证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉

  昨日，在国泰君安2014年投资策略会上，国泰君安策略团队认为，经济增长重回平衡之路，2014年既非牛市也非熊市，而会是大起大落的“马市”。投资需摸准“马”的脾气，踏准三波行情。

  质量优于增长

  十八届三中全会落幕，开启中国经济改革2.0版本。国泰君安首席经济学家林采宜表示，改革围绕三个核心词汇“市场化”、“开放”、“缩小城乡差距”，未来经济结构调整优先于保增长。

  在改革推进力度加大的背景下，经济增速回落趋势未变，经济增长的确定性下降。由林采宜带领的国泰君安宏观研究团队表示，经济回落的背景下，由于居民收入增长，企业资金成本上升等因素影响，企业利润下降趋势更加显著。未来政府会更关注经济增长质量而不是经济增长总量；市场的投资机会将主要来自于经济结构变迁与改革推动，而不是总量变化。

  宏观分析师汪进表示，2014年经济增长的驱动因素主要来自消费拉动，下游需求增长动力上升，收入持续回升推动整体消费服务增长，但结构同样分化。

  就业结构改变、劳动力供给下降，使得目前就业市场维持繁荣，并将推动居民收入与消费、服务业持续上涨。展望未来，消费增长而结构同样分化，汽车、家具、装潢等耐用品及消费电子等可选消费增长持续性更强。此外，农村收入增长推动的消费增长空间更加显著。

  居民收入增长将增加企业劳动力成本压力，制造业中技术替代人力的设备投资增长更能持续，需求增长推升制造投资。政策力度减弱下，基建投资增速预期下降，但未来与环保相关的电力热力投资仍能持续增长。未来基建预期略降，地产预期平稳，制造业预期略升，总投资增长依旧平稳。

  2014年出口持续承压，主要受海外风险、贸易环境恶化等因素制约，未来增长空间来源于服务贸易。改革推进同样带来结构性机会，三中全会确定未来10年的改革蓝图，寻找短期改革的突破口更为重要。

  国泰君安认为，符合上述特征、股票市场预期并不充分且对行业变革会产生深度影响的改革存在于四个方向： 国企改革、治理产能过剩及生态文明建设、深化卫生体制改革、建立公共安全体系。

  2014年是“马市”

  从资本市场角度看，2014年将是经济转型和估值重建之年。

  “2014年既非牛市也非熊市，而是大起大落的马市”，国泰君安策略分析师乔永远如此说道：“投资需摸准马的脾气，踏准三波行情。”

  转型和引擎重建之路将经历三次挑战，以及相伴而来的三次浪潮。第一波来源于信用风险重建；第二波是企业盈利能力重建；第三波源于增长信心重建。每一次重建都将使A股形成20%以上的反弹空间。

  三次浪潮的时点：信用风险重建即将开始，12月中上旬A股市场可能在信用风险重建后迎来反弹；盈利能力重建最快可能始于2014年年中；增长信心重建最快将于明年三季度开始。

  A股市场在2014年将迎来平衡市中的三波反弹。宏观环境稳定条件下，极可能出现三次反弹一次高过一次的结果。贯穿全年，市场无风险利率都将持续下降，这也意味着每轮重建之后市场反弹都会迅速而强烈。三波反弹将会带动市场出现特色鲜明的板块反弹及主题轮动机会。

  国泰君安认为：改革是手段，转型是目标。2.0阶段的改革特征是分进合击，即多方向改革政策可能同时启动并加速。2014年改革主题性投资机会将贯穿全年。

  行业配置上，国泰君安看好国企改革下的国防板块、券商、地产、传媒等领域；治理产能过剩下的环保、装备；深化卫生体制改革中的医院和医疗器械以及大国防概念，包括国防领域本身和国防与机械、通讯、计算机的结合。当下，国泰君安策略研究团队建议重点关注转型的两个核心改革领域：国企改革和产能过剩行业治理。