证券时报多媒体数字报

  5行业符合标准

  有望首发优先股

  对于优先股发行，证监会一再强调先行先试，没有行业限制，我们试着归纳出了优先股发行的标准有三。一、行业毛利率较高，能够负担6%~8%甚至更高的优先股股息；二、行业负债率较高，债务融资受限，特别是一些资产负债率较高的国有企业；三、行业估值较低，市净率在1附近或低于1 ，普通股增发较难实施。

  根据上述标准进行筛选，金融、房地产、公用事业、建筑建材、交运等行业最符合标准，有望率先试点优先股发行。

  另外，不同的发行方式适应的公司和行业范围不同。对于增量发行的方式，主要适应于毛利率和负债率较高的蓝筹股，以及中小创新性企业，前者主要分布在银行、保险、公用事业、交运、建筑等行业，后者则覆盖TMT等新兴企业。而对于存量转换的方式来讲，国有控股权重较大的行业及公司最有可能成为试点对象，如银行、保险、公用事业等行业。

  关注优先股发行动向

  对于上市公司而言，再融资是公司发展助力剂，能提高未来增长及估值水平，我们对此也持积极态度。通过引入优先股发行后，可以降低负债率，进而通过杠杆撬动更多资金，用于企业的再投资、提高企业扩张速度。

  以银行为例。银行若率先试水优先股发行，优先股可以计入其他一级资本，因而优先股发行将为银行开辟新的融资渠道，从而有效降低银行核心一级资本充足率并减轻普通股股权融资压力。2013年9月9日，媒体报道农业银行、浦发银行可能会成为首批优先股试点，受此影响，银行指数单日涨幅达8.24%，农业银行、浦发银行涨停，说明投资者对优先股发行态度积极。

  优先股制度引入，对A股市场的影响较为复杂，目前，市场不同主体对优先股的理解存在分歧。监管部门以及企业界更看重它的融资功能。在一些投资者看来，优先股是一个高收益、低风险的投资工具，可以优化上市公司股权结构。而央行则认为，它是一个良好的资本补充和危机救助工具，大量引入后，可以降低中国经济负债率过高的风险。

  我们认为，优先股的投资可以分为两个阶段：第一阶段，优先股发行对上市公司或相关行业构成利好。对此，市场解读也基本一致，认为优先股将拓宽投融资渠道，承担微观改革职能，并助力经济转型升级，从而会在相关板块产生脉冲性机会；第二阶段，转而关注上市公司优先股具体融资方案的优劣。投资者终将认识到，优先股要真正激活A股，需要宏观经济、上市公司业绩真实性好转才有可能。

  综上，优先股改革方案公布后，市场全面上涨的概率较小。一种可能的情形是，优先股在银行、电力等蓝筹股引入后，引发市场局部上涨，从而短期内带来脉冲性行情。中长期内，市场能否持续上涨，仍取决于优先股发展的深度和广度，如加快存量发行改革等及其对经济转型的推动作用。

  风险方面，优先股可能不利于普通股盈利，优先股可能会分流部分二级市场资金。 （作者系招商证券研究员）