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  华生认为，股市运行体制的全面市场化已经摆上了议事日程。说到底，股市的市场化改革迟早要过“二次股改”这一关，迟过不如早过。“二次股改”就是要全面破除和清理对股票市场价格、交易、供求和数量的管制和干预。

  证券时报记者 付建利 陈春雨

股权分置改革被东南大学经济管理学院名誉院长华生称为第一次股改。他认为，“一次股改”完成后，中国股市与国际股市很多方面仅仅是在形式上实现了接轨，A股市场存在的很多问题，显然不是股权分置改革能够毕其功于一役的。为此，A股市场需要进行“二次股改”，也就是改革发行审批制度，校正扭曲倒挂的股价结构，完成证券市场的市场化改革。

  A股市场的真问题和假问题

  作为股权分置改革机制的设计者和积极倡导者，华生认为，“一次股改”只是通过产权界定，实现了全流通，要实现中国股市运行机制的市场化，必须进行“二次股改”。目前A股市场存在的主要问题，首先是新股发行“三高”饱受诟病；其次是很多所谓的大盘蓝筹股多年来在二级市场表现萎靡不振，价值投资者不能获得理想收益；第三，小盘股和垃圾股的股价长期居高不下。打压ST等垃圾股与重组垃圾股现象并存，进一步增加了垃圾股暴涨暴跌的空间和投机氛围。上市公司的壳资源仍然奇货可居，重组概念股炒作经久不息。

  华生认为，当前A股市场存在着三大怪：首先是A股近几年一直处于熊市，而拟上市企业排队积极性仍然很高；其次是垃圾股往往比绩优股更受市场追捧，A股市场历年的大牛股往往非垃圾股、重组股莫属；第三是股市低迷，二级市场投资者被套，上市公司大股东和高管减持潮不断，这与境外市场处于熊市时新股发不出去，大股东和高管不但不减持，反而纷纷增持形成鲜明对照。这些现象背后的深层次原因，则是A股市场股价扭曲、结构高估这一真问题。而股价为何扭曲？问题主要在于供给管制，上市公司的壳资源价值虚高。

  华生认为，股市运行体制的市场化包括新股发行的市场化、再融资发行的市场化和重组退市的市场化。所谓市场化，就是让价格和供求自己去调节市场，而不是依靠人为管控和行政干预。这里的核心就是解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。

  “二次股改”的机制设计

  华生认为，正如股权分置改革“开弓没有回头箭”一样，在“一次股改”后的全流通市场上，股市运行体制的全面市场化已经摆上了议事日程。说到底，股市的市场化改革迟早要过“二次股改”这一关，迟过不如早过。“二次股改”就是要全面破除和清理对股票市场价格、交易、供求和数量的管制和干预，其主要内容包括：

  第一，要在制度上校正投资者和融资者的关系，如果我们做不到一步放开市场，最好的替代办法就是大幅提高上市门槛，这样至少堵住了利用高估值源源不断来上市套现提款的大门。至于提高门槛后大量不够条件的中小企业和存在关联交易的非整体企业，则可以去场外市场如新三板挂牌先行演练。

  第二，降低股权和债权定向再融资的门槛，让市场本身成为再融资供求关系的制衡力量。同时，市场化定向再融资，可显著降低股票市净率，提升股票投资价值。

  最后，还要严格划定壳重组和退市门槛，切断经营失败企业的退路，重塑市场投资理念，校正股市扭曲倒挂的股价结构。只要上市标准透明、上市通道敞开，所有够标准的企业必然不会去借壳，而想借壳的企业必然不够上市标准。