25.41美元，净值25.0957美元，溢价率1.25%。

  不过，在ASHR之前，中国基金公司在美国发新产品还是一种不可能任务。Jeff Lim，嘉实国际新闻发言人向中国基金报记者表示，美国市场非常特别，它相当封闭——大部分在亚洲或欧洲成立的基金不能够直接在美国市场销售，同时它又非常庞大且高度发达，而且没有类似的产品销售，所以也没有竞争者。“香港市场已有如此之多的RQFII-ETF，而美国是个空白；打开美国市场，之前对中资基金公司来说是不可能的任务。”

  实际上，2012年初RQFII在香港刚刚试点，当年嘉实就开始研究布局。Lim表示，从筹备到实施花了一年时间，其中大部分花在和证监会、外管局及各地监管层讨论产品的可行性上。要让外方监管层、外资合作方和第三方服务商理解RQFII及资本项目管制等内容并不容易。“我们和美国监管层多次沟通，尤其因为美方对RQFII制度不熟悉，要让他们同意我们在此框架下发行产品，需要详细解释反复解释。”

  合作与风险

  对嘉实这种合资基金公司，寻求海外合作伙伴更容易操作。2005年，嘉实基金就获得德意志银行的战略投资，德意志资产管理(亚洲)有限公司作为嘉实基金的股东，持有嘉实30%股份，股东方合作发行产品自然而然。寻求合作伙伴最大的优势在当地的分销网络和人脉。ASHR首发成功，显示德意志银行在预售上下了非常大的功夫。

  不过，合作同时意味着利益分配和法律风险。在目前美国的法律框架下，一只公募基金的法律责任是由基金管理人来承担，基金管理人为了基金利益可以随时解除次级管理人。这意味着，随着RQFII制度开始向伦敦、新加坡等其他离岸人民币中心扩散，基金管理人获得RQFII额度后，甚至完全可以解聘次级管理人。此外，基金管理人同次级管理人的合同期通常为两年，两年后自然面临着续约问题。

  “合作是一把双刃剑，一方面可以帮助公司加速出海，解决当地市场的语言文化障碍，迅速打开渠道通路；另一方面，产品法律意义上归属于合作方，存在法律合作的隐忧，而产品也是需要考虑到双方的布局需求，而不仅仅是中资公司的想法”，上述高管表示，美国市场上的黑石、贝莱德和先锋等大牌公司肯定也不会选择合作，而会等待时机独立申请额度。

  他也表示，嘉实和德意志的这种股权结构可以形成一种天然的保护框架。此外，次级管理人可以和基金管理人签订保护协议。博时挑选的合作对象来自一家新兴公司，可能就不会面临这种强势合作对象可能面临的风险。

  模式能否复制

  “业内反响非常大，现在很多公司在寻找合作伙伴，”一位香港基金子公司高管向中国基金报记者表示。

  嘉实这一步让很多基金子公司不得不重新审视原有的海外拓展计划。以刚获得RQFII资格的新加坡为例，基金子公司可能需要花一年左右时间设立机构来发行产品，但通过寻求合作伙伴，可能只需要两个月时间，按部就班已成劣势。现在，已有公司开始放弃独立出海，寻求合作伙伴成为当务之急。

  据了解，博时香港子公司博时国际，近期正在美国筹备发起瑞金博时MSCI中国A股ETF，并选择了一家规模不大的公司——金瑞基金作为当地的合作伙伴。

  业内人士对资料进行了解读，认为博时的合作模式与嘉实的操作类似，即香港子公司负责额度和产品投资，而美国的合作方负责产品在当地的落地和募资。

  ·街景·

  赢家

  道琼斯指数  22%

  道琼斯指数上周四再次创出历史新高，收盘站在16000点上方。道指年初至今上涨幅度为22%。考虑到支持继续“量化宽松”政策的耶伦极有可能当选下一届美联储主席，美股的牛市仍有望延续。

  波音公司   $950亿

  波音公司在迪拜航展上宣布启动777X项目，获得259架订单和承诺订单数，总价值超过950亿美元。订单顾客包括中东土豪阿联酋航空和卡塔尔航空。波音的主要竞争对手空中客车公司也获得160架飞机订单，价值440亿美元。

  文艺复兴基金   8.65%

  对冲基金巨头文艺复兴基金公布有史以来最好月度收益，其10月份的回报率高达8.65%，大幅超过股指4.6%的回报率。文艺复兴基金称，通过做空生物技术和药品行业的股票，实现了一半的超额收益。

  500彩票网   $1.2亿

  中国互联网彩票行业龙头500彩票网上周五上市，IPO发行价每股13美元，当天收于20.01美元，大涨53%。500彩票网共发行578.6万股美国存托股票（ADS），每股ADS代表10股A类普通股，融资总额为1.2亿美元。

  输家

  美国财政部   $100亿

  美国财政部上周四表示，将于年底前将其持有的通用汽车股份全部出售。按照目前的股价，仅可回收约12亿美元。2009年，美财政部曾动用495亿美元救助困境中的通用汽车。此前，财政部通过出售大部分股份收回了384亿美元。因此整个救助计划预计将亏损100亿美元。

  特斯拉   35%

  电动汽车制造商特斯拉的股价上周大幅下跌。进入四季度，公司股价持续低迷，10月初至今跌幅超过35%。彭博社评论员称该公司三季度报表存在明显粉饰。此外，连续发生的着火事故，让公司明星车型Model S遭到广泛质疑。

  金价   26%

  上周二美联储公布会议纪要后，黄金价格跌至4个月新低。年初至今，国际金价已经下跌了26%。更糟糕的是，彭博社数据显示，截至11月20日，投资者通过黄金支持的交易产品共出售了768.9吨黄金，持仓量降至2010年4月以来最低。

  威廉·阿克曼   $4-5亿

  知名投资人威廉·阿克曼（William Ackman）上周五再次谈到了自己做空营养补充品直销商康宝莱的原因，但该股股价随后大涨4.6%。阿克曼今年一直在做空康宝莱。彭博社计算，阿克曼的空头仓位已经损失了4亿到5亿美元。 （陈霞昌 整理）