证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 孙璐璐

  在经历了前几年的快速增长势头后，中国企业海外发债正驶入“减速车道”。

  受今年多次降息降准以及人民币走弱等影响，国内债券市场发债条件大为宽松，不少中国企业纷纷将发债的选择从海外重新转回国内。有数据预测，2015年中国企业海外发债总发行量或较2014年同比下降21%，这一趋势在明年仍将延续。

  摩根大通债务资本市场中国主管谢桐在接受证券时报记者采访时称，“即便如此，中国企业仍将是亚洲债券市场上重要的发行主体。发行规模可能仍然会占到整个亚洲（除日本）债券市场发行量的一半左右。”

  2016年金融机构

  成海外发债主力

  谢桐介绍称，人民银行今年多次降息降准，使得市场资金较为充裕，从而推动今年国内债券市场信用利差、期限利差不断收窄，收益率迅速走低，甚至出现境内人民币债券收益率低于境外人民币债券收益率的情况。

  “以境内外5年期人民币债券收益率做对比，今年以来，除年中个别几个月外，其余时间都是境内收益率低于境外收益率，境内债券收益率走低对境外人民币债券市场产生比较大的影响。”谢桐说。

  除了宽松的货币环境，8月份汇改以来人民币的持续走贬，也对中国企业海外发展的热情影响较大。谢桐表示，从企业类型看，一些并无迫切外币使用需求的国企受影响最大，不过这部分企业在“走出去”发债的企业中占比比较低。

  谢桐认为，2016年金融机构将成为海外发债的主力。“未来一两年金融机构海外债券发行量会继续增加。从整个金融体系角度来讲，金融机构需要在海外市场拓展资本发行工具以补充资本金，单纯在国内发债难以避免交叉互持的问题，这样就无法规避系统性风险。”

  据了解，中国2019年正式要满足巴塞尔协议III有关资本充足率的规定。所有对系统性风险有压力的机构都要在海外继续拓展资本工具的发行。

  净发行量减少

  将提升发行人议价能力

  受人民币贬值的影响，一方面，境内发行人海外发债的意愿下降；另一方面，国内机构竞相资金“出海”，进行海外资产配置。净供给的减少带给发行人的是更好的议价空间，尤其是对于那些大型央企。“甚至可能出现明年央企海外发债成本低于今年的情况。”谢桐称。

  在发行窗口和币种的选择方面，谢桐建议，考虑到企业本身的经营状况尚未改善，预计明年亚洲债券市场的信用息差将走宽，对发行人而言，越早发行时机越好。

  尽管目前市场上的主流观点认为欧元明年将维持弱势，而且欧元区利率水平仍将维持历史低位，欧元债券较美元债券更受欢迎。但谢桐认为，从历史来看，美国和欧洲国家处于反向货币政策周期的情况下，欧元（或以德国马克为例）对美元大比例走弱的情况并不多见，甚至会出现反弹；考虑到人民币对美元贬值的情况下，发行欧元债券面临的不确定性需要衡量。“除非企业确有真实的欧元需求，否则现阶段来看，即使欧元债券的绝对票面利率会比较低，但其隐含的汇率风险会超越利率因素。”