证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗克关

  2013年末延续至今的钱荒，或许已经有了一个可行的解释。

  根据央行最近更新的货币当局资产负债表，政府存款余额在2013年11月份并没有像往年一样开始下降，反而比10月份还增加了752.69亿元。而笔者翻阅央行网站自2008年起同一月份的政府存款变动数据，11月份基本都是政府存款快速下拨的起点。这意味着，市场在去年末一再期盼的政府存款下拨缓解资金紧张局面的愿望并未实现。

  虽然去年12月份政府存款余额还没有公布，尚不能判断当年政府的财政收支情况，但参照12月份市场资金的紧张状况，市场人士已经在猜测2013年末的财政存款余额有很大可能将高于年初值。也就是说，2013年政府的实际收支状况将是“收大于支”，这不仅完全颠覆了去年初政府预算安排的赤字方案，也意味着当年积极财政政策的实际执行效果可能将低于预期。

  由于政府存款属于基础货币的一部分，央行资产负债表上此项余额出现上升，说明市场流动性在收紧。笔者以为，这应是去年末市场资金一度出现紧张状况的重要原因：因为自2010年到2012年，这3年的11月份通过政府存款释放的基础货币最高曾经达到4661.45亿元，最少也有1546.7亿元。

  回溯过去两个月内央行的公开市场操作轨迹，市场流动性收紧的事实也基本得到印证。2013年11月份，央行除在11日对一笔100亿元的3年期央票实施到期续作后，自19日起逆回购量就明显有所放大，正好对应当月政府存款下拨低于预期的状况。

  只是在12月份，逆回购在月初一次7天期180亿元的操作后戛然而止，直至12月24日才再次现身。在此期间的故事，市场应该并不陌生——12月中旬市场利率出现飙涨之后，央行紧急动用了短期流动性调节工具（SLO），才最终平复了资金供需方面出现的紧张局面。

  这种格局，不能不让市场对去年12月份政府存款的下拨速度疑惑。有意思的是，根据央行历年资产负债表数据，2008年至今政府存款年末余额大于年初数的状况，只在2009年出现过一次。央行数据显示，2009年12月末政府存款余额为2.12万亿元，高于当年1月末的1.76万亿元。巧合的是，从2008年到2013年，也只有2009年11月的政府存款余额和去年一样，比10月份余额要多——2009年11月末的政府存款余额较当年10月末多了465.78亿元。

  2009年下半年的情况市场已经有目共睹，货币信贷投放在当年三季度末踩下了急刹车，从紧的政策基调一直延续到了2010年上半年。如果2009年政府存款“收大于支”的状况在2013年再度出现，那这在很大程度上说明政府去杠杆化的决心并没有成为一纸空文。

  实际上，这种决心仍在延续。财政部部长楼继伟近期在全国财政工作会议上，明确表示将继续落实中央厉行节约的要求，压减一般性支出。而且，未来也将继续“盘活财政存量资金，将闲置沉淀的资金清理出来用于急需支持的项目。同时，促进优化投资结构”。 只是，市场可能有必要再调整一下思路了。因为按照这个格局，政府性支出对市场流动性的贡献，恐怕真是要比过往几年都要小了。