中国基金报多媒体数字报

  中国证监会新闻发言人不久前指出，预期年底前推出注册制改革方案，目前相关工作在正常进行中。

  注册制改革将从根本上解决政府对新股供给的行政干预问题，从而将IPO定价权交给市场。但中国IPO市场历史遗留的复杂问题造就了注册制改革面临的艰巨挑战，市场对IP0定价的合理性判断正是基于上市公司信息披露的充分性、真实性和有效性，而严格有效的问责体系和落到实处的监管体制就显得尤为重要。目前来看，即便是年底前推出改革方案，证监会也会控制发行节奏，不可能无节制地发行新股，我们从目前证监会每月控制新股发行数量上可以看出管理层对市场的呵护。况且，推出方案后必然有讨论方案、修改方案和试行期间，投资者大可不必对注册制吓破了胆。注册制改革需要稳步推进，过于着急只能欲速则不达甚至可能半途而废。笔者以为，目前国内推行注册制的条件并不完全成熟。

  首先，在我国资本市场每年依然拥有不少上市公司造假，如果不处理好这个问题，盲目实施注册制发行，只能让投资者丧失投资信心。投资者对实行注册制的最大担忧仍然是财务造假问题，而只有加大对发行人和中介机构的违规处罚力度，发行人和中介机构在有力的诉讼制度和行政执法的压力下，将更注重建立有效的风险控制制度，进行自我约束，这将是注册制在我国顺利运行的最关键条件。但目前无论是《刑法》，还是《证券法》，对上市公司财务造假和欺诈上市的处罚依然力度很轻，违法成本很低，要实施注册制发行新股，必须要加大法律惩罚财务造假的力度，提高违法成本，保护投资者。否则，一旦注册制实施，新股上市门槛降低后上市公司造假将更有恃无恐，必然会对证券市场带来巨大的发展隐患。

  其次，注册制改革需要证监会大力推行存量发行，遏制资本市场IPO中的超募现象。在最新一轮新股发行体制改革中，证监会强调了变通的“存量发行”，我国IP0也曾效仿国外资本市场进行存量发行的试点，但是由于实施方案与市场预期存在差距，市场反应不理想。新股存量发行固然有其合理性和优点，它有助于拓宽股份来源， 解决IP0发行股票数量过低导致的市场爆炒行为，另外，中小企业进行存量发行还可协助解决定价问题，促进定价机制市场化。在注册制发行实施前，证监会需要有充足的时间来调整和推行存量发行政策，注册制改革不可能一蹴而就。况且，注册制改革需要证监会放权，实现从审核者到监管者的角色转换，这种转换也并非是一日之功就能完成。实施新股发行注册制，笔者建议将新股发行的审核和上市权力交给交易所。这样有助于充分发挥交易所监管一线，更加靠近市场的优势。交易所集责、权、利于一身，更有利于开展监督管理工作，促使一级和二级市场实现平衡发展。而政府监管部门则可以从审核重担中解脱出来，集中精力在政策制定、法规建设、司法监管以及更好地参与配合的国家宏观调控工作，更符合市场化改革方向。

  此外，成熟理性的投资者是推动我国资本市场稳健发展的支撑力量，良好的投资教育环境是投资者成长的土壤。我国资本市场经过二十多年的发展，在层次结构、制度建设和市场影响力等方面都取得了卓越的成效，但是由于我国股权分置改革以后资本市场超常规的发展，大量对证券知识缺乏深入了解的投资者涌入市场，造成一系列市场非理性投资者行为，使得投资者并没有伴随资本市场的成长而进步。随着注册制改革的深化，新股发行定价逐渐市场化，加强投资者教育就尤为重要，而这同样需要时间。

  对于未来的注册制，投资者无需杞人忧天。国内证券市场正面临着难得的发展机遇，新的牛市已经在起步中，投资者需要更多信心和耐心，必然能够在这一轮资本市场的春天中实现自己的财富梦想。