证券时报多媒体数字报

  融资融券市场2013年可谓火爆，两市融资余额收在全年最高点3434.70亿元。

  标的扩容

  两融余额两年成倍增长

  自2010年3月31日融资融券试点以来，两融规模快速扩张。截至2013年12月31日，两市融资余额达到3434.70亿元，全年融资余额净增加2577.76亿元，而2011、2012年分别只有247.87亿元和481.47亿元，相对于2013年末，融资融券余额为3465.27亿元，增长287.11%，融资增长4倍，而融券余额30.57亿元，下降20.01%，融券余额呈负增长。2010年末两融规模为127.72亿元，2011年末、2012年末两融余额分别增至382.07亿元、895.16亿元，同比增幅分别为199.15%、134.29%，连续两年成倍增长。

  2013年1月25日，沪深证券交易所调整两融标的股范围，其中，深交所标的股由此前的98只扩充至200只，上交所则由此前的180只扩展至300只。标的范围的扩大，导致两融交易活跃，到5月份两融余额就突破了2000亿，而2013年9月16日两融标的券再度由494只扩容至700只，增加41%，标的券交易额占A股总交易额64%，市值占A股总市值88%。新增206只标的中，中小板和创业板股票85只，占全部新增股票的41%。标的证券多元化，吸引了更多增量资金入市，导致2013年10月以来沪深股市融资余额持续走高，10月10日两融余额突破3000亿元整数关口，10月15日突破3100元关口，11月21日突破3200亿元。截至2013年12月31日，两融交易余额为3465.27亿元，相对于2012年末的895.156亿元增加287.11%，创历史新高，其中融资业务仍占主导。两市A股两融交易额占A股总成交额比例在8%-10%附近波动，截至12月末，两市融资买入额占A股成交额比例为8.59%。根据统计，2013年前11个月两融交易金额达5.69万亿元，同比增长超3倍。

  2013年两融超高速发展的原因，主要在于政策性支持。一是先后两次扩容标的股票规模，标的股票数量增至700只，更主要的是降低了投资者参与门槛，使得两融业务投资主体覆盖范围大为拓宽，一些中小散户也加入了两融交易。据统计，2013年新开两融账户已超过64万户，到11月末，信用账户达到250万户，较年初出现1.5倍的增长。

  2013年A股融资买入总额32891亿元，是2012年全年的4.52倍；融券卖出总额为5775.52亿元，是2012年全年的3.25倍。标的股全年累计融资净买入2577.76亿元，其中，金融保险业最受关注，净买入超过500亿元，机械设备、信息技术业也超过200亿元。从个股融资净买入额看，排在前列的大部分股价都上涨，二者呈正相关，融资净买入额排名靠前的有文化传媒、电子、通信服务行业等，但有色金属和煤炭行业融资余额相对减少，这与这些行业不景气呈正相关。创业板上涨比较多，其34个融资融券标的股平均上涨超过1倍，强于指数，尤以华谊兄弟、乐视网、网宿科技表现优异。进一步统计发现，2013年累计融资买入额占总成交额比例在7%，融券卖出量占总成交量比例约为2%。在2012年中，融资买入额占总成交额比例约为2.3%，融券卖出量占总成交量比例约为1%，相对而言，两市融券成交额不到融资成交额的二成。可见，投资者仍主要以融资为主。

  预计今年两融余额

  4000亿至5000亿

  融资融券标的股票扩容，标的证券多元化，有望吸引增量资金入市，为客户提供更多的投资机会，进而提升市场流动性，丰富机构投资者对冲与产品设计策略模式。理论上讲，如果市场活跃，两融交易成交扩大是必然的。从长期看，两融业务还有巨大的潜在空间，但转融通制度的缺陷对于信用交易市场的贡献并不如预期的显著。转融通业务已为市场提供了一个蓄水池和流动性，是证券公司融资融券一个很重要的补充，余额近600亿，但目前其规模难以发展。

  大部分发达国家两融交易规模占总交易金额的比重在20%-25%左右，其中融资交易占比15%-20%，融券占比为5%，两融余额占总市值比例在2%-3%，目前A股两融交易金额占比在14.2%，未来有10%的上升空间；两融余额占总市值比例在1.32%，未来有1.5%的上升空间，以此估算A股两融余额应约在6000亿-8000亿。如果按照交易所两融规模不超过流通市值的25%来测算，假设标的券范围不扩大，则目前两融标的股流通市值在15.75万亿左右，以此估算，理论上两融规模的最上限是3.93万亿，这一上限不可能达到，目前两融余额占流通市值的比重平均在3.75%，如果占比在5%左右，则两融余额理论上限在8000亿左右，因券商的资本金以及融资渠道的约束，短期内要达到这个上限困难很大。根据相关统计，不考虑扩大标的影响，若A股日均融资买入额160亿左右，再加上ETF融资余额，则均衡融资余额在3500亿至4200亿。

  可以说，经过2013年的疯狂发展，预计2014年融资余额上升趋缓，平稳发展。2014年两融标的再度扩容的概率较小，投资者进入的标准已经基本放开，再度靠量增加两融规模的难度加大。如果政策上两融向机构投资者放开，这是一个新增的客户群体，有望带动交易活跃。我们分析，2014年两融余额平稳增长，若按2013年末两融余额3400亿、增幅20%-50%来估算，则2014年A股两融余额在4000亿-5000亿之间，中枢在4500亿。其中，由于券源缺乏及转融通制度缺陷，融券余额难以大幅增加，估计会在40亿-60亿之间波动。  （作者系东北证券研究员）