证券时报多媒体数字报

  人人都想成为巴菲特，但是世上却没有许多股神，这是为什么？巴菲特投资的秘密到底又是什么？其实，这一切的答案，早已被两千多年前的一则故事解释了：九方皋相马。

  据《列子》记载，在选马名家伯乐年老时，秦穆公曾让他推荐自己的继承者，伯乐就推荐了九方皋，并说“我的儿子只能挑选良马，不能挑选天下之马。九方皋这个人能够看到别人看不到的东西，只有他才能找到世上最好的马。”

  于是穆公请九方皋去为秦国寻找好马。三个月以后，九方皋回来了，并说已经在某地找到一匹天下之马。穆公问是怎样的马？我叫人去取！九方皋随口说是黄色的母马。结果，穆公派去的人虽然找到了马，却是一匹白色的公马。穆公听说以后，就对伯乐抱怨说：“坏了，你这个九方皋不行啊，连颜色公母都分不清楚！”

  结果，伯乐大吃一惊：“果真如此？九方皋相马的本领真是比我还要高出千万倍！常人看马，都只能看到外表的东西，而九方皋却只看最内在的东西，对表面问题都视而不见，这样一定能找到最好的马。”结果，马找来以后，果然是天下第一流的马。

  九方皋在相马的时候，完全无视旁人一眼就能看到的问题，却只考虑最精髓的核心。那么，巴菲特又是怎样选股的呢？这位老先生经常在各种场合公开表示，自己不知道股票下个月、乃至明年的走势，也不关心每个月发布的经济数据：这不是和九方皋连颜色、公母都分不清一样吗？那么，巴菲特考虑的又是什么问题呢？

  巴菲特考虑的问题看似很多，其实很简单，只有两点：企业是否具有长期竞争优势，以及买入的价格如何。

  举例来说，这位股神在2002年买入中国石油在香港市场的股票时，成交价对应的PB（市净率）估值大概是0.5倍，而2007年A股的中石油股票上市第一天开盘价对应的PB估值大约是10倍。0.5和10，两者相差20倍，可以称为天渊之别。这也就是为什么在同样的一家公司上巴菲特赚了许多钱，而不少A股投资者却铩羽而归的原因。

  另一方面，企业的长期竞争优势则是由许多因素所决定的。比如说，巴菲特在谈到他的重仓股可口可乐时，曾不止一次表示，可口可乐的需求是非常稳定的。人们也许可以在经济繁荣时赚很多钱、在衰退时失业，但是他们不会放弃喝可口可乐。

  反之，柯达这家曾经雄霸全球的影像产品公司，却倒在一个致命的问题上：人们储存影像的欲望，可以被电子产品所取代。但是，可口可乐为人们带来的味觉快感，很难被另一种产品所取代。

  柯达和可口可乐，看似都是生产消费品的公司，他们的股价、全球化的产品、完善的产业链和分销商、良好的公司治理结构等，也有许多相似之处，但两家公司有着截然不同的命运。而决定这种命运的因素、即产品为消费者带来的享受能否被另一种产品取代，就是巴菲特考察企业的着眼点之一。这与九方皋相马，是不是有异曲同工之妙呢？

  回到当前的A股，投资者们主要的着眼点仍在小公司身上，特别是军工、信息等行业。但是这些行业真有那么强大的长期竞争优势吗？它们的估值真的值得投资者不计成本买入吗？如果把这些问题想明白了，聪明的投资者又怎么会看不到其中的风险呢？  （作者单位：信达证券）