证券时报多媒体数字报

  （上接B10版）

  ②目标公司相对于对比公司的全投资折现率计算

  Ａ、对比公司全投资口径折现率

  ■

  注：ａ、股权公平市场价值＝股权总数＊股票收盘价

  ｂ、无风险收益率Ｒｆ取距基准日剩余年限５年及以上期国债到期收益率平均值

  ｃ、股权收益率Ｒｅ ＝ Ｒｆ＋β×（Ｒｍ－Ｒｆ）＋Ｒｓ＋Ｒｃ

  ｄ、债权收益率（Ｒｄ）取一年期贷款利率及长期贷款利率

  ｅ、所得税税率按企业适用所得税率考虑

  ｆ、加权资金成本（ＷＡＣＣ）＝Ｒｅ＊Ｅ／（Ｄ＋Ｅ）＋Ｒｄ＊（１－Ｔ）Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）

  ｇ、β测算中选用沪深指数３００做为市场收益率计算依据，测算期间为２０１２年１２月３１日前１５６周。

  ｉ、市场超额收益率、无风险报酬率计算见收益法章节。

  Ｂ、目标公司相对于对比公司全投资口径折现率

  ■

  注：将公司特有风险超额收益率换成目标公司的规模风险，其他数据不变。

  Ｃ、估算ＮＯＩＡＴ与ＥＢＩＴＤＡ和ＥＢＩＴ之间折现率转换系数

  ＮＯＩＡＴ是全投资／税后现金流口径，因此与ＷＡＣＣ（加权资金成本，即折现率）对应，但ＥＢＩＴＤＡ和ＥＢＩＴ对应的折现率需要在ＷＡＣＣ基础上进行转换，因此可以分别定义相关转换系数如下：

  ■

  ＥＢＩＴＤＡ／（Ｄ＋Ｅ） 就是ＥＢＩＴＤＡ对应的折现率，因此可以得到ＥＢＩＴＤＡ对应口径的折现率为： ＥＢＩＴＤＡ／（Ｄ＋Ｅ）＝ＷＡＣＣ／λ

  对于ＥＢＩＴＤＡ，其折现率应该为ＷＡＣＣ／λ，对于ＥＢＩＴ其折现率应该为ＷＡＣＣ／δ。

  对于ＥＢＩＴＤＡ:

  ■

  按照上述公式计算各参数结果如下：

  ■

  注：（δ）＝ＮＯＩＡＴ价值比率／ＥＢＩＴ价值比率

  （λ）＝ＮＯＩＡＴ价值比率／ＥＢＩＴＤＡ价值比率

  ③对比公司价值比率风险因素修正结果

  Ａ、ＮＯＩＡＴ价值比率

  ■

  注：风险因素修正＝目标公司折现率－对比公司折现率

  对比公司价值比率倒数＝１／ ＮＯＩＡＴ价值比率修正前

  价值比率修正后＝１／（对比公司价值比率倒数＋风险因素修正）

  Ｂ、ＥＢＩＴ价值比率

  ■

  注：风险因素修正＝目标公司折现率－对比公司折现率

  对比公司价值比率倒数＝１／ ＥＢＩＴ价值比率修正前

  价值比率修正后＝１／（对比公司价值比率倒数＋风险因素修正）

  Ｃ、ＥＢＩＴＤＡ价值比率

  ■

  注：风险因素修正＝目标公司折现率－对比公司折现率

  对比公司价值比率倒数＝１／ ＥＢＩＴＤＡ价值比率修正前

  价值比率修正后＝１／（对比公司价值比率倒数＋风险因素修正）

  （３）预期增长率因素修正

  ①对比公司及目标公司预期增长率测算

  此次评估采用６－８年企业的实际财务数据及多家券商对对比公司的盈利预测的平均数（数据来源ｗｉｎｄ资讯），测算企业的预期增长速度如下：

  单位：百万元

  ■

  ②预期增长率因素修正结果

  由于收益现金流增长率的差异对股价的影响是否存在对应的数学关系尚无定论，从选取的４个对比公司的市盈率水平来看：

  ■

  新宁物流预期的收益现金流增长率最低，但市盈率水平最高，保税科技的收益现金流增长率最高，但市盈率水平最低。由于本次评估选用的对比公司与目标公司收益现金流增长速度差异与比率乘数不存在正相关比例关系，故本次评估不对（预期）增长率差异因素进行修正。

  ５、价值比率的取值

  市场法评估，一般通过下列方法在若干个价值比率中估算确定目标公司的价值比率：

  （１）平均值法／加权平均值法；

  （２）中间值或重数法；

  （３）回归分析法；

  （４）其他合理方法。

  此次评估，考虑到保税科技的股价水平在２０１３年１月份涨幅为５４％，股价在评估基准日可能被低估，但新宁物流增长速度较低，但市盈率水平却很高，股价也可能被高估。二级市场的股价的形成与投资者对企业未来经营情况的判断有一定关系，而且会产生一定的偏差，故采用４家对比公司的平均价值比率做为目标公司的价值比率较为适当。

  ■

  ６、确定被评估公司的相关参数

  为了利用各价值比率估算被评估公司的价值，需估算被评估公司相应的相关参数。根据合捷公司相关财务数据，２０１２年１２月３１日及之前连续１２个月的各种现金流数据如下：

  单位：万元

  ■

  注：ＮＯＩＡＴ＝ ＥＢＩＴ＊（１－Ｔ）＋折旧／摊销＝净利润＋利息＊（１－Ｔ）＋折旧／摊销

  ７、按各类价值比率及相关参数计算不同收益口径的企业价值初步结果

  被评估公司企业价值＝被评估公司价值比率＊被评估公司对应参数。

  单位：万元

  ■

  ８、营运资金最低保有量调整

  采用盈利类和收入类的价值比率估算企业价值时，实际应该隐含被评估企业应该具有的最低营运资金水平，当被评估公司不具有最低营运资金水平时，需要进行相应的调整。

  营运资金年需求量＝年度预测付现成本、费用合计／营运资金年综合周转次数

  营运资金年综合周转次数＝３６０／（存货周转天数＋应收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数）＝５．２１

  ■

  正常需要的营运资金占收入比率１０％，２０１２年销售收入１５，３１２．１４万元，正常营运资金水平１，５３１．２１万元。

  根据合捷公司历史财务资料实际拥有的营运资金分析如下：

  单位：万元

  ■

  实际拥有的营运资金为１，４９３．４８万元，营运资金多余额为－３７．７３万元。

  ９、考虑相关溢价／折扣

  企业价值准则第３５条规定：上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对象价值的影响。

  由于上市公司比较法采用上市公司的股票交易价格计算股权市值，因此这个“市值”应该是代表流动性、少数股权的价值。当被评估股权状态与上述状态不一致时需要进行调整。

  （１）缺少流动性调整

  ①美国评估界对流动性的定义：资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力；

  ②美国评估界对缺少流动折扣的定义：在资产或权益价值基础上扣除一定数量价值或一定比例，以体现该资产或权益缺少流动性。

  流动性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力。

  ③Ｐｒｅ－ＩＰＯ研究缺少流通折扣率结论

  ■

  ④对缺少流动性折扣率研究结论

  Ａ、新股发行方式估算流通折扣如下表：

  ２００２－２０１１年新股发行价方式估算缺少流通折扣率计算表（按行业）

  ■

  Ｂ、非上市公司并购市盈率法流通性折扣如下表：

  ■

  ⑤确定缺少流动性折扣率

  根据国内的最新研究成果，不同市场交易条件下的总体缺少流动性折扣率在３０．６％－３５．６％之间，差异水平不大，但到具体行业时，差异水平较大。在我国沪深股市的二级市场，股票的流动性对股票的成交价格影响很大，故从谨慎性原则出发，采用就高不就低的原则，取运输、仓储行业的缺少流动性折扣率为３７．８５％。

  （２）控制溢价／缺少控制折扣调整

  ①股权控股溢价／缺少控制折扣的概念：所谓控制权是指根据公司法和企业章程中规定的赋予公司出资股东对企业经营决策管理的权利，也就是企业经营管理的控制权。

  ②由于拥有控制权的股东拥有许多少数股权股东所不享有的利益，因此对按比例计算出来的股东权益价值来说，控制权股权与同样比例的不具有控股权的股权相比存在一个溢价，反之，不具有控制权的股权的价值与同样比例的具有控制股权的价值相比存在一个折扣。

  控制溢价和缺少控制折扣两者之间是相互对应的，也就是说控制溢价是在缺少控制价格基础上的溢价，缺少控制折扣是在控制价值基础上的折扣。

  缺少控制折扣率＝ １－ １／（１＋控制溢价率）

  ③Ｍｅｒｇｅｒｓｔａｔ／Ｓｈａｎｎｏｎ Ｐｒａｔｔ’ｓ Ｃｏｎｔｒｏｌ Ｐｒｅｍｉｕｍ Ｓｔｕｄｙ 研究结论如下

  ■

  ④借鉴国际研究思路，利用目前国内Ｃｈｉｎａ Ｖｅｎｔｕｒｅ公司推出的ＣＶＳｏｕｒｃｅ数据信息系统，所收集的４，２００多例公司股权收购案例，在这些案例中有２６４０多例为非控股股权收购案例，这些案例中股权交易的比例都低于４９％，另外有近１６００例股权交易案例，其涉及的股权比例超过５０％，基本可以认定是控股权的交易案例所估算的控制溢价率／缺少控制折扣率数据如下表：

  ■

  由于上市公司比较法采用上市公司的股票交易价格计算股权市值，因此这个“市值”应该是少数股权的价值。评估对象是股东全部权益价值，所以应该考虑控股权溢价。由于控制权的溢价率与缺少控制折扣率是相对的，本次评估，股东全部权益价值＝（按照少数股东权益口径计算的市值＋按照控股股权口径计算溢价的市值）／２

  ⑤缺少流动性的全部股权公允价值计算结果如下：

  单位：万元

  ■

  注：缺少流通性的全部股权公允价值＝（非控制权基础上不具有上市交易缺少流通性的股权公允价值＊（１＋控股溢价率）＋非控制权基础上不具有上市交易缺少流通性的股权公允价值）／２

  １０、分析、协调、确定一个价值比率的评估结果为最终结论

  价值比率选择的一般原则：

  （１）对于亏损性企业选择资产类价值比率；

  （２）对于可比公司与被评估公司资本结构存在较大差异的，一般选用全投资口径的价值比率；

  （３）对于一些高科技企业或有形资产较少但无形资产较多的企业，一般选择盈利类价值比率；

  （４）如果企业的各类成本比较稳定，销售利润水平业比较稳定，可选用销售收入价值比率；

  （５）如果可比公司与被评估公司税收政策存在较大差异，可选择税后收益的价值比率。

  由于选取的对比公司之间及与目标公司之间的资本结构和规模差异较大，本次评估采用全投资口径的税后净现金流比率乘数（ＮＯＩＡＴ）计算出的评估值做为评估结果较为合适。

  １１、加回非经营性资产、负债的净值

  计算股东全部权益的价值结果如下：

  单位：万元

  ■

  注：非经性资产、负债及溢余资产的界定及评估方法、评估结果见收益法相关内容。

  经分析，选用ＮＯＩＡＴ口径的评估价值作为市场法的评估结果，合捷公司基准日２０１２年１２月３１日股东全部权益价值为人民币３４，３６７万元。

  （五）收益法评估说明

  收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。是从企业整体出发，以企业的获利能力为核心，通过分析、判断和预测企业未来收益，考虑企业的经营风险和市场风险后，选取适当的折现率，折现求取股东全部权益价值。

  现金流折现方法是通过将企业未来预期净现金流量折算为现值，评估资产价值的一种方法。其基本思路是通过估算资产在未来预期的净现金流量和采用适宜的折现率折算成现时价值，得出评估值。其适用的基本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。使用现金流折现法的最大难度在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性。

  现金流量包括企业所产生的全部现金流量（企业自由现金流量）和属于股东权益的现金流量（股权自由现金流量）两种口径，企业自由现金流量指的是归属于包括股东和付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量，股权自由现金流量指的是归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维持现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营运资金变动后剩余的现金流量。以上两种现金流量对应的方法分别为间接法和直接法。

  （六）收益法的计算及分析过程

  １、本次收益法评估基本思路

  本次评估采用收益法下的现金流量折现模型对合捷公司的股东全部权益价值进行评估，本次采用间接法对合捷公司的股东全部权益价值进行评估。即以未来企业自由净现金流量作为依据，采用适当折现率折现后加总计算得出企业经营性资产价值，然后再加上溢余资产价值、非经营性资产价值、减去非经营性负债价值，再减去付息债务后得出股东全部权益价值。

  ２、收益模型的选取

  股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务

  企业整体价值＝企业自由现金流量现值＋溢余性资产价值＋非经营性资产价值－非经营性负债价值

  经营资产计算公式如下：

  ■

  符号含义：Ｐ—企业自由现金流量现值

  Ri—未来第i年的自由现金流量

  Ri+1—未来第i＋１ 年的自由现金流量

  ｒ—折现率

  ｎ—收益期限

  ３、收益年限的确定

  收益期限确定的原则主要考虑两方面的内容：法定保护年限和剩余经济寿命，依据评估对象的具体情况和资料分析，按孰短原则来确定评估收益期限。本次被评估企业的行业属于仓储物流业，堆放货物的仓房按照５０年的经济耐用年限，大型生产设备按照２５年，则生产设备在两个生产周期后达到厂房的最长使用年限。且合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ的服务合同也不是无限期合同，因此，本次评估按照收益期５０年最为合理。

  ４、自由现金流量的确定

  自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用（扣除税务影响后）－追加资本性支出－追加营运资金

  ５、折现率的确定

  折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数，本次评估采用加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）来确定企业自由现金流量对应的折现率。

  公式：ＷＡＣＣ＝Ｅ／（Ｄ＋Ｅ）＊Ｒｅ＋Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）＊（１－Ｔ）×Ｋｄ

  符号含义：

  ＷＡＣＣ—折现率

  Ｅ／（Ｄ＋Ｅ）—权益资本占全部资本的比例

  Ｒｅ—权益资本要求的投资回报率

  Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）—债务资本占全部资本的比例

  Ｋｄ—债务资本要求的的回报率

  Ｔ—被评估企业适用的所得税率

  权益资本成本Ｒｅ采用资本资产定价模型（ＣＡＭＰ）确定权益资本成本，计算公式为：

  Ｒｅ＝Ｒｆ＋β（Ｒｍ－Ｒｆ）＋Ｒｓ＋Ｒｃ

  符号含义：

  Ｒｆ—无风险报酬率

  β—企业系统风险系数

  Ｒｍ—市场收益率

  Ｒｓ—公司规模风险

  Ｒｃ—公司特定财务风险

  （１）确定无风险报酬率Ｒｆ

  ■

  根据以上数据，Ｒｆ选取基准日２０１２年１２月３１日时１０年以上国债到期收益率（剔除异常高低）平均值３．７９％。

  （２）确定企业系统风险系数β

  β为衡量公司系统风险的指标，通常采用商业数据服务机构所公布的公司股票的β值来替代。本次评估中，中广信对中国证券市场上委估对象所属的信息通信物流仓储行业，通过资讯系统终端以周为计算单位，查询２０１０年１月１日至２０１２年１２月３１日的数据，得出其未剔除财务杠杆的β系数，以此确定被评估企业的企业风险系数β。（数据来源：Ｗｉｎｄ资讯）

  ■

  根据以上查询后，确定被评估企业的企业风险系数β为１．０７６２。

  （３）确定ＥＲＰ（Ｒｍ－Ｒｆ）市场风险超额回报率

  中广信选取５年以上剩余期限长期国债到期收益率平均值为Ｒｆ，通过股票市场（沪深３００）收益率计算Ｒｍ，其中Ｒｍ 取几何平均值。２０１２年市场风险超额回报率ＥＲＰ估算表（沪深３００）如下：

  ■

  通过上表计算得出本次评估选取的ＥＲＰ（Ｒｍ－Ｒｆ）市场风险超额回报率为７．６３％。

  （４）确定企业特有规模风险Ｒｓ、特定财务风险Ｒｃ

  回归公式：Ｒｓ＝３．１３９％－０．２４８５％×Ｓ （Ｒ２＝９０．８９％）

  公式含义：Ａ—公司净资产账面价值（亿元）

  上述回归公式在净资产账面价值低于１０亿元时成立，合捷公司基准日前一年的净资产为１０，６９０万元，代入公式计算得到Ｒｓ＝２．８７％

  特定财务风险Ｒｃ取值一般为０－５％，被评估企业付息负债占投资资本６６％，财务风险较高，本次评估确定合捷公司财务风险比率为２．５％。

  （５）计算权益资本成本Ｒｅ

  根据公式：Ｒｅ＝Ｒｆ＋β（Ｒｍ－Ｒｆ）＋Ｒｓ＋Ｒｃ

  则Ｒｅ ＝３．７９％＋１．０７６２×７．６３％＋２．８７％＋２．５％＝１７．４％

  （６）折现率的计算

  截至评估基准日，合捷公司短期付息负债为９，９１３万元，债务资金成本为６％；长期付息债务１１，０６０万元，债务资金成本为６．５５％，则综合债务资金成本为６．３％。付息债务占资本比重６６％，股东权益占资本比重３４％，故折现率为：

  ＷＡＣＣ＝Ｅ／（Ｄ＋Ｅ）×Ｒｅ＋Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）×（１－Ｔ）×Ｋｄ

  ＝３４％×１７．４％＋６６％×（１－２５％）×６．３％

  ＝９％。

  ６、溢余资产价值的确定

  被评估单位无溢余资产。

  ７、非经营性资产、非经营性负债价值的确定

  （１）非经营性资产

  非经营性资产３，６５１．４４万元。分别为：企业闲置的土地共３．６万平方米，按照核实后的账面价值确认其评估值为３，００６万元；另有广东省广新控股集团有限公司结算中心暂存款６４５．４４万元。

  关于３．６万平方米土地的购置时间、购置时的用途及未来规划以及本次评估中采用账面价值确认其评估值的合理性和恰当性情况如下：

  ① ３．６万平方米土地的购置时间、购置时的用途及未来规划

  Ａ ３．６万平方米土地的由来

  广州南沙资产经营有限公司是广州南沙开发区最大的城市基础及公共配套设施投资营运商，代表广州南沙开发区管委会对区内的重点基础设施和公共配套设施进行投资、建设和经营。广州南沙国际物流有限公司是广州南沙资产经营有限公司的全资子公司，主要承担南沙保税港区物流区和保税港区商务及生活等配套设施的建设、招商和经营，以及出口加工区的管理和运作。

  ２０１１年８月２９日，广州南沙国际物流有限公司在广州市南沙区房地产交易中心公开挂牌转让其所有的０８国用（０４）第００００４６号宗地的国有土地使用权全部份额，最低交易价为人民币３０００万元整。２０１１年９月１３日，合捷公司以交易底价３０００万元竞得上述土地。２０１１年１１月１４日，合捷公司取得上述土地国有土地使用权证，具体情况如下：

  ■

  Ｂ 土地购置时的用途及未来规划

  合捷公司购置上述土地时的用途是建设保税物流仓库，用于物流配送。

  通过近几年的服务积累，合捷公司积极拓展客户和复制商业模式，已经与陶氏化学公司、俄罗斯西布尔股份公司、ＳＡＢＩＣ（沙特基础工业公司）等石化工业巨头洽谈合作在南沙提供更为全面的物流服务；并且，欧司朗（中国）照明有限公司、伟创力国际集团等都与合捷公司联系有保税仓储的业务需求，因此，合捷公司拟在上述土地新建南沙综合物流中心以满足这些新客户的需求，提供报关、运输、仓储、装卸、包装、配送和信息管理等物流服务。

  项目建设内容包括：两层仓库Ａ区和Ｂ区、监控室、工具间、变配电房等。项目总建筑面积４５，８３５平方米，其中Ａ区仓库建筑面积１６，５６２平方米，Ｂ区仓库建筑面积２１，９８１平方米。Ａ区与Ｂ区间的架空通道面积７，２９２平方米。仓库第一层净高８．５米，第二层净高８．５米。仓库首层和二层各设置有１８个卸货车位。

  项目完成后将形成３８，０００平方米的仓储面积，仓库一层主要用于陶氏化学公司、俄罗斯西布尔股份公司、ＳＡＢＩＣ（沙特基础工业公司）等塑料原料物流业务，二层主要用于经营其他临港物流和进口供应链服务平台业务，预计年处理货物４０万吨。

  项目总投资１７，２００万元，项目所需资金将通过自筹和银行贷款解决，其中自筹资金４，００１万元，约占总建投资的２３．８８％；申请银行贷款１３，１２９万元，约占总建投资的７６．６４％，土地购买款项３，０００万元已经全额支付。广州南沙开发区发展和改革局已出具了备案项目编号为１３０１９２５８００１０６９７的建设投资项目备案证，项目进程安排计划如下：２０１３年１２月之前完成建筑承包商、工程监理承包商等招标；２０１４年１月至１２月底完成工程建设；２０１５年１月完成项目试运行；２０１５年２月项目正式交付使用。

  ② ３．６万平方米土地作为非经营性资产评估的原因及本次评估中采用账面价值确认其评估值的合理性和恰当性

  评估师以２０１２年１２月３１日为评估基准日，对合捷公司股东全部权益在２０１２年１２月３１日的市场价值进行了评估，将合捷公司３．６万平方米土地（以下简称“地块Ａ”）作为非经营性资产列示，主要原因如下：

  截至评估基准日，合捷公司未使用地块Ａ从事任何经营活动。地块Ａ系合捷公司于２０１１年１１月从广州南沙国际物流有限公司购买，从２０１２年开始，合捷公司与陶氏化学公司、俄罗斯西布尔股份公司、ＳＡＢＩＣ（沙特基础工业公司）等国内外多家石化工业巨头洽谈合作意向，拟在地块Ａ上建设保税物流仓库，用于对合作方的物流配送。但由于谈判过程较长，合作方式尚未最终确定，合捷公司无法预测未来可能产生的收入、成本、费用等指标，评估师从谨慎性原则出发，将地块Ａ作为经营性资产评估缺乏依据，只能采用账面价值确认其评估值。

  此外，在采用收益法对标的公司股东全部权益进行评估时，考虑到地块Ａ的合作对象、动工计划以及经营方式等都未确定，预测未来收益具有太多不确定性，因此对合捷公司的收入、成本、费用预测中也未考虑地块Ａ上未来项目的影响，与市场法评估结论保持一致。

  综上，地块Ａ作为非经营性资产评估是综合考虑谨慎性原则、评估基准日时的实际状态、未来使用的不确定性等因素而确定的，是合理和恰当的。

  合捷公司非经营性资产３．６万平方米土地在本次评估中采用账面价值确认其评估值的原因如下：

  首先，影响土地价格的最大因素是市场供求及所处区域。上述土地位于海关监管的保税物流园区，该区业务范围集报关、报检、查验、拖运、拆装箱、简单加工等于一体，能够最大的方便和满足客户的进出口需求。从地理位置来说，上述土地具有绝对的优势。至评估基准日时，保税区内可供出让的土地已相当稀缺，区内大部分的土地已于２００６年出让给广州南沙国际物流有限公司。周边不属于保税区内的其他土地交易价格无法作为上述土地的交易价格参考；而广州市最新颁布的基准地价也与上述土地实际情况相差甚远。因此排除了采用市场法和基准地价法去评估上述土地价值。

  其次，上述土地是２０１１年１１月系从广州南沙国际物流有限公司购买，而非直接通过出让形式取得的土地，其购买时的交易价中已经包含了市场供求、区域等因素；且土地交易日距离评估基准日（２０１２年１２月）的时间不长，交易的市场也并不是完全开放的市场（广州南沙国际物流有限公司对于区内土地交易价格的确定具有一定的决定权），交易缺少活跃性。

  第三，由于上述土地处于保税区内，具有特定用途，且周边已建成合捷公司的仓储厂房。如果单独将上述土地置于市场进行公开交易，对于合捷公司来说，在经济环境无政策性大变动前提下，依据土地保值和增值的原则，其交易定价至少不应低于最初购置价；而对于竞买者来说，购买这样的一块地所愿意付出的价格是具有非常大不确定性的。在这种情况下，如果草率的按照物价上涨指数结合最初购置价去评估上述土地的市场价值，欠缺确凿的证据和说服力。

  综上所述，合捷公司非经营性资产３．６万平方米土地在本次评估中采用账面价值确认其评估值具有合理性和恰当性。

  （２）非经营性负债

  非经营性负债是指与企业经营活动的收益无直接关系、收益法结论不包含其价值的负债，主要包括应付股利、应付利息和与主营业务无关的其他非流动负债，包括合捷公司与广东广新投资控股有限公司３，０００万元的暂借款，计提的应付股利７５２．０５万元，应支付的银行利息５６．３１万元，共计３，８０８．３６万元。

  ８、付息债务的确定

  付息债务指评估基准日企业需要付息的债务，包括短期借款、带息应付票据、一年内到期的长期借款、长期借款等，合捷公司评估基准日账面付息负债为向银行的短期借款９，９１２．７４万元，长期贷款１１，０６０万元，一年内到期的非流动负债４，７９６万元，共计２５，７６８．７４万元。

  ９、收益法评估值计算表

  （１）收益法评估值计算表

  ■

  （２）收益法评估中对合捷公司２０１４年营业收入预测的依据与合理性

  合捷公司收益法评估中营业收入构成如下：

  单位：万元

  ■

  合捷公司在报告期营业收入呈现逐年下降趋势的主要原因是逐步减少了毛利率较低的国际货物代理海运业务收入，合捷公司收益法评估中２０１４年营业收入是以２０１１年度、２０１２年度实际营业收入为基础，根据合捷公司已签订的合同、协议及２０１４年度经营计划，结合市场行情与客户的实际需求，适当考虑国家经济环境、宏观调控等因素的情况下做出的预测。合捷公司收益法评估中２０１４年预测营业收入为１３，７２５．８８万元，较２０１３年增长１２．５％，２０１４年营业收入预测依据如下：

  ①Ｂｏｒｏｕｇｅ基本服务收入

  根据合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ签署的《合约》，２０１０年５月１日到２０２０年４月３０日为项目营运期，项目营运期间，Ｂｏｒｏｕｇｅ将定期向合捷公司支付投资及服务费收入共计人民币约８．５亿元，其中固定基本服务收入按照每年的５月１日至次年的４月３０日作为一个运营期间（以下简称“每个运营期”），每个运营期支付的固定金额为７，０６０．０５万元。

  ②Ｂｏｒｏｕｇｅ流量服务收入

  随着Ｂｏｒｏｕｇｅ对中国塑胶粒子原料市场业务投入的提高及合捷公司自身服务水平的提升，Ｂｏｒｏｕｇｅ与合捷公司之间的合作关系日益密切，双方之间的业务合作量逐年提高，合捷公司接收到Ｂｏｒｏｕｇｅ塑胶粒子原料物流服务流量并完成配送的数量由２０１０年的３．１４万吨提高至２０１２年的２８万吨，考虑到Ｂｏｒｏｕｇｅ在阿联酋的部分生产厂房设备于２０１３年上半年进行检修，导致Ｂｏｒｏｕｇｅ在２０１３年１－６月向合捷公司提供的塑胶粒子原料物流服务流量有所减少，合捷公司２０１３年１－６月接收的Ｂｏｒｏｕｇｅ塑胶粒子原料物流服务流量并完成配送的数量为１０．７２万吨。Ｂｏｒｏｕｇｅ厂房设备检修工作已经于２０１３年上半年完成，２０１３年下半年将恢复到正常水平，因此合捷公司２０１３年７－１２月接收的Ｂｏｒｏｕｇｅ塑胶粒子原料物流服务流量较２０１２年同期相比将会有所提高，合捷公司预测２０１３年接收Ｂｏｒｏｕｇｅ塑胶粒子原料物流服务流量数量为３０万吨。

  考虑到Ｂｏｒｏｕｇｅ未来对中国塑胶粒子原料市场业务投入的加大及Ｂｏｒｏｕｇｅ已经在２０１３年上半年完成了厂房设备的检修，合捷公司预测２０１４年接收并完成配送的Ｂｏｒｏｕｇｅ的塑胶粒子原料物流服务流量将由２０１３年的３０万吨提高至４０万吨，合捷公司未来将通过对其部分厂房设备的性能进行升级和增加房屋建筑物等仓储设施的租赁数量来应对年服务４０万吨塑胶粒子原料物流服务流量产能的扩张。

  ③Ｂｏｒｏｕｇｅ拖车服务收入

  根据合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ签署的协议，合捷公司向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供拖车服务的收费标准为２０１０年至２０１２年为３３０元／标准箱， ２０１３年为３１１．３２元／标准箱，２０１４年为２５６．８４元／标准箱，拖车运行过程中发生的燃油费、设备损耗等实际发生费用均可以向Ｂｏｒｏｕｇｅ进行报销，不在收费标准中体现。

  合捷公司向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供拖车服务的收费标准呈下降趋势，主要原因是从２０１３年开始，合捷公司支付的拖车服务人工费等费用由合捷公司支付改为向Ｂｏｒｏｕｇｅ实报实销，因此２０１３年至２０１４年拖车服务收费标准有所下降，但不会影响该部分业务的整体盈利能力。

  合捷公司以历史财务数据为基础，并考虑Ｂｏｒｏｕｇｅ未来在中国市场投入的加大，预测２０１３年与２０１４年向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供拖车服务的数量分别为１８，０００个标准箱、２４，０００个标准箱。

  ④Ｂｏｒｏｕｇｅ业务的实报实销收入

  根据合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ签署的协议，合捷公司在项目运营期间向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供物流服务业务发生的国际货物代理海运业务、燃油、电力、运输、设备检修、仓储设施租赁、装卸、报关、塑胶粒子原料包装等相关物流费用，均可以向Ｂｏｒｏｕｇｅ据实报销。

  合捷公司出于其自身业务结构调整的需要，自２０１３年起不再向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供实报实销业务中的国际货物代理海运业务，该部分业务改由Ｂｏｒｏｕｇｅ自身负责进行。合捷公司根据以往经营过程中发生的财务数据，预测２０１３年、２０１４年实报实销业务收入分别为１，８４１．０６万元、１，９７３．０９万元。

  ⑤其他客户海运费收入

  合捷公司在２０１０年至２０１２年期间向其他客户提供国际货物代理海运业务，近年来国际货物代理海运业务所需的能源、人力、保险等成本费用的上升以及行业供过于求的现状导致国际货物代理海运行业大多数处于亏损状态，受行业周期性的影响，合捷公司２０１２年较２０１１年相比减少了毛利率较低的国际货物代理海运业务，从２０１３年起不再从事国际货物代理海运业务。

  ⑥Ｂｏｒｏｕｇｅ客户服务收入

  合捷公司向Ｂｏｒｏｕｇｅ的客户提供保税、仓储、代理运输等物流服务的收费标准是１，５００元／标准箱，合捷公司预测２０１３年与２０１４年向Ｂｏｒｏｕｇｅ的客户提供保税、仓储、代理运输等物流服务的数量分别为３，９６０个标准箱、４，３５８个标准箱。

  ⑦其它物流服务收入

  其它物流服务收入主要指合捷公司为ＳＫＥＣＨＥＲＳ（美国鞋业公司）等规模较小客户提供的物流服务收入，根据以往经营过程中发生的财务数据，合捷公司预测２０１３年其它物流服务收入为１１８．３１万元。

  合捷公司目前除在广州南沙保税港区为Ｂｏｒｏｕｇｅ提供保税、仓储物流服务外，还参与了Ｂｏｒｏｕｇｅ在阿联酋地区年产量２５０万吨塑胶粒子原料的物流管理服务项目及Ｂｏｒｏｕｇｅ在天津、宁波、上海等港口的仓库管理服务投标，除此之外，为了降低对单一客户的依赖风险，合捷公司目前正在开拓陶氏化学公司等意向性客户，合捷公司预测２０１４年其它物流服务收入中的Ｂｏｒｏｕｇｅ阿联酋项目物流管理服务等收入将会有所增加，预测２０１４年的其它物流服务收入为８００．０４万元。

  综上，合捷公司报告期内营业收入出现下降趋势的原因是逐步减少了毛利率较低的国际货物代理海运业务，收益法评估中２０１４年营业收入较２０１３年增长１２．５％的主要原因在于合捷公司预测２０１４年接收并完成配送的Ｂｏｒｏｕｇｅ塑胶粒子原料物流服务流量由２０１３年的３０万吨提高至４０万吨及Ｂｏｒｏｕｇｅ阿联酋项目物流管理服务等其它物流服务收入增加所致。

  合捷公司收益法评估中２０１４年营业收入是在以上业务收入的基础上得出，以上业务收入是合捷公司以２０１１年度、２０１２年度财务数据为基础，根据已签订的合同、协议及２０１４年度经营计划，结合市场行情与客户的实际需求，适当考虑国家经济环境、宏观调控等因素的情况下做出的预测，收益法评估中营业收入的预测是有依据的，合理的。

  此外，佛塑科技与广新集团已于２０１３年５月２８日签署了《股份补偿协议》，约定佛塑科技在未来三年（包含实施完毕后的当年），将聘请具有证券从业资格的评估机构对标的资产价值进行评估，如标的资产发生减值，广新集团承诺按照《股份补偿协议》有关约定进行补偿，进一步保障中小股东的利益。

  １０、股东全部权益价值的确定

  股东全部权益价值＝企业自由现金流现值＋溢余性资产价值＋非经营性资产－付息债务－非经营性负债＝６０，９２０．４９＋０＋３，６５１．４４－３，８０８．３６－２５，７６８．７４＝ ３４，９９５（万元）

  （七）估值增值情况

  合捷公司截至基准日２０１２年１２月３１日经审计总资产账面价值４１，９６６．７３万元，总负债账面价值３１，２７６．１３万元，净资产账面价值为１０，６９０．６０万元。经市场法评估股东全部权益价值为３４，３６７万元，较账面价值增值２３，６７６万元，增值率２２１％；经收益法评估股东全部权益价值为３４，９９５万元，较账面价值增值２４，３０４万元，增值率２２７％。

  增值的原因在于账面成本只是反映企业资产的历史取得成本，未能体现企业在经营过程中累积的客户资源、销售网络、市场关系、销售团队等无形资产所产生的价值。而市场法和收益法的计算都从企业整体的盈利能力出发，不但要考虑企业目前现有的资产价值，也要综合考虑市场、将来收益所能带给企业的价值。

  市场法和收益法评估结论差异为６２８万元，差异率为１．８３％，收益法的评估值较高，差异的原因是两种计算方法的不同造成，且差异较小属正常差异范围。

  （八）最终评估结果确定

  收益法评估中，预测的收益期较长，企业未来的经营状况和收益受市场和行业影响具有较大的不确定性。而市场法评估以市场为出发点，以基准日可比公司的审计后财务数据为比较数据进行分析评估。

  此次评估目的是佛塑科技拟收购合捷公司股权，任何一个理性的投资者在购置某项资产时，所愿意支付的价格不会高于市场上具有相同用途的替代品的现行市价。目前在沪深交易所上市的公司涉及各行各业，且其财务信息披露日益完善，上市公司比较法应用的外部条件已基本成熟。

  经以上综合分析，采用市场法中的上市公司比较法最为直接、具有说服力，故本次评估采用市场法评估结果。

  四、标的公司主营业务和技术情况

  （一）合捷公司所处地理位置概况

  合捷公司坐落于广州市南沙保税港区，南沙保税港区位于广州市的东南部，是广州唯一出海口，地处珠江三角洲地理几何中心，是区域性水、陆交通枢纽，同时也是广东省发展现代化港口物流业的重要基地和珠三角集装箱货物进出的重要口岸。

  （二）合捷公司业务情况

  合捷公司目前主要从事基于离岸服务外包的国际供应链管理，保税港区货物的保税仓储、分包与物流配送以及与之配套的信息服务，合捷公司自成立以来就坚持以种类稳定、大流量商品的国际物流和国际供应链管理服务作为其公司的核心业务和发展方向，并以承接国际物流外包服务作为业务切入点和突破口，开拓大宗原料进口市场及可持续发展和持续盈利的长期业务，实现公司的发展战略。

  合捷公司依靠已经积累和不断培育的能力和资源，正在逐步发展和扩大承接国际物流外包服务的水平，逐步发展和扩大物流与化工相结合的专业物流，继续提高现代物流与供应链管理水平，以及依靠保税区的优势，建立“大进口”的服务平台。

  在南沙物流中心基地一期建设的基础上，合捷公司计划实施南沙物流中心基地二期建设，拟在３．６万ｍ２的土地上建设一个面积为４．５８万ｍ２的综合物流中心，主要用于保税区货物仓储与包装。未来合捷公司将启动南沙物流中心基地三期建设计划，届时将会显著扩大合捷公司的业务规模和提供保税仓储服务的能力，产能将由目前的年存储、包装、配送塑料粒子原料３０万吨提高到５０万吨。

  在区域范围上，合捷公司目前正以南沙保税港为基地进行项目延伸方面的建设。合捷公司计划在以现有的广州、上海、青岛已使用仓库资源的基础上增加更多的仓储资源，将业务覆盖到中国其他主要港口城市。此外，未来适当时机合捷公司将在阿联酋和沙特阿拉伯建立分支机构，以更加接近大宗原料产地，扩大企业规模和降低相关成本。

  未来合捷公司会在适当时机启动南沙物流中心基地二期建设和三期建设，由于合捷公司已拥有足够的土地资源，项目用地不需另行取得，所需资金主要来源于合捷公司自筹。合捷公司经营状况良好，能够保证将来项目建设的顺利进行。

  ２０１２年合捷公司年包装、配送聚乙烯（ＰＥ）和聚丙烯（ＰＰ）散装料粒达到３０万吨，带动超过人民币３０亿元的进口。合捷公司是华南地区最大的ＰＥ、ＰＰ塑料原料专业保税物流服务商，占广东省南沙保税港区保税物流业务５０％左右的市场份额，是国内承接离岸服务外包国际供应链管理的领先企业。

  （三）合捷公司组织结构图

  合捷公司组织结构图如下：

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  （四）主要产品服务运作模式和业务流程图

  １、主要产品服务运作模式

  合捷公司以南沙物流中心为基地，以向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供塑料粒原料物流服务为切入点，逐步延伸供应链服务范围和形成了一套专业的塑料粒子原料供应链解决方案，进一步开拓了服务范围和扩大了配送中心网络。同时结合塑料行业电子商务与传统贸易的优势，提供高价值核心行业资讯、购销活动中多模式的交易工具、物流融资与现代化信息服务物流仓储运输一体化的塑料商务综合服务，成为塑料进口原料的供应物流服务供应商和供应链解决方案的提供商。

  合捷公司目前主要承接Ｂｏｒｏｕｇｅ物流服务业务，即合捷公司向南沙物流中心进口的塑料粒子原料提供远洋运输接货、报关、存储、包装加工、配送发货和信息管理的全面服务。根据合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ签署的协议，２０１０年５月１日到２０２０年４月３０日为项目营运期。项目营运期间，Ｂｏｒｏｕｇｅ将定期向合捷公司支付投资及服务费收入共计人民币约８．５亿元。

  合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间的协议主要条款如下：

  （１）经营期限

  ２００８年９月１日到２０１０年４月３０日，为项目建设期。２０１０年５月１日到２０２０年４月３０日，为项目营运期。

  （２）协议总价

  ２０１０年５月１日到２０２０年４月３０日项目运营期间，Ｂｏｒｏｕｇｅ预计将向合捷公司支付投资及服务费收入共计人民币约８．５亿元，主要包括以下三个方面：

  ①合捷公司项目投资基本回报，项目营运期间可收回金额约为６．８７亿元。

  ②合捷公司预计向Ｂｏｒｏｕｇｅ收取的物流服务流量收入，金额约为１．２０亿元。其中，当合捷公司向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供的年度物流服务流量不超过１２．５万吨时，Ｂｏｒｏｕｇｅ按照１２．５万吨的流量向合捷公司支付物流服务费，即合捷公司向Ｂｏｒｏｕｇｅ收取的保底物流服务流量收入约为０．７９亿元；在１２．５００１万吨至１７．５万吨之间提供的物流服务流量，Ｂｏｒｏｕｇｅ按照６１元／吨的价格向合捷公司支付物流服务费，在１７．５００１万吨至２２．５万吨之间提供的物流服务流量，Ｂｏｒｏｕｇｅ按照５９元／吨的价格向合捷公司支付物流服务费，该部分收入约为０．４１亿元。

  根据合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ签订的协议，上述年度物流服务流量中的年度是指每年的５月１日至次年的４月３０日。

  ③保税区港口至南沙物流中心基地的往来运输费，以及劳动力价格波动的预估补偿等，营运期内收入约为０．４６亿元。

  如果合捷公司每年向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供其他类型物流服务（海运、商检等）以及为Ｂｏｒｏｕｇｅ提供的超过２２．５万吨的物流服务流量，Ｂｏｒｏｕｇｅ将另行向合捷公司支付服务费。

  （３）结算模式

  Ｂｏｒｏｕｇｅ按照合同约定定期向合捷公司支付有关费用。

  （４）违约责任

  合捷公司须在２０１０年５月１日前完成全部工程和服务的验收后开始提供服务，如有延迟则每周罚款８００万元。

  Ｂｏｒｏｕｇｅ在第一个项目建设年（２００８年９月１日至２００９年８月３１日）解除协议，需赔偿合捷公司８，０００万元。

  Ｂｏｒｏｕｇｅ在第二个项目建设年 （２００９年９月１日至２０１０年４月３０日）解除协议，需赔偿合捷公司１６，０００万元。

  Ｂｏｒｏｕｇｅ在第一个营运年（２０１０年５月１日至２０１１年４月３０日） 解除协议，需赔偿合捷公司８，０００万元。

  合捷公司除了为Ｂｏｒｏｕｇｅ提供相关服务外，还在上海、青岛和广州为其他公司提供保税、储存、物流、清关等服务，并收取物流服务相关收入。

  （５）关于为Ｂｏｒｏｕｇｅ之外的其他客户提供物流服务情况说明

  根据合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间的协议，合捷公司为向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供服务在南沙保税港区总面积为１３５，０２５．１４㎡的土地上建设了南沙Ｂｏｒｏｕｇｅ塑胶粒物流中心，专为Ｂｏｒｏｕｇｅ提供包装、仓储、配送等物流服务，在该地块之上不得为其它客户提供类似服务。除该地块之外，合捷公司在自有土地或其它租用土地之上为其它客户提供包装、仓储、配送等物流服务均不需获得Ｂｏｒｏｕｇｅ的同意。合捷公司已在自有的３．６万平方米土地上启动建设了南沙综合物流中心项目，拟为国内外化工企业提供报关、运输、仓储、装卸、包装、配送和信息管理等物流服务。

  此外，合捷公司通过近年来与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间的合作，在塑料行业保税物流及国际供应链管理方面积累了丰富的经验，已形成成熟稳定的营运模式，未来通过开拓其它大型客户，合捷公司可以根据需要将与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间的商业模式复制至其它客户。合捷公司与Ｂｏｒｏｕｇｅ签署的《合约》不会对合捷公司未来业务的开拓构成实质性影响。

  ２、主要产品服务业务流程图

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  海运接货：Ｂｏｒｏｕｇｅ将塑料粒子原料从阿联酋运送到南沙保税港，合捷公司负责塑料粒子原料的提货，并完成卸货任务。

  报关：合捷公司代理Ｂｏｒｏｕｇｅ向海关办理报关手续，并提供与进口货物报关相关的服务。

  储存：报关完成后，合捷公司将Ｂｏｒｏｕｇｅ进口到南沙保税港的塑料粒子原料储存在其设立和租赁的仓库中。

  包装：合捷公司组织生产工人对储存的Ｂｏｒｏｕｇｅ塑料粒子原料按照２５ｋｇ／袋和２５吨／箱的标准进行包装整理。

  报关、报检：合捷公司对包装整理后的Ｂｏｒｏｕｇｅ出口南沙保税港的塑料粒子原料向海关办理报关和报检手续，并提供与出口货物报关、报检相关的服务。

  物流配送：合捷公司按照Ｂｏｒｏｕｇｅ的订单要求，将包装好的塑料粒子原料在完成报关、报检后配送至Ｂｏｒｏｕｇｅ的客户。

  ■

  保税：是指经海关批准的境内企业所进口的货物，在海关监管下在境内指定的场所储存、加工、装配，并暂缓缴纳各种进口税费的一种海关监管业务制度。合捷公司目前具有自理报检单位备案登记证明书和进出口货物收发货人报关注册登记证书，可以利用其建立的南沙物流中心向在南沙保税港进行储存、加工、装配后复运出境企业提供报关、储存、包装加工、装配等服务，并收取相关服务费用。

  存储：将符合保税资格企业的货物储存在其自建或者租赁的仓库中。

  加工、包装：按照客户的要求对货物进行加工和包装。

  清关、配送：负责向海关提交清关申办手续，并按照客户的要求对货物进行配送。

  （五）主要客户情况

  合捷公司目前的主要客户为Ｂｏｒｏｕｇｅ，Ｂｏｒｏｕｇｅ由世界上最大的石油公司之一阿联酋阿布扎比国家石油公司（ＡＤＮＯＣ）和欧洲塑料供应商北欧化工公司（Ｂｏｒｅａｌｉｓ Ａ／Ｓ）于１９９８年合资创立，其股东北欧化工公司是欧洲最大、世界第四的石化产品材料生产供应商，年产量超过３００万吨，聚烯烃产量居世界第二。Ｂｏｒｏｕｇｅ主要生产和供应优质与环保的塑料原料，为中东、亚太以及非洲地区的高端客户提供终端应用的塑料解决方案，是全球领先的高级塑料原料供应商。

  （六）采购、销售、服务模式

  １、采购模式

  合捷公司的采购主要是向承运人和仓储公司议价，并向其支付运杂费和仓储费用；除此之外，合捷公司的采购范围还包括仓储运输设备设施和货物作业过程中的物料消耗等辅助材料。

  为满足业务运输量的扩大，合捷公司与大多数承运人建立了长期紧密的合作关系，能够从承运人那里获得服务优质的优惠运价，保障了经营所需的物流运输；与部分仓储公司签订合同，按照货物的储存量或者仓储建筑物的面积支付仓储费用；仓储运输设备设施和物料消耗等辅助材料市场供应充足，供应商选择余地大。合捷公司根据库存情况制定采购计划，通过对比综合市场供应信息选择供应商，确定合格供应商名单，与其签订采购合同等规范性文件。合捷公司目前已经建立了有效的供应商管理体系和质量控制体系。

  合捷公司采购业务流程如下：

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  ２、生产服务模式

  合捷公司提供保税物流服务的流程如下：

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  ３、销售模式

  合捷公司保税物流服务的目标客户主要是Ｂｏｒｏｕｇｅ等直接客户，直接客户主要指有保税物流需求的生产和流通企业。合捷公司依托并发挥南沙保税区综合服务优势，向客户提供个性化物流设计方案，提供流程优化、成本合理和运行稳定的一站式保税物流服务。

  合捷公司根据与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间签订的协议，按照订单要求对Ｂｏｒｏｕｇｅ的塑料粒子原料进行保税、储存、包装、并将塑料粒子原料配送给Ｂｏｒｏｕｇｅ的客户，收取相关服务费；除与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间开展业务外，合捷公司还会接受其他生产和流通企业的订单，对其提供保税物流服务。目前合捷公司在营销方式、营销手段上采取了如下措施：

  （１）维护好重点客户，合捷公司优质的保税、储存、包装、配送及售后服务得到了Ｂｏｒｏｕｇｅ的好评与信任，目前Ｂｏｒｏｕｇｅ与合捷公司之间的业务量逐年提高，未来合捷公司将进一步加强与Ｂｏｒｏｕｇｅ之间的紧密合作，提高业务量，增强业务收入。

  （２）建立多渠道的市场信息网络，全面了解重点区域市场和客户情况、竞争对手的信息，采取多种手段推介公司信息，提高合捷公司知名度和影响力。

  （３）完善客户信息管理制度和售后服务。合捷公司精耕市场，对客户群和市场进行了深入地细分。根据客户性质划分为不同销售类型，有的放矢地开发新客户。重视对老客户的维护工作，根据客户不同的需求，采取不同的销售策略和服务项目，以最大限度地满足客户需求。

  （４）培育强大、精干的营销队伍。合捷公司重视对营销队伍的培养，制定多层次多方面的业绩考核体系，不断提升市场开拓能力。

  ４、结算模式

  合捷公司严格执行财务结算制度，与销售客户和金额较大的供应商之间采取银行结算的方式，财务部门在收到有关结算收据和发票时，及时进行财务处理。

  ５、盈利模式

  合捷公司围绕塑料粒子原料供应链管理需求，向Ｂｏｒｏｕｇｅ等客户提供保税、储存、包装、配送等配套服务，并向其收取包装费、仓储服务费及代理送货、报关、报检费等。

  合捷公司的盈利模式有利于其协调供应链供求关系，有效降低运输和库存成本，提高运作效率；有利于双方形成稳定的合作关系，Ｂｏｒｏｕｇｅ等客户负责塑料粒子原料供应与销售，合捷公司不承担塑料粒子原料质量和价格变动等风险；同时，由于整个供应链上下游各方是协同一致的利益共同体，且合捷公司与大部分客户之间建立了较为紧密的业务合作关系，应收款不能及时收回的风险较小。

  （七）主要产品生产销售情况

  最近两年一期合捷公司主要产品生产销售统计如下：

  １、主要产品产量和产能情况

  合捷公司经过近几年的发展与扩张，在实践中不断摸索，基于离岸服务外包的国际供应链管理，保税港区货物的保税仓储、分包与物流配送以及与之配套的信息服务水平得到了不断完善，合捷公司目前提供物流服务的年产能约为３０万吨。

  最近两年一期，合捷公司主要服务项目为向Ｂｏｒｏｕｇｅ提供保税仓储、分包与物流配送等服务，其产销量统计如下：

  （下转B12版）