证券时报多媒体数字报

  市场化改革不能倒退

  申银万国证券研究所：新股发行重启时日不多，但新制度下闹剧纷纷，频频超出监管层和市场此前预期。新制度对市场的影响，已由单纯的扩容转变为市场各方的失望。我们认为：首先，本次新股改革其市场化的导向正确，作为向注册制的过渡，不可能立即解决所有问题，存在缺陷和漏洞很正常，但市场化的方向应该坚持，不能倒退；其次，三中全会开启新一轮全面深化改革，其核心是市场化，新股发行市场化改革或许是其他领域市场化改革的一个缩影。三中全会后市场的改革预期由亢奋到平淡，到再次认识到改革的阵痛和艰巨，我们认为风险溢价上行空间不大，但短期还难回落；第三，监管层的态度和作为至关重要，目前来看尚未得市场认可。

  从二级市场看，周一上证指数跌破2000点，周二反弹收复，个股普涨，中小板、创业板继续活跃，市场情绪有所回稳。但节前市场谨慎观望氛围较浓，量能难以有效放大，预计短期指数上下空间仍有限。

  黎明之前最黑暗，我们重申此前观点：转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的，可能即将进入下半场。我们不认为即将进入大牛市，但也不必再悲观。虽然转型风险还远未释放完毕，但我们认为下半场比上半场乐观。

  经济增长可控性增强

  平安证券研究所：我们认为，2014年经济增长将保持相对平稳，增长的可控性（依旧来自于政府的投资和政策调控）和数据的可控性将增强（2014年国内生产总值的统计方法将有所调整）。政府依然有信心完成7.5%的增长目标，经济增长总量层面的波动性在下降，经济结构的变化将持续成为市场关注的焦点。

  经济结构调整的突破点集中在十八届三中全会决定中，而经济结构调整的过程相对缓慢，不存在即刻出清的可能性。这其中包含了：房地产市场的问题、地方债务的问题、众多行业产能过剩的问题等。制度的红利在十八届三中全会以后继续释放，如土地改革、金融改革等。 我们认为有一些结构转型的趋势已经变得较为明显，主要包括：第一，投资领域，对于指向产能的投资将不再得到支持，去产能成为主流。而投资领域表现较好的可能集中在城市基础设施建设、保障性住房和棚户区改造，对于镇及中小城市的教育医疗的投资也将加大；第二，消费领域，围绕政府支出的消费会受到国家反腐的巨大影响，高端餐饮高端商品的消费增速均明显放缓，但大众消费领域，尤其以服务业的发展和互联网的崛起为代表的大众消费领域可能将保持较高的增长；第三，中国已经成为全球第一的制造业大国，制造业发展的增速在放缓，但围绕制造业的服务业领域的快速发展却成为新的趋势，包括金融、物流、信息服务等诸多领域未来可能创新不断。

  A股有望估值修复

  国信证券经济研究所：我们认为春节前后市场将反弹。近期短端资金价格已经出现了明显回落，出于对货币政策以及春节前的流动性状况有所担忧，投资者显得较为谨慎，长期国债利率仍然维持在较高水平，但是随着近期非标融资的主动收缩和实体经济需求受损，将有望出现阶段性回落。

  我们认为国债期货将成为一个较好的短期观测指标。如果国债期货能够从底部出现反弹，A股也有望迎来阶段性的估值修复。另外，由于需要补报年报等原因，新股发行节奏在2月份将明显放缓，预计要到3月份才能恢复发行节奏。因此春节后将迎来一段短暂的发行真空期，新股发行压力届时也将出现阶段性缓解。

  我们判断上证指数在1950-2000点左右短期将构筑阶段性底部，看好春节前后的整体市场，市场可能将出现一波普涨的估值修复行情。增长确定性强的成长股依然是配置首选，适当兼顾资金紧张局面缓解后回补库存需求驱动下的中游行业。 （陈刚 整理）