证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 付建利

  北大毕业的卢柏良算得上是资本市场的老人了，他做过多年的券商资管，掌管多年的FOF产品，调研过不少公募基金经理，也一直对二级市场的投资抱有浓厚兴趣。离开券商后，卢柏良创办了自己的私募基金公司——深圳道谊资产管理有限公司。

  多次逃顶的杀手锏

  查看卢柏良掌管的基金产品净值表现，你会惊奇地发现，在今年股灾期间，他所管理的私募基金产品净值基本上“纹丝不动”，而这主要是因为卢柏良在股灾前提前减仓甚至清仓所致。卢柏良不仅躲过了今年的大股灾，在2009年7月底和2013年钱荒发生之前也都成功逃顶 ，逃顶一次也许是运气所然，但能够多次成功逃顶，卢柏良的杀手锏到底是什么？

  优秀的投资人都善于把复杂的投资化繁为简，卢柏良的逃顶框架主要考量的是5个变量：1、通胀；2、宏观经济政策；3、流动性；4、经济增长；5、企业盈利。归根结底，决定股票涨跌的主要是两个因素，即上市公司的盈利增长和估值水平。如果把指数看作一只股票的话，当估值和业绩双双向上时，就形成“双击”的局面；但估值和业绩双双向下时，就形成“双杀”的局面；当估值和业绩向相反的方向运行时，就形成平衡市或震荡市的局面。卢柏良2009年成功逃顶的逻辑是：2009年上半年的行情主要是4万亿及货币宽松政策给市场提供了巨大流动性，但当货币投放达到一定程度后甚至达到天量后，货币宽松的边际效应就会明显下降。卢柏良当时敏锐地觉察到了这一点，果断提前减仓，成功逃过了大跌。

  去年下半年至今年上半年的这波牛市行情，卢柏良认为，主要是估值驱动的行情，除了证券、新能源汽车等极少数行业出现了行业景气度上升外，其他行业都没有出现明显的向上拐点，此外，改革带来市场整体风险偏好提升。但当估值水平提升至一定程度后，如果没有上市公司业绩的提升来配合，这种牛市显然是不可持续的。卢柏良认为，微信这种新兴媒体加强了市场情绪的共振效应，市场任何利空因素都可能被短时间内迅速发酵，场外和场内配资等杠杆工具使得A股市场的波动性大大增强。

  从技术面来说，几个跳空缺口短期内没有出现回补的情况，说明市场的做空动能超强。5月底，债券市场出现了下跌，卖方对此解释为货币政策进入观望期，而这个时候，市场对改革预期的出现越来越钝化，投资者的反应也越来越迟钝，卢柏良根据这些现象，提前嗅到了市场大幅调整的信息，果断大幅减仓。在之后的连续大跌中，卢柏良也没有急于抄底。他认为，股市大幅下跌是供求关系严重失衡的表现，很多投资者账面浮盈急于落袋为安，这也决定了市场短期之内很难止住下跌的趋势。

  最大风控是理解风险

  在卢柏良看来，A股未来的趋势相当长一段时间可能都不太确定，这主要是因为在经济转型的过程中，很难看到像上一轮经济周期中类似于房地产的拳头性产业，但可以明确的是，二三十个子行业或者说细分行业浮出水面，景气度越来越高，这种情况一定会出现。这也决定了投资者更要重视上市公司的基本面，机构投资者对上市公司的调研更加重要。

  与此同时，在供给侧结构性改革的背景下，老百姓有各种各样的潜在需求，社会的核心将转向企业家，企业家精神将更为凸显，中国将由信贷资金为王转向股权为王的时代，实体企业股权金融化的过程，很大程度上也相当于注册制全面推行的过程。过去相当长的一段时间里，上市公司成为稀缺资源，未来股权将“物以稀为贵”。在中国人口结构老龄化加重的过程中，必须通过制度改革来释放新的经济增长活力。道谊资产就是要抓住中国二三十个细分行业崛起壮大的机遇，投资真正有财富创造能力的企业家和企业中去。从这个角度来说，未来中国是企业家的时代，也是企业家的机会，在这样的时代，卢柏良较为看好文化产业的投资机会。其投资逻辑是：文化产业供给的效率会比较高，老百姓对文化产业需求的弹性又很大，这也意味着文化产业未来的空间极为巨大。

  “所有的人都是投资经理，只不过每个人配置的资源不同而已！”卢柏良说，投资不仅需要有格局观，能够静下心来做好研究，更需要控制好风险，最大的风险控制，就是理解风险。所谓知己知彼、百战不殆，要战胜风险，首先就要了解风险，知道风险发生的各个环节，当你对资本市场的风险足够了解时，作为投资者，你才会有足够的能力与勇气去控制风险。