中国基金报多媒体数字报

  国庆节即将到来，投资者又面临一个经典的难题：持股过节还是持币过节？尽管我们能从许多地方听到对这个问题的许多分析，但必须承认的是，这种短期的市场判断是极为困难的一件事情。否则，我们就可以在股指期货上使用10倍杠杆，并依靠准确的短期判断一夜暴富。

  确定性投资更重要

  不过，投资永远没有定论，期限长短并不是投资决策的主要标准。事实上，判断的准确性，而不是判断的周期，才是投资最重要的事。

  举例来说，我们可以在外资投行和对冲基金中看到一些非常成功的交易员，他们很少进行长期的投资。不过，他们所依赖的短期投资决策大多确定性极强，从而使得他们能够依赖高频率、小幅度、高确定性的短期投机，累积起长期的优秀投资回报。

  记得不久之前的一个交易日，在A股于11点30分收盘以后，港股在之后的半个小时上涨了大约0.8%（港股中午收盘于12点）。在这时候，A股在下午开盘后10分钟之内上涨成为非常大概率的事件，有经验的交易员就会在13点开盘时把所有能够进行T+0交易的短期仓位加满，并在几分钟以后获利了结：当天这样做的回报收益大约在0.3%到0.4%之间。可以看到，尽管这个交易周期非常短暂，利润率也很微薄，但是其确定性却非常高。

  长周期投资确定性高

  当然，在大部分时候，长周期的投资判断明显确定性更高，这也是投资大师大多是长期规则挖掘者的原因。看一下现在的A股就可以发现，长期的机会和风险如此明显，以至于无论多么粗心大意的人都很难忽视蓝筹股价值的存在，以及小公司风险的累积。问题在于，并不是每个投资者都愿意遵循这种高确定性的长期因素进行交易。

  目前，代表蓝筹股的沪深300指数的PE（市盈率）和PB（市净率）分别为8.7和1.31倍，对应净资产收益率（ROE）为15.1%，中证100指数的PE和PB则分别为7.3和1.17倍，对应ROE为16.0%。相比之下，中小板综指的PE和PB分别为43.5和3.65倍，对应ROE为8.4%，创业板指数的三项数据则分别为57.3、6.2倍和10.8%。此外，市场热炒的军工板块估值更是惊人，中证中航军工主题指数的PE和PB分别是77.9和3.68倍，对应ROE仅为4.7%。

  如果以上的数据还不能引起投资者对大小市值公司差距的担忧，那么下面两组罕见的事实则更能够说明问题。我们对全球主要资本市场进行了数据比对，发现小公司对蓝筹股溢价的情况几乎只在A股存在，而机构投资者作为一个整体能够持续战胜指数，也几乎只在A股过去5年的小公司泡沫中存在：究竟是我们创造了奇迹，还是我们以为我们能够创造奇迹？

  持有蓝筹股过节更好

  最后，让我们再回到“持股过节还是持币过节”的问题上来。尽管我们无法用长期的估值理由解释短期的市场波动，但是，有一组数据却值得我们注意，即在A股的牛市中，由于市场受情绪推动，因此更容易在情绪发酵以后、即假期之后的第一个交易日大幅上涨。

  在2005年到2007年总计576个交易日的A股主板牛市中，周一上证综指涨幅平均值和中值分别为0.84%和0.83%，远高于余下交易日的同口径数据0.20%和0.29%。在2012年底到2014年2月的创业板牛市中，周一创业板指数涨幅的平均值和中值则分别为0.75%和1.06%，其余交易日的数据则为0.22%和0.13%。此外，在2008年10月到2010年11月的中小板牛市中，中小板综指周一的涨幅平均值和中值分别为0.77%和1.04%，其余交易日则为0.17%和0.39%。

  值得指出的是，这一“周一更容易上涨现象”在美国等成熟市场则并不明显，这很可能是由于成熟市场投资者情绪化不明显造成的。但是，在当前情绪化仍然爆棚的A股，牛市的情绪显然更容易在假期被点燃。所以，结合之前讨论的蓝筹股的估值与盈利能力的优势，如果必须要对“应该持股过节还是持币过节”这个问题进行二选一回答，那么答案就很明显了：持股，而且要持蓝筹股。

  不过，资本市场瞬息万变，就像那句华尔街谚语所说的，“华尔街有胆大的交易员，也有老的交易员，但没有又老又胆大的交易员”，短期投机永远是危险的活动，概率统计也不能作为投资的决定性依据。只有价值，才是投资者在长期投资中最好的伙伴。所以，清醒的投资者应该意识到，对以上问题更好的答案应该是：我们必须承认，我们不知道应该持股还是持币过节，但是在长期，蓝筹股资产的表现极有可能胜过货币。所以，我们更应该做的事情是，坚定持有合适的仓位，然后忘记那些讨厌的波动吧！

  （作者单位：信达证券）