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  证券时报记者 魏书光

  期货市场有着价格发现和管理风险的作用，但期货市场合约的标准化、交割地点的集中性特点，与现货企业特别是小微企业个性化需求存在一定的矛盾。同时，在一些大宗商品的产业链上，上中下游的企业规模往往呈现从集约到分散的特点，规模化企业对期货市场利用能力强、效果好，小微企业市场利用效果相对较差。

  如何为上中下游不同类型企业，特别是中小微企业参与交易提供便利和制度支持，是制度设计者始终考量的重要方面。

  2013年12月，大连商品交易所创新性地在豆粕品种试点集团内厂库仓单串换制度，并于2014年7月将企业集团扩容，由前期的2家扩至9家，迈入制度完善的新阶段。一年来，广纳大企业、立足于集团经营的仓单串换制度，极大便利了产业链中下游的中小微企业参与期货交割，进一步推动了期货和现货市场的无缝对接，得到市场的广泛认可。

  小微企业受制多

  期货市场上，买卖力量均衡是保证市场有效稳定运转的重要因素。但对传统的大宗商品来说，上游企业和卖方集约化程度较高，实力相对强大，而下游企业与买方分散，相对弱小，加之资金、人才的相对缺乏，市场参与和利用均存在一定劣势。

  以豆粕为例，豆粕是我国传统的期货品种，是大商所交易最为活跃的品种之一。在产业结构上，豆粕作为大豆压榨的产品，卖方即大豆压榨业，主要集中在环渤海、华东和华南三大区域，产业布局均衡、集中度适中，大多数工厂由中粮、益海、九三等约10家大豆压榨集团拥有。而买方即饲料和养殖企业，大部分以中小微企业为主，经营辐射区域有限。企业实力差异在豆粕期货交易上也有明显体现。据统计，2014年参与豆粕期货交易的法人客户数达4400多家。其中，作为卖方的大豆压榨企业约占法人客户持仓的80%，而下游饲料企业只占5%，市场力量极不平衡。

  同时，在市场制度上，2004年大商所在原有仓库交割基础上，在豆粕品种上首创厂库交割制度，使豆粕期现市场空前融合。但对买方企业而言，一方面希望交易所在国内能广设仓库，便利其交割，另一方面，交割库分布在不同区域，其在参与交割时极易接到异地仓单。接到异地仓单意味着企业需要远距离提货，或者以卖仓单或异地卖现货的方式进行处理。饲料加工业的利润较低，且豆粕保质期短，这些都可能增加企业的计划外成本。上海一家饲料企业年加工能力60多万吨，曾是豆粕期货的积极参与者，但2011年在进行豆粕1107合约交割后，对豆粕交割参与便不再积极。在该企业2010～2011年经历的4次交割中，交割地点分别在河北霸州、山东龙口、江苏南通、广州东莞，4次交割贯穿了豆粕交割的四大区域，大大超出了企业预期。

  仓单串换

  解忧小微企业

  为了解决异地接货问题，为中小微企业参与期货交易扫清障碍，大商所试点推出“仓单串换”制度，而豆粕的集团化生产特性和市场格局使其成为该试点的首个品种。

  我国益海、中粮、中储粮、嘉吉等大型压榨企业在沿海主要压榨区内均建有压榨厂，同时，这些大型压榨集团具有完备的产品生产、销售体系，可以实现豆粕生产在集团内的统筹规划、统筹安排。这一格局为交易所破解交割地的有限性、实现多地间仓单灵活提货提供了条件。

  2013年12月，大商所通过联合大型企业集团，在豆粕品种上开始试点集团内厂库仓单串换制度。根据该制度，选择豆粕现货生产能力较强、所属企业覆盖范围较广的企业集团，作为提供仓单串换的卖方主体。饲料企业等中小微买方客户交割后，可在仓单注册厂库所属的该集团其他工厂提货，或者将手中仓单换为该集团其他交割库仓单。买方在衡量异地交割成本和仓单串换成本后，可以选择最优交割模式。

  豆粕1401合约为仓单串换试点后的首个合约，该合约共交割15580吨，其中仓单串换量3900吨，共有来自湖南和安徽等地4家饲料企业参与串换。当时上述企业接到广东阳江嘉吉的厂库仓单，距离企业经营地较远，最后串换到江苏南通嘉吉。以最接近交割地点广东阳江的湖南一家饲料企业为例，串换成本为每吨41.4元，最后节省的物流成本为180元/吨，降低接货成本约140元/吨。

  正式推出串换试点以来，参与串换的市场主体达30家，其中卖方8家，买方22家，买方中参与串换的饲料企业20家，饲料企业串换量12730吨，占串换总量的86%。虽然总量不高，但仓单串换这一制度的存在免除了中小微买方对交割地不确定性的担忧，直接带动了买方客户参与交易和交割的积极性。自2013年9月起，饲料企业交割量开始大幅增长，由2012年的0吨增加为2013年的2.04万吨，2014年达10.5万吨。同时，饲料企业在交割买方客户中的比重也大幅增加，1401、1403、1405合约中，买方饲料企业交割量所占比重达64%、71%和100%。