证券时报多媒体数字报

  芒格说，你如果知道你这辈子会死在什么地方，你就永远不要去这个地方。我的理解是，离错误越远，离正确也就越近。

  新兴成长股、低估值高分红率的价值股、最困难的周期股，这三大品种相当于碗里、锅里和地里的概念，谈不上孰轻孰重，要根据市场的不同阶段和节奏有所调整。

  吴伟志

  2015年即将过去，这一年，A股市场发生了罕见的股灾，相信所有的投资人都难以忘怀。与此同时，新技术革命如火如荼，经济周期进程在大大压缩，世界变化的速度比以往任何时候都更快。

  作为一名职业投资人，唯有适应这种变化，守经达权，才能收获投资的乐趣。很多时候，投资如修行，对自我生命与存在的反思和追问，决定了生命的宽度与厚度，也影响着一个人投资的格局。

  世界变了！

  最近一段时间以来，我越来越强烈地感受到，A股投资环境已经发生了巨大变化。这种剧烈的变化要求我们这些投资人去适应环境的变化，这比以往任何时候都要迫切，主要体现在以下几个方面：

  第一，中国经济已经完全融入全球经济体系之中，A股市场的投资者不能再像过往一样闭门造车了。我们国内经济增长动力和全球经济盛衰息息相关，我们这些职业投资人在做投资时，不能仅仅只看国内的宏观政策、货币政策等变量，同时也要关注全球主要经济体的货币政策、中国经济在全球产业链所处的位置等等；第二，由于移动互联网的迅速发展，微信等新兴传播工具使得投资市场的信息传递速度大大加快，大众对事件及其影响形成共识的时间进程，比过去大大缩短了。与过往相比，投资大众更容易像流沙一样，被媒体舆论风暴吹得完全没有独立思考的时间与能力了，这也就是今年三季度频现“花千股”的主要原因。

  值得一提的是，经典的波浪理论在移动新媒体时代面临着新的挑战与修正的必要。以往波浪理论认为，一轮上涨应当经过五浪，背后的一个主要逻辑，就是大众对股票市场信息的反应是有顺序的：先知先觉的资金进来，股票温和上涨、获利回吐，进行二浪调整。经过媒体的传播，主流大众冲进来开始第三浪主升段，经历第四浪调整后、最后是后知后觉的人冲进来买单形成第五浪。在微信等新媒体极度发达的当下，这一过程大大缩短了。以前需要一年半的时间，可能现在3个月就走完了。对于股票市场中的任何事件，买方、卖方、独立经济学家、网络意见领袖各方争相登场，让投资市场在很短的时间内就可能形成共识或趋向性认识，从而影响股市的走向。投资者如果拘泥于传统的经典投资理论，可能会陷入刻舟求剑的泥淖中。

  我们看到，过去PC机从产生到深度普及走了十几年，而智能手机的普及过程却只花了短短3、4年的时间，新经济产业的周期也大大缩短了。投资人最大的痛苦和乐趣都是同样的：适应了这种快速变化的产业周期，就收获快乐；反之则会痛苦。

  我想，作为职业投资人，我们必须积极拥抱这些变化，拥有开放、学习和接受的心态。芒格说，你如果知道你这辈子会死在什么地方，你就永远不要去这个地方。我的理解是：你离错误越远，离正确也就越近。如何做才是正确的？即便你还没有真正想明白，但面对快速变化的世界，固步自封、不以开放的心态学习接受新事物一定是错误的。

  守经达权

  前段时间，我跟随台大吕世浩教授学习《孙子兵法》，起初有一个疑惑：战争对阵的双方将领都读过《孙子兵法》，为什么还是会有输赢高下之分呢？投资原则、投资策略实际上相当于兵法，兵法就是“经”，但如何学懂用好，更重要的是善于把握其中的变，也就是“纬”。

  要想打赢一场战争和或做好投资，就必须做到“守经达权”。很多时候，投资策略、投资理念有了，还取决于投资人能否根据市场变化灵活调整，此即“权变”。投资跟体育比赛中的下围棋极其类似，下围棋的人都知道千古无同局，我们既要坚守投资中的“经”，更要懂得“权变”。

  以前，我几乎读遍了投资大师的经典书籍。最近几年，我接触的主要是哲学、历史等传统文化，比如《史记》、《孙子兵法》、《道德经》，越学越对传统文化有一种久旱逢甘霖的亲近感。《周易》里面的“易”，就是讲变；《道德经》里面讲“知止不殆”、“反者道之动”，都对我做投资有极大启发意义。很多投资人都具有趋势投资的思维，其实，趋势只是循环周期中的某个阶段特征而已，投资更需要把握各种“权变”。《论语》的最后一章讲“不知命，无以为君子也”。这句话给我极大震撼：回到生命的原初，每一个人都是带着使命来到这个世界的，所以只要知天命，就能做到各安天命、各美其美。有了这种心境，投资的过程中就会宁静得多，定则生慧，投资何尝不是一种人生的修炼过程！

  日本著名企业家稻盛和夫说，人生就是一场灵魂的旅行！我说，投资亦如是。切勿用倒后镜的方式做投资。

  2015年，最难忘怀的是股灾的惨烈远超我们的想象。由于在5月份关注到政府的反复风险警示以及市场过份狂热，我们提前在5月中下旬就进行了大幅减仓，基本清空了创业板的小股票，除了一只停牌股，一定程度避免了这场空前的股灾对我们的冲击。

  2015年A股很像2000年纳斯达克市场的情形，创业板指数在两个季度涨幅接近一倍，而且还是在此前已经大幅上涨的基础上，非常疯狂。其中一个原因是过去两年市场上业绩最好的基金经理，几乎都是偏好成长投资风格的。由于业绩好，大量的增量资金去追捧这些小盘风格的成长型基金，而这些基金的基金经理研究重点和能力圈聚焦在小盘股，以至于小盘股筹码被锁定，增量资金不断涌向小股票快速推高股价催生泡沫，这和2000年纳斯达克泡沫破灭前极其相似。

  投资者在选择基金时，总是喜欢买那些过去一个阶段业绩排名最好的基金，这实际上是用看倒后镜头的方式在做投资。如果有人告诉你一种选牛股的方法：“把去年所有股票涨跌幅进行排序，选择涨幅最大的前10个股票让你买。”我相信没有人敢用这种选股的方法来买股票，但奇怪的是，没有人敢这样选股，但多数人却坚持用这种方法来选基金。这是非常奇怪的一个现象！

  经过股灾暴跌与前段反弹修复后，目前的市场基本上处于平衡市的状态，最终到底是向上走还是向下走？我觉得都有可能。如果没有经济的超速下滑、没有黑天鹅事件爆发，以及没有恶性通胀和大宗商品见底，在经过一段时间的区间震荡之后，A股市场仍然是牛市的格局。

  在后市投资机会的把握上，把时间拉长一点来看，2016年我们比较关注三个方向：新兴成长股、低估值高分红率的价值股、最困难的周期股。这三大品种对于我来说实际上也相当于碗里、锅里和地里的概念，谈不上孰轻孰重，要根据市场的不同阶段和节奏有所调整。

  此外，优秀成长的新兴行业中，我们看好环保中的水处理、大气污染治理和环境监测这三个子板块。在实际调研中我们发现，这三个细分行业景气度非常好，龙头企业的订单量明显增加。新消费中，我们看好信息消费、影视传媒、网游和互联网营销；医药行业中，我们看好精准医疗、医疗服务和医疗信息化这些子行业的投资机会。

  （作者系中欧瑞博基金公司董事长）