证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 潘玉蓉

  本周，一边是保险资金岁末进场大扫货，豪买老牌上市公司的手法令人咋舌；一边是各路资金跑步进入保险行业，多家上市公司公告要竞购保险公司股权或新设保险公司，来来往往好不热闹。

  对于近期的险资举牌潮，从偿付能力的视角看更容易理解。保险公司为何频频举牌直至比例超过20%？因为如果持股不足20%，在岁末编制的偿付能力报告中，该笔投资将以公允价值来认可，这对于保险公司来说，一旦市场大跌，动态监管的偿付能力达标压力将变得非常大；而当持股超过20%之后，该投资可以转为长期股权投资以权益法记账，被投资企业的利润可以按比例体现在利润表和偿付能力报告中，不仅增厚了保险公司的利润，还避开了市场波动，减轻了偿付能力压力。

  风头正劲的保险业是否真如外界所看到的这般风光旖旎？其实未必。

  险资疯狂买买买，看重的是地产和银行的高股息率，将其当作类债券资产来配置，但随着保险资金的前赴后继，银行地产股价被抬高，购买价值已在降低。另外，不断增持尤其是动用杠杆资金的增持，让保险资金对二级市场波动变得更敏感，风险管理的难度加大。

  险资豪举背后，折射的是一些保险公司在负债成本走高，资产荒越来越严重的环境下，退而选择参与更大的市场波动换取更高收益，确保偿付能力达标的行为。君不见，在二级市场上举牌的常客，都是近年市场上保费跨进千亿俱乐部的黑马，它们对内承受着巨大的投资压力，因为一些保险公司爆款产品万能险对投资收益的要求已达到7%左右。

  各路资本纷纷追逐保险牌照，多是将保险业理解为高杠杆的融资平台和现金奶牛。但是这种简单理解忽视了保险行业的一个重要变量，即偿二代的实施。

  作为保险公司偿付能力监管体系的升级版，偿二代被类比为保险业的巴塞尔协议III，已经筹备了3年，目前正在过渡期，未来2年内正式实施是大概率事件。它将对保险行业的融资功能产生巨大影响。

  偿二代体系将过去保险行业的规模导向改为风险导向，将保险公司风险管理能力与最低资本要求挂钩。简言之，未来保险公司承受多大风险、做多大规模的业务，都要受到资本金的约束，这种约束在相对粗放的偿一代体系下不明显，但在偿二代体系下将真正体现。

  偿二代体系下，保险公司的权益类投资对资本的占用，比偿一代提高了大约3倍，这将有力约束保险公司对股票市场的投资，包括一掷千金的举牌行为。

  在偿一代时代，保险公司能够大卖高收益理财产品成为现金奶牛，是因为这种做法对资本占用不明显甚至还可以创造资本，但在偿二代，保险公司的产品因分类不同，对资本占用的差异巨大：长期寿险保单的资本占用会明显减少甚至不再占用资本金，而高现金价值类保单的销售规模会更严格地与资本挂钩，对资本的占用也会大大提高。

  今年7月份公布的保险业一季度试运行偿二代的结果显示，一季度末，偿付能力充足率不达标公司数量比偿一代增加了，其中偿付能力不达标的寿险公司主要是高现金价值业务较多、投资较为激进的公司。这从一个角度说明，在偿一代业务风生水起的公司，有可能会在偿二代暴露真实的风险状况。

  毫不夸张地说，偿二代对于保险行业的影响不亚于一场革命。面向保险行业的任何一项投资，不放在偿二代体系下考量，将无法得出可信服结论。

  偿二代体系下，那些寄望拿保险牌照当自融平台的大股东们，那些动则喊出保费过千亿的保险公司，如果没有雄厚的注册资本作铺垫，将如何安好？