证券时报多媒体数字报

  券商无需把质押股票过户，本质上，股票质押回购与银行股票质押贷款、信托股票质押融资类同。资金融出方既可是券商，也可是券商发行的集合资产管理计划或定向资产管理计划等资管产品。除二级市场流通股外，非流通股、限售流通股及个人持股均可用于质押回购，这意味着，无论是否解禁，大多数股份均可用于质押融资。除二级市场普通投资者外，更多融资方为上市公司大小非股东，这加大了股票质押回购的市场风险。

  股票质押式回购业务自6月份推出至今，质押融资规模已至500亿元。因存在利率变化、证券价格波动、标的证券发生要约收购等事件性因素，在信用、市场、政策、操作等众多风险点中，股票质押式回购的信用风险和市场风险最突出，应如何防范呢？

  第一，完善风险识别、评估与控制体系，确保风险可测可控。

  事件性风险发生时，标的券在待回购期间价格下跌，致使交易履约保障不足、难以提前回购或提供履约保障，则客户面临标的券违约处置及资金损失的风险。股票行情变化导致价格波动风险是股票质押回购交易风险控制的关键。鉴于股票的高风险性和流动性，价格波动影响股票市值，波及其抵押价值。因此应设立警戒和平仓线，若风险指标处于预警状态，通知客户及时追加保证金以避免违约。更重要的是，要加大违约成本等措施减少履约风险。这就要建立投资者适当性管理制度，动态监测客户资信状况，控制单一客户业务规模，分散风险，通过设置适当的折扣率，即所融资金占标的证券市值比例来降低违约风险，质押率愈高，说明市值利用率愈高，一般确定为30%~50%左右。另一方面可建立完善的风险监控指标体系，若客户违约，启动违约处置，以降低损失。

  针对客户未能按照协议按期足额偿还交易款项所形成的信用风险，包括交易违约和结算违约，证券公司应严格确定标的证券筛选标准，建立标的证券管理制度，从经营业绩、波动性、流动性等方面监控，避免选择波动性过大、换手率过低的股票。

  第二，动态调整，建立以净资本为核心的监控机制。

  建立以净资本为核心的股票质押回购证券交易规模监控和调整机制，进行净资本风险管理、计提风险准备，确保净资本以及风险控制指标远高于最低监管标准，合理确定业务规模、单一客户、单一证券和单笔交易的金额占净资本的比例等风控指标，避免融出资金过度集中于少数客户或少数券种，可防范集中度风险。如单一客户、单一证券的交易规模均不超过证券公司净资本的2%。基于风险控制的考虑，证券公司对股票回购交易业务应进行全额净资本扣减，即券商在测算净资本时应减去相应资金额。

  第三，盯市管理，动态监控标的券市场风险。

  盯市管理是市场风险控制的核心，关键指标是履约保障比例。在交易存续期，待回购券市值应持续满足一定规模，证券公司可根据每日履约保障比例来评判交易状态，当标的券市值跌至一定程度或交易履约保障比例低于约定数值，证券公司可按约定要求提前回购或追加证券补足市值；或与客户达成新的质押回购式交易，并合并管理客户多笔交易的履约保障比例。如可把履约保障比例最低线设定在A，警戒线设在B，终止线（平仓线）设在C，如冻结客户资金或限制取款，若履约保障比例小于最低线A，就要求客户提前回购标的券或新开补充交易；若客户没有及时回购，就要启动违约处置程序以控制风险。当然，内容应事先协议，明确双方违约责任。更关键的是，证券公司要对客户进行适当性管理，事前优选客户、事中动态管理、事后评估反馈。  （作者系东北证券研究员）