中国基金报多媒体数字报

  5年期国债期货上市一年以来，运行较为平稳、交易较为活跃，已成为部分金融机构对冲利率风险、管理组合久期、增强投资收益的工具选择。结合国外成熟市场的先进经验、我国国债期货的发展现状、以及市场参与主体的现实需求，现阶段推出更多期限国债期货品种的时机已较为成熟。

  欧美市场经验表明，长期限国债期货较符合保险资管的风险管理需求。作为固定收益市场的主力军，保险资管在欧美国债期货市场一直具有举足轻重的地位。国债期货在欧美保险资管机构中被广泛用于对冲利率风险和控制组合久期，特别是对于负债久期长、利率风险敞口大的寿险资金而言，国债期货是其进行利率风险管理的有效工具。据统计，美国寿险资金的期货对冲操作中，国债期货占比约为80%，其中，仅长期限品种一项占比就达60%。可见，长期限国债期货更符合保险资管的风险对冲需求，正因为如此，它成为了欧美市场上保险资管参与度最高的国债期货品种。

  完善的产品体系有助于国债期货更好地发挥风险管理功能。在当前债券市场单边做多的条件下，国债期货可以通过提供反向操作工具，帮助保险资管实现风险对冲，从而在极端市场环境下平滑风险、更好地保护投资人的收益；此外，在目前市场上长久期金融工具匮乏的情况下，长期限的国债期货还可被用于拉长组合久期，从而帮助保险资金弥合资产负债久期缺口，降低久期错配的风险。理论上，国债期货还可被灵活运用于保险资管投资的多种策略情境，帮助资金委托人平滑收益波动。

  国债期货产品体系的完善将有助于健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，是推进金融产品自主定价、实现利率市场化改革的必要条件，是完善货币政策传导机制、实现从数量型调控向价格型调控转变的必然要求，也是发挥国债利率的实体经济“晴雨表”功能、为宏观调控提供有效参考的重要前提。

  国债期货的套利、套保交易能够盘活现货市场的存量债券，提高国债市场的流动性和定价效率，使国债收益率曲线的形成机制更为有效。同时，国债期货市场采用场内竞价机制，匿名、集中、连续的交易特征增强了价格形成过程的公正性、透明性和市场化，能够弥补现货场外交易中价格公信力不足的问题，有助于提升基准利率体系的权威性与公开性。

  我国推出5年期国债期货后，对应的4～7年期国债现货日均成交量增长26.5%，其中，7年期国债已成为现货市场成交最活跃的券种，买卖价差由上市前的4～5个基点降至1个基点，最低时达到0.25个基点。此外，5年期国债期货对经济基本面信息的反应也较为灵敏，走势与现货一、二级市场均有联动关系。这些事实都表明，5年期国债期货已经在一定程度上促进了供求关系在收益率曲线上的反映。

  健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，就是要让曲线上每一个点的收益率都能充分体现相应期限国债的供求关系。然而，不同期限国债所反映的供求关系不尽相同，单一的5年期国债期货难以对应到整条收益率曲线，这就要求我们从完善国债期货产品体系入手，让各个期限的国债现货都有对应的期货可供匹配，通过期现两个市场间的信息流动来全面提升国债收益率曲线的市场化程度。

  总之，随着利率市场化的加速和“大资管”时代的来临，保险资产管理机构对金融工具的需求也日益多样化。在现存的5年期国债期货基础上，推出更多、更长期限的国债期货产品，有助于将保险资管引入国债期货市场、充分发掘国债期货的风险管理价值。同时，完善国债期货产品体系，对于健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、提升我国基准利率体系权威性和市场化程度也有积极的意义。在5年期国债期货成功运行一年之际，推出更多期限的国债期货品种、完善国债期货产品体系的时间窗口已较为合适。

  （作者单位：平安资产管理公司）