证券时报多媒体数字报

  招商证券 鄢凡 马鹏清

  润欣科技为IC授权分销商，产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主，代理公司包括高通等全球巨头，分销产品包括消费电子、工业控制、网络接入、移动通信等环节，行业趋势明确；借助国内半导体产业以及终端制造业的发展，获得稳定增长的动力；募投项目强化公司在手机其他芯片以及工业控制领域内的技术实力，提供增长动力。

  国内知名IC分销商：公司2015年预计实现收入超过10亿元，为国内领先的IC分销商，代理高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等全球着名企业产品，并拥有中兴康讯、共进电子、大疆创新等客户。

  IC分销商链接上下游，提供融资、物流与技术解决方案：IC产业上下游不对称性和应用领域拓展产生了大量应用技术缺口，IC分销商通过提供应用融资、物流以及技术解决方案成为IC产业重要一环。大型IC原厂30%左右由分销商实现销售，小型IC原厂超过70%的份额由分销商销售。从目前格局来看，技术支持成为分销产业发展的关键，整合并购也是行业发展的必然规律。

  公司产品领域具备长期竞争力：公司产品主要覆盖移动通讯领域、宽带接入领域、消费电子领域和工业控制领域，具备长期发展的空间；特别是通讯与传感相关产品，公司有一定的优势，在物联网时代受益更为充分；公司着力提升技术整合和服务有较深厚的积累，形成公司核心竞争力。

  募投项目协同性强，提升长期竞争力：公司募集约1.72亿，投向工控MCU与ARM嵌入式系统研发项目、智能手机关键元件开发和推广项目、现有产品线规模扩充项目。分别强化公司在工业控制与消费电子领域内的布局与竞争力，与现有的代理产品以及服务客户有很强的系统性，提升长期竞争力水平。特别是工控方面的布局，为接下来国内开展的工业信息化浪潮提前进行了布局。

  盈利预测：我们预测2015年、2016年、2017年归属母公司净利润为4070万元、4649万元、5157万元，同比增长6%、14%、11%；以预计股本12000万股计算，对应每股收益为0.34元、0.39元、0.43元。

  估值与目标价格：我们根据DCF 估值测算的合理报价区间为6.9-7.3元，对应2015年市盈率20-22倍；上市公司中，包括力源信息、英唐智控、深圳华强有IC分销的业务，2015年平均市盈率为86.57倍，60%折扣比例对应52倍市盈率；2012年以来电子元器件平均市盈率为45倍，目前估值60倍左右，80%折扣率，对应2015年48倍市盈率。据此我们认为公司合理估值有望达到48-52倍，对应16.28-17.64元。

  风险提示：公司业务拓展低预期；价格下降；经济发展出现下滑。